新華財(cái)經(jīng)北京4月24日電 （記者 楊皖玉）近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《資本市場(chǎng)服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》（下稱“措施”）提出，引導(dǎo)私募股權(quán)創(chuàng)投基金投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。其中聚焦私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)退出渠道不暢問題，提出要落實(shí)私募基金“反向掛鉤”政策，擴(kuò)大私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)、份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)等。業(yè)內(nèi)人士表示，相關(guān)措施對(duì)于解決私募股權(quán)行業(yè)退出渠道不暢問題意義重大，有助于加速推動(dòng)創(chuàng)新資本形成。目前，相關(guān)試點(diǎn)均已進(jìn)入實(shí)操階段。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，多項(xiàng)措施仍需進(jìn)一步推動(dòng)具體細(xì)則落地，方可全面解決創(chuàng)新資本流動(dòng)問題。

落實(shí)“反向掛鉤”政策

“該舉措對(duì)激發(fā)科技創(chuàng)新的活力發(fā)揮著至關(guān)重要的推動(dòng)作用，而且對(duì)于私募股權(quán)行業(yè)的發(fā)展以及整個(gè)資本市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行具有深遠(yuǎn)的影響。”中信資本相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

具體來看，措施提到，落實(shí)私募基金“反向掛鉤”政策，擴(kuò)大私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)、份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，拓寬退出渠道，促進(jìn)“投資-退出-再投資”良性循環(huán)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這主要回應(yīng)了創(chuàng)投基金退出等市場(chǎng)關(guān)切問題，其中對(duì)多個(gè)退出渠道予以積極定調(diào)，對(duì)于解決私募股權(quán)行業(yè)退出渠道不暢問題意義重大。

目前，我國私募股權(quán)創(chuàng)投基金存續(xù)規(guī)模超14萬億元，其本質(zhì)是“投資-退出-再投資”的循環(huán)過程，退出是私募股權(quán)創(chuàng)投基金獲取收益的核心環(huán)節(jié)，對(duì)于資金循環(huán)流通有著重要的意義?！爱?dāng)前處于退出期的基金規(guī)模超過一半，退出渠道不暢現(xiàn)象已十分緊迫。”某私募股權(quán)基金高管對(duì)記者表示。

中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人李浩表示，一般來說，私募基金“反向掛鉤”政策是指投資機(jī)構(gòu)所投資企業(yè)上市后的股份鎖定期長(zhǎng)短，與其在企業(yè)上市前的投資期限成反比的一項(xiàng)政策。

按照有關(guān)規(guī)定，私募股權(quán)基金一般作為企業(yè)股東，在企業(yè)上市后的減持行為受到嚴(yán)格規(guī)范。2017年，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，核心內(nèi)容是三個(gè)月內(nèi)不能超過總股本的1%競(jìng)價(jià)交易。“三個(gè)月減持1%，大大延長(zhǎng)私募股權(quán)創(chuàng)投基金的退出時(shí)間，如果基金持有企業(yè)10%的股份，無大宗交易情況下，單就競(jìng)價(jià)減持需要兩年半時(shí)間，加之上市鎖定1年，從上市掛牌到退出要近4年時(shí)間，而基金周期通常只有8年。”某業(yè)內(nèi)人士表示。

近年來，在從嚴(yán)規(guī)范股份減持背景下，監(jiān)管對(duì)私募股權(quán)創(chuàng)投基金堅(jiān)持采取差異化的減持安排。2020年3月6日，證監(jiān)會(huì)修訂并發(fā)布了《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》，其中簡(jiǎn)化了反向掛鉤政策適用標(biāo)準(zhǔn)，明確創(chuàng)業(yè)投資基金項(xiàng)目投資時(shí)滿足“早期企業(yè)”“中小企業(yè)”“高新技術(shù)企業(yè)”3個(gè)條件之一即可享受反向掛鉤政策。

對(duì)于“反向掛鉤”政策后續(xù)發(fā)展，某國家大基金人士建議，首先，從鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的角度出發(fā)，建議將稅收優(yōu)惠與投資期限相掛鉤，即投資時(shí)間越長(zhǎng)，稅負(fù)越低，以鼓勵(lì)投資人投資創(chuàng)業(yè)型企業(yè)并且長(zhǎng)期持有股權(quán)；其次，改善私募股權(quán)創(chuàng)投基金在二級(jí)市場(chǎng)的退出機(jī)制，采取相對(duì)寬松、靈活的鎖定以及減持政策。

李浩表示，希望未來能夠持續(xù)簡(jiǎn)化私募基金反向掛鉤政策的申請(qǐng)和操作流程，優(yōu)化私募股權(quán)創(chuàng)投基金的退出環(huán)境，鼓勵(lì)私募基金與各類金融機(jī)構(gòu)開展市場(chǎng)化合作，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新。最終，通過政策引導(dǎo)促進(jìn)長(zhǎng)期資本的形成，支持早期、中小型的硬科技企業(yè)的發(fā)展。

實(shí)物分配股票流程待完善

措施中提到的私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票，是指私募基金管理人與投資者約定，將私募股權(quán)創(chuàng)投基金持有的上市公司首次公開發(fā)行前的股份通過非交易過戶方式向投資者（份額持有人）進(jìn)行分配的一種安排。

2022年7月8日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布啟動(dòng)私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)工作，旨在完善私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金非現(xiàn)金分配機(jī)制，拓寬私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出渠道，促進(jìn)“投資-退出-再投資”良性循環(huán)。

中信資本相關(guān)人士認(rèn)為，此試點(diǎn)的作用和意義主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。一是站在一級(jí)市場(chǎng)基金管理人的角度，此項(xiàng)安排可以兼顧不同投資者差異化的投資需求，為投資者提供更加靈活的退出方案；二是從上市公司的角度，該安排也能夠分散由基金管理人做投資決策造成集中減持，從而對(duì)上市公司的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)帶來的較大壓力和沖擊；三是從整個(gè)金融市場(chǎng)角度，該安排能夠進(jìn)一步加快私募股權(quán)基金項(xiàng)目退出節(jié)奏，有利于盤活市場(chǎng)上的資金，促進(jìn)行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展，更好地發(fā)揮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的支持作用。

“為確保試點(diǎn)工作順利進(jìn)行，接下來，實(shí)物分配股票幾方面的配套措施落地至關(guān)重要?！敝行刨Y本相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

具體來看，首先，申請(qǐng)條件、申請(qǐng)流程、股票過戶流程、業(yè)績(jī)報(bào)酬的計(jì)算和支付形式、信息披露要求等相關(guān)操作流程待完善；其次，實(shí)物分配股票的涉稅安排需進(jìn)一步明確，為避免對(duì)投資者造成額外征稅負(fù)擔(dān)；第三，優(yōu)化減持規(guī)則，如允許私募基金在滿足減持要求的條件下通過大宗交易等方式進(jìn)行股票分配，以減少對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊。

基金份額轉(zhuǎn)讓估值難題待解

目前，北京、上海、浙江、江蘇等6地已推行區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)試點(diǎn)，作為私募股權(quán)創(chuàng)投基金份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。在區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)上，私募股權(quán)創(chuàng)投基金可以進(jìn)行基金份額轉(zhuǎn)讓、基金份額質(zhì)押等。

“份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)是S基金（私募股權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)）發(fā)展的基礎(chǔ)性建設(shè)，這是暢通行業(yè)‘募投管退’運(yùn)作生態(tài)鏈的重要環(huán)節(jié)，有助于解決當(dāng)前行業(yè)十分關(guān)注的基金退出問題。”國家中小企業(yè)發(fā)展基金戰(zhàn)略研究部總經(jīng)理王蓓表示。

執(zhí)中ZERONE私募股權(quán)市場(chǎng)業(yè)務(wù)專家田韜認(rèn)為，私募股權(quán)創(chuàng)投基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)成立以來的意義體現(xiàn)在三方面：第一，明確了國資類基金或項(xiàng)目退出的路徑；第二，規(guī)范了基金及底層資產(chǎn)估值的方式；第三，公開掛牌的平臺(tái)及試點(diǎn)的宣傳為需要到股交中心掛牌交易的轉(zhuǎn)讓方提供了更大的覆蓋面以及更多與交易對(duì)手方接觸的機(jī)會(huì)。

目前，對(duì)于私募股權(quán)創(chuàng)投基金份額轉(zhuǎn)讓具體操作上，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為存在一些難點(diǎn)，仍有多重優(yōu)化空間。

田韜表示，比如，基金估值及交易對(duì)價(jià)方面，買賣雙方難以達(dá)成一致；試點(diǎn)的公開掛牌流程對(duì)于不需要走公開流程的交易方而言，會(huì)增加交易流程時(shí)間及過程中的不確定性；整體公開掛牌的交易流程偏長(zhǎng)，過程中可能會(huì)發(fā)生底層資產(chǎn)的變動(dòng)從而影響資產(chǎn)價(jià)值，進(jìn)而影響交易達(dá)成。

王蓓認(rèn)為，目前基金份額轉(zhuǎn)讓的定價(jià)機(jī)制亟待形成，尤其在含有國資的基金資產(chǎn)定價(jià)方面，缺少配套的指引。“基金份額轉(zhuǎn)讓往往涉及資產(chǎn)折價(jià)問題，對(duì)于國資基金的資產(chǎn)來說，什么是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，什么是可折價(jià)資產(chǎn)，資產(chǎn)如何定性這一問題業(yè)內(nèi)尚未有指引，這在一定程度會(huì)抑制份額轉(zhuǎn)讓的活躍性。”

“未來，希望區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)能夠和滬深主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等市場(chǎng)加強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，以增強(qiáng)對(duì)企業(yè)的吸引力，活躍市場(chǎng)，發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)作為上市公司后備力量的重要作用?！蓖踺肀硎?。

?

編輯：胡晨曦

?