蔣飛/文 ???核心觀點

澳門特別行政區(qū)毗鄰廣東省，是國際自由港、世界旅游休閑中心。其以33平方公里的陸地面積，一度創(chuàng)造出高達56.5萬元的人均GDP，不僅領先全國，也領先世界，展現(xiàn)出較強的生產效率和造富能力。同時，澳門特區(qū)政府一直以來堅守審慎的財政管理，財政和外匯儲備充裕，公共財政、對外收支狀況及金融狀況十分穩(wěn)健。

但也要看到，澳門經濟對博彩業(yè)的依賴仍然較重，經濟多元化轉型進展仍有待提升。我們認為澳門應繼續(xù)堅定推進經濟適度多元發(fā)展策略，以旅游休閑為核心，持續(xù)推動大健康、現(xiàn)代金融、高新技術等產業(yè)發(fā)展。并且充分利用粵港澳大灣區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢，加強同我國大陸的經濟緊密聯(lián)系，為澳門的長遠發(fā)展尋求強大的支撐。

1 經濟增長有待新動能助力

澳門特別行政區(qū)毗鄰廣東省，是國際自由港、世界旅游休閑中心，總面積約33平方公里，是我國面積最小的省區(qū)行政單位，也是世界人口密度最高的地區(qū)之一。澳門統(tǒng)計暨普查局數(shù)據(jù)顯示，2023年澳門GDP為3794.8億澳門元，依照澳門金融管理局公布的匯率折算，約合人民幣3337.8億元，與大陸31個省對比，略高于西藏。2013~2023年，澳門GDP同比年均值為2.6%，低于全國同期的6.1%。疫情期間澳門經濟增長波動較大，2022、2023年澳門GDP同比分別為-21.4%和80.5%，一個重要原因可能是博彩旅游收入波動較大，這也表明澳門經濟增長亟待新動能助力。

從人均生產總值來看，澳門人均GDP可謂“遙遙領先”：2015~2019年澳門人均GDP穩(wěn)步上升，2019年達56.5萬元，居全球領先水平，2020~2022年澳門經濟增長受到一定影響，2023年恢復增長，人均GDP回升至49.2萬元，明顯高于8.9萬元的全國人均GDP水平，也高于北京市人均GDP的20萬元。

1.1 生產端，從博彩“一業(yè)獨大”到經濟多元發(fā)展

由于土地資源所限，澳門經濟結構以第三產業(yè)為主，第二產業(yè)占比較低，第一產業(yè)占比可忽略不計。從最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，2022年，澳門特別行政區(qū)第二、三產業(yè)占GDP比重分別為9.5%和90.1%。而更早的2010年至2019年，澳門第三產業(yè)占比平均在94.9%。

第三產業(yè)中，澳門的博彩業(yè)可謂“一業(yè)獨大”。澳門博彩業(yè)歷史悠久，是澳門最重要的經濟支柱產業(yè)。自1999年澳門回歸以來，中央政府提出“適度開放、加強監(jiān)管”的博彩業(yè)發(fā)展原則，澳門博彩業(yè)進入新的發(fā)展時期。賭權經營適度開放，產業(yè)整體競爭實力進一步提升；并且賭收結構不斷調整，面向普通消費者的中場收入占比提升，對“貴賓廳”和“豪賭客”的依賴度降低；此外博彩制度法規(guī)逐步完備，行業(yè)監(jiān)管體系基本形成。1999年至2013年，澳門博彩業(yè)增加值不斷攀升，占其GDP比重也不斷增加。2000~2013年澳門博彩業(yè)GDP同比年均值為23.9%，明顯高于同時期澳門GDP同比年均值的17.3%。2013年，博彩業(yè)占GDP比重達到了階段性高點的62.9%。?2014年由于過境簽注政策收緊、反腐監(jiān)管力度加強等影響，澳門博彩業(yè)增長受到一定影響，占GDP比重開始回落。疫情期間居民出境進一步受限，2020~2022年澳門博彩收入進一步萎縮，博彩業(yè)占GDP比重在2022年降至15.1%。疫后隨著澳門入境人口逐步恢復，博彩收入也在逐步修復。澳門統(tǒng)計暨普查局數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度澳門入境旅客達到887.6萬人次，幸運博彩毛收入為573.3億澳門元，分別恢復至2019年同期的85.7%和75.3%。

博彩收入與澳門整體GDP息息相關，2014~2015年、2020~2022年澳門GDP實際同比均出現(xiàn)收縮，同比降幅最大至-54.3%。不過博彩收入受挫另一方面有助于推動澳門經濟多元化發(fā)展。從第三產業(yè)結構來看，疫情以來澳門不動產業(yè)、銀行業(yè)及公共行政相對優(yōu)勢有所凸顯，2022年三行業(yè)占GDP比重分別為17%、12.5%和10.3%，較2019年分別上漲8.2、7.0和5.9個百分點。

澳門第二產業(yè)GDP并非優(yōu)勢產業(yè)，其占GDP比重和增速均不及全國水平。2000~2022年澳門第二產業(yè)GDP同比年均值為6.9%，低于全國同期的11.4%。2020~2022年第二產業(yè)占GDP比重較2010年代有所抬升，2022年比重升至9.5%，相較于2019年的4.3%明顯提高，但低于全國同期水平。澳門第二產業(yè)以建筑業(yè)為主，2022年建筑業(yè)、水電及氣體生產供應業(yè)、制造業(yè)占GDP比重分別為7%、1.4%和1%。

截至2024年4月，澳門地區(qū)在港股上市的公司中，營業(yè)總收入和總市值排名前三的均為（博彩）酒店行業(yè)，而建筑工程、電力電氣等工業(yè)企業(yè)營收與市值相對較低。從公司屬性來看，14家港股上市企業(yè)中，外資企業(yè)與民營企業(yè)分別為7家和6家，大致呈現(xiàn)民企偏重建筑工程信息業(yè)、外資偏重酒旅可選消費業(yè)的格局特征。

博彩“一業(yè)獨大”，盡管在博彩業(yè)蓬勃發(fā)展時期可能帶來經濟迅速增長、創(chuàng)造就業(yè)機會，但也會對其他行業(yè)造成擠出作用，經濟對外抗風險能力較弱，波動較大，對經濟可持續(xù)發(fā)展帶來負面影響。因此，澳門經濟“多元化”必要性日益凸顯。?

2021年9月，中共中央、國務院印發(fā)了《橫琴粵澳深度合作區(qū)總體方案》，指出建設橫琴新區(qū)意在為澳門產業(yè)多元發(fā)展創(chuàng)造條件，要推動橫琴成為促進澳門經濟適度多元發(fā)展的新平臺、便利澳門居民生活就業(yè)的新空間、豐富“一國兩制”實踐的新示范、推動粵港澳大灣區(qū)建設的新高地。

2023年11月1日澳門特區(qū)政府正式公布《澳門特別行政區(qū)經濟適度多元發(fā)展規(guī)劃（2024—2028年）》，這是澳門首個全面系統(tǒng)的產業(yè)發(fā)展規(guī)劃，對接國家“十四五”規(guī)劃和特區(qū)“二五”規(guī)劃，以“1+4”經濟適度多元發(fā)展策略為依據(jù)，對各產業(yè)未來5年的發(fā)展提出了具體目標、主要任務和重點項目。“1+4”策略中，“1”是按照建設世界旅游休閑中心的目標要求，促進旅游休閑多元發(fā)展，做優(yōu)做精做強綜合旅游休閑業(yè)；“4”是持續(xù)推動大健康、現(xiàn)代金融、高新技術、會展商貿和文化體育等四大重點產業(yè)發(fā)展，意在未來提升四大產業(yè)經濟比重，逐步降低博彩業(yè)占本地生產總值的影響，實現(xiàn)澳門經濟適度多元發(fā)展的目標。

1.2 需求端,出口依賴度高，居民消費支出有所下滑

從支出法角度對澳門GDP構成分析。澳門地域狹窄，人口有限，內需對經濟拉動作用不強，其私人消費與投資占比相對較低。回歸以來我國大陸地區(qū)為澳門提供了較大出口市場，澳門凈出口占GDP比重明顯抬升。

首先投資角度看，澳門資本形成總額占GDP比重長期偏低，2010~2022年，支出法GDP中資本形成總額占比平均為18.6%，明顯低于同期全國44.4%的水平。表明澳門經濟發(fā)展對實物資本的依賴較低。這可能也與澳門服務業(yè)發(fā)達、工業(yè)相對偏弱的經濟結構有關。

澳門房地產投資建設同比波動較大，2007年前后和2014年前后出現(xiàn)較快增長，2020年以來已建成樓宇和新動工樓宇面積均出現(xiàn)收縮，同比已經連續(xù)3年負增。2024年前兩月，澳門已建成樓宇和新動工樓宇分別為5.3萬平方米和3378平方米，同比增速回正。

商品房銷售與地產投資類似，波動較大。由于澳門城鎮(zhèn)化發(fā)展較早，房地產市場已走過單邊上行的成長期，成交量價波動均相對較大。2018年以來，澳門樓宇單位成交數(shù)量與價值均進入下行區(qū)間。2019~2023年樓宇單位買賣數(shù)目和價值年均同比分別下降20%和21%。今年前兩月，樓宇單位成交呈現(xiàn)量減價揚的特點，買賣數(shù)量和價值同比分別是-11.2%和+5.3%。而根據(jù)澳門統(tǒng)計暨普查局和國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019年至今年2月澳門住宅價格指數(shù)同比持續(xù)低于全國水平，或表明澳門地產銷售仍處于調整階段。

其次從消費角度看，澳門包含私人和政府的最終消費支出占GDP比重較長時間低于全國水平。從政府消費支出角度，2000~2019年，其政府支出占比平均約為9.5%，明顯低于全國15.6%的水平，這可能與澳門經濟體制相對倚重私人部門而非政府調控的特點有一定關系。從私人消費支出角度看，回歸前澳門私人消費占比平均為47.1%，與同期全國的47.6%較為接近；而2000~2019年澳門私人消費占比降至29.4%，明顯低于同期全國的38.8%。我們理解這可能與澳門回歸后出口收入大幅增長、凈出口占GDP比重抬升有關。2020~2022年，澳門旅客減少，出口收入受沖擊，其消費支出占比從2019年前平均的38.8%大幅上升至71.1%。

從零售額增長角度看，澳門零售業(yè)銷售額波動較大，2014年以來增長放緩，這與2014年后澳門博彩收入見頂回落的趨勢類似。2001~2013年，澳門零售業(yè)銷售額同比平均約為23.5%，高于同期全國的14.2%。2014年至今，澳門零售業(yè)銷售增長略有放緩且波動加劇，尤其是疫情期間所受沖擊更大，2014~2023年澳門零售業(yè)銷售額同比平均降至6.1%，略低于同期全國的7.7%。盡管澳門近年來零售額增長慢于全國，其物價水平整體略高。2014~2023年澳門CPI同比平均為2.3%，高于全國同期的1.8%，今年前兩月澳門CPI也在1%以上，明顯高于全國同期水平。

最后，凈出口對澳門GDP的貢獻較大。澳門貨物和服務凈出口占其GDP比重長年在25%以上，2013年凈出口占比更是達到歷史峰值的59.9%，一直遠高于全國同期的3.4%左右。若單看出口占GDP比重，1980年代澳門出口占比達到100%以上，之后小幅下降。2000~2019年，澳門出口占GDP比重在85.4%左右窄幅波動，疫情期間澳門凈出口受到一定沖擊，2020~2022年出口占比平均值降低至79.5%，2023年重新回升至92.7%。

從出口結構看，服務是澳門出口的重要拉動引擎。2000~2013年，澳門服務出口占比不斷攀升，出口額遠超貨物出口，2009~2019年，澳門出口額中服務占比基本穩(wěn)定在95.8%左右的高位。澳門服務出口大致包含旅游服務出口、博彩服務出口以及其他出口三類，其中旅游、博彩服務出口占比最高。2020~2022年疫情沖擊，澳門服務出口占比下降至75%以下，直到2023年疫后，服務出口占比才重新回到86.8%的水平。澳門統(tǒng)計暨普查局指出，2023年博彩服務出口同比上升343.7%，服務出口實際同比增長165.0%，是三駕馬車中回升速度最快的分項。

1.3 人口端：人口密度提高，老齡化情況持續(xù)

澳門受陸地面積所限，人口總量較少，人口流動對其總人口的影響較大。澳門統(tǒng)計暨普查局公布的2021人口普查報告數(shù)據(jù)顯示，2021年澳門總人口為68.21萬人，其中本地人為56.87萬人，分別比2011年上漲23.5%和17.2%。非本地人占比達到16.7%，占比較2011年上升4.5個百分點，表明近十年澳門流入人口對其人口增長有一定拉動作用。

澳門人均GDP較高，收入水平也相對較高，可能對外來人口有一定吸引力。2023年四季度，澳門就業(yè)人口月工資中位數(shù)為1.76萬澳門元，約合人民幣1.57萬元，高于同期北京薪資水平較高的重點產業(yè)如金融（1.52萬）、數(shù)字經濟（1.43萬）和軟件產業(yè)（1.38萬），也遠高于同期全國城鎮(zhèn)就業(yè)人員平均工資水平。2024年一季度，澳門總就業(yè)人員月工資中位數(shù)進一步上升至1.8萬澳門元，約合人民幣1.61萬元。

不過，澳門人口密度仍在上升，可能對其人口增長形成一定抑制。2021年本澳陸地面積為33平方公里，過去十年的年平均增長率為1.0%，低于同期人口增長速度，因此人口密度由2011年的每平方公里18,454人增至20,645人。

從年齡結構看，澳門人口壽命延長，老化情況持續(xù)，但老齡化程度相對較輕。根據(jù)2021年人口普查結果，年齡中位數(shù)由2011年的37.0歲上升至38.4歲；澳門65歲以上人口占比12.1%，比重較十年前上升4.9個百分點，老化指數(shù)也上升23.0個百分點至83.7%，老年人口撫養(yǎng)比率由十年前的8.9%增至16.6%。不過與全國對比，澳門高齡比例相對略低。

1.4 資金端，對外債權規(guī)模大，居民定存趨勢顯露

澳門金融業(yè)務的市場結構相對單一，金融機構以銀行和保險公司為主。截至2023年末，澳門99家金融機構中，銀行總行和保險公司分別為33家和27家，合計占半數(shù)以上。從銀行業(yè)來看，澳門對外凈債權規(guī)模相對較大，有助于為澳門抵御外部風險沖擊提供緩沖。根據(jù)澳門金融管理局的數(shù)據(jù)，截至2024年2月，澳門銀行業(yè)包含本地私人部門信貸、外地資產凈值以及外匯儲備在內的資產總額為14258.7億澳門元，同比上升0.9%。其中外地資產凈值和外匯儲備分別占比45.4%和16.1%，高于本地私人信貸占比的38.5%。

從澳門本地存貸款行為來看，其貸款整體與存款增速較為匹配，本地凈存款增長與全國走勢接近。截至2024年2月，澳門總體居民存款7241.2億澳門元，同比增長4.2%，居民和非居民合計存款10462.5億澳門元，同比增長6.3%，居民端存款在多數(shù)時期起到主導作用。而同期澳門本地私人部門信貸同比上升8.9%，貸款增速略高于存款增速。

與全國對比看，澳門存貸款增速波動更大。澳門信貸在2008~2009年、2015~2016年、2021~2022年，均出現(xiàn)過同比負增的情況，存款也在2008/2022年出現(xiàn)過短暫同比負增。一定程度反映出澳門經濟總量相對較小、經濟結構較為單一，應對風險能力相對有限。

對于居民存款，今年來有一定的定期化趨勢。1999年以來，澳門本地居民存款整體呈上升趨勢，僅2014~2016年出現(xiàn)過階段性回落。但2022年以來，存款首次出現(xiàn)儲蓄存款下降、定期存款回升的走勢，表明澳門居民存款出現(xiàn)定期化傾向。我們大致以居民存款中定期存款所占比重衡量定期化程度，與全國對比來看，2004年以來澳門定期化程度整體明顯低于全國水平，但2022年下半年以來，兩者差距有所收窄。截至2024年2月，全國居民存款定期占比已經較去年同期上升1.9個百分點至72%以上，而澳門上升2.8個百分點至65%。

2 澳門財政自給能力極強 政府債務負擔較輕

澳門特區(qū)政府財政自給能力極強，絕大多數(shù)年份財政收支能夠實現(xiàn)盈余；其對債務管理較為審慎，財政常年無政府債務。澳門統(tǒng)計暨普查局數(shù)據(jù)顯示，政府財政收入2000年代至2013年不斷上升，對應財政儲備也在快速積累，2014~2019年，盡管財政收入增長放緩，其仍然能實現(xiàn)財政盈余，2020~2022年，澳門財政收入明顯下滑，財政支出略有增加，導致其出現(xiàn)短暫的財政赤字，但2023年以來，財政盈余已經重新恢復正增長。

澳門特區(qū)政府的財政儲備規(guī)模龐大，2012~2021年，包含基本儲備和超額儲備在內的財政儲備資本不斷攀升，直到2022年由于財政收入下滑，政府動用財政儲備彌補財政赤字，政府財政儲備規(guī)模同比下滑約7.9%至?5787.2億澳門元。但這一儲備規(guī)模仍相當于當年GDP的2.9倍，相當于其2019~2023年財政支出年平均額的6.5倍左右，意味著即使在沒有任何財政收入的情況下仍能夠保證超過6年的財政支出，顯示出澳門特區(qū)政府極強的公共財政實力。

從財政收入結構看，博彩稅收占比相對較高。澳門財政收入按經濟分類包括經常收入和資本收入，經常收入包含直接稅、間接稅、財產收入以及特許批給收入。特許批給收入中又涵蓋幸運博彩收入和公用事業(yè)服務特許批給收入。中央政府駐澳門聯(lián)絡辦的數(shù)據(jù)顯示，2013年底，博彩稅收占特區(qū)政府稅收收入的91.7%，占公共財政收入的85.9%。近年來隨著澳門經濟結構逐步多元化調整，博彩業(yè)對經濟和稅收的貢獻略有下降。2022和2023年，澳門財政收入中，幸運博彩收入占比分別為18.3%和68.7%，明顯比2013年降低。2024年前兩月，澳門財政收入中，幸運博彩收入占比達80.8%，重新回升。

整體看，澳門特區(qū)政府一直以來堅守審慎的財政管理，財政和外匯儲備充裕，應對及抵御外圍風險的能力較強。并且特區(qū)政府債務負擔較輕，公共財政、對外收支狀況及金融狀況十分穩(wěn)健。我國大陸與澳門經濟緊密聯(lián)系，為澳門的長遠發(fā)展提供強大的支撐。

3 小結

澳門特別行政區(qū)毗鄰廣東省，是國際自由港、世界旅游休閑中心。其以33平方公里的陸地面積，一度創(chuàng)造出高達56.5萬元的人均GDP，不僅領先全國，也領先世界，展現(xiàn)出較強的生產效率和造富能力。同時，澳門特區(qū)政府一直以來堅守審慎的財政管理，財政和外匯儲備充裕，公共財政、對外收支狀況及金融狀況十分穩(wěn)健。

但也要看到，澳門經濟對博彩業(yè)的依賴仍然較重，經濟多元化轉型進展仍有待提升。我們認為澳門應繼續(xù)堅定推進經濟適度多元發(fā)展策略，以旅游休閑為核心，持續(xù)推動大健康、現(xiàn)代金融、高新技術等產業(yè)發(fā)展。并且充分利用粵港澳大灣區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢，加強同我國大陸的經濟緊密聯(lián)系，為澳門的長遠發(fā)展尋求強大的支撐。

風險提示

國內宏觀經濟政策不及預期；數(shù)據(jù)提取不及時；澳門經濟多元化發(fā)展進度慢于預期；澳門局部區(qū)域信用事件發(fā)生。