經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 許夢(mèng)旖/文 模擬芯片領(lǐng)域的整合并購案“接二連三”。

11月6日，存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)龍頭廠商兆易創(chuàng)新（603986.SH）公布了一項(xiàng)收購計(jì)劃。公告顯示，兆易創(chuàng)新擬與石溪資本、合肥國投、合肥產(chǎn)投共同以現(xiàn)金方式收購蘇州賽芯電子科技股份有限公司（下稱“賽芯電子”）全體股東合計(jì)持有的賽芯電子70%的股份，交易價(jià)格確定為5.81億元。交易完成后，兆易創(chuàng)新將成為賽芯電子的控股股東。

同日，信號(hào)鏈模擬芯片龍頭企業(yè)思瑞浦（688536.SH）亦發(fā)布公告稱，其擬以通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金的形式收購深圳市創(chuàng)芯微微電子股份有限公司的100%股權(quán)，并募集配套資金。

此在一天的11月5日，電源管理和信號(hào)鏈芯片供應(yīng)商希荻微（688173.SH）也曾發(fā)布公告稱，該公司正在籌劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買深圳市誠芯微科技股份有限公司（下稱“誠芯微”）100%股份并募集配套資金；公司股票自11月5日起開始停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過5個(gè)交易日。

上述三起并購交易均涉及模擬芯片業(yè)務(wù)。11月7日，希荻微董秘辦工作人員向記者表示，誠芯微的主營業(yè)務(wù)與上市公司業(yè)務(wù)有協(xié)同效應(yīng)，收購交易有助于擴(kuò)寬上市公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)領(lǐng)域及拓展客戶資源。另外，對(duì)于模擬芯片領(lǐng)域并購案頻發(fā)的情況，上述工作人員認(rèn)為，受近期政策支持的影響，業(yè)內(nèi)或有相同共識(shí)。

德邦證券分析師陳蓉芳向記者表示，過去兩年，模擬芯片行業(yè)受下游去庫存因素的影響，業(yè)績(jī)和估值雙雙受到重創(chuàng)。但隨著消費(fèi)電子的復(fù)蘇，目前庫存周期已接近尾聲。另外，相關(guān)政策的推動(dòng)將加速行業(yè)資源整合，競(jìng)爭(zhēng)格局或?qū)⑦M(jìn)一步優(yōu)化。

競(jìng)爭(zhēng)格局分散

“模擬芯片是兆易創(chuàng)新的戰(zhàn)略發(fā)展方向之一?！痹?1月6日的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，兆易創(chuàng)新副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書李曉燕表示，賽芯電子在消費(fèi)電子、移動(dòng)電源等領(lǐng)域與兆易創(chuàng)新客戶有一定的重合度，收購?fù)瓿珊罂蛇M(jìn)一步滿足客戶需求，與MCU（微控制器）等產(chǎn)品搭配，為客戶提供更全面的解決方案，提升公司對(duì)客戶的整體價(jià)值和客戶粘性。

另外，李曉燕表示，兆易創(chuàng)新與聯(lián)合收購方可以在各自技術(shù)、市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)鏈等方面優(yōu)勢(shì)共享，充分發(fā)揮各方協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置和利用，共同支持標(biāo)的公司業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。

公開信息顯示，兆易創(chuàng)新是國內(nèi)最大的MCU及利基型存儲(chǔ)器廠商，而此次交易的被收購方賽芯電子的主要產(chǎn)品是鋰電池保護(hù)芯片、電源管理芯片等模擬芯片產(chǎn)品。

根據(jù)公告信息，2024年上半年，賽芯電子總營收為1.34億元，凈利潤為3492萬元。上述交易方案設(shè)定了業(yè)績(jī)承諾，賽芯電子在2024年度、2025年度和2026年度經(jīng)審計(jì)的扣非歸母凈利潤應(yīng)分別不低于6000萬元、7000萬元和8000萬元。

值得一提的是，這樁收購的溢價(jià)率為289.48%。上述公告顯示，通過收益法評(píng)估過程，在評(píng)估假設(shè)及限定條件成立的前提下，賽芯電子在評(píng)估基準(zhǔn)日的股東全部權(quán)益賬面價(jià)值2.13億元，評(píng)估價(jià)值8.31億元，評(píng)估增值6.18億元，增值率289.48%。

關(guān)于賽芯電子的技術(shù)優(yōu)勢(shì)及在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中所處的位置，李曉燕表示，擬收購標(biāo)的在電池管理相關(guān)技術(shù)、工藝與制造方面具有一定積淀，產(chǎn)品在封裝尺寸、性能、穩(wěn)定性、成本等方面均具有一定競(jìng)爭(zhēng)力。標(biāo)的公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于移動(dòng)電源、智能穿戴及其他通用領(lǐng)域，已在眾多知名終端客戶中得到使用。

德邦證券在相關(guān)研報(bào)中指出，通過某一強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品切入市場(chǎng)，再圍繞該市場(chǎng)迎合客戶需求，從而進(jìn)一步拓展其它產(chǎn)品，最后提供一整套解決方案或者參考設(shè)計(jì)，可能是模擬芯片公司做大做強(qiáng)的標(biāo)準(zhǔn)路徑。 

兆易創(chuàng)新在公告中也表達(dá)出了相似的愿景：通過本次收購，公司可進(jìn)一步增強(qiáng)模擬團(tuán)隊(duì)實(shí)力，提升電池管理相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備，繼續(xù)擴(kuò)充相關(guān)產(chǎn)品線，開拓新的市場(chǎng)，有助于支撐公司模擬業(yè)務(wù)在銷售規(guī)模、產(chǎn)品深度和廣度等方面的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，提升公司整體競(jìng)爭(zhēng)力。

“模擬芯片的特點(diǎn)是不太燒錢，但是特別地耗人，非常依賴工程師的經(jīng)驗(yàn)，研發(fā)周期比較長(zhǎng)。經(jīng)常是IDM（定制集成制造商）模式，就是自己要有廠房?！蹦暇┐髮W(xué)新科技校友會(huì)理事姜蕾向記者表示，模擬芯片就像是人類的感官，主要進(jìn)行信息的傳遞，大致分為電源管理芯片、信號(hào)類芯片及射頻芯片三類。

姜蕾同時(shí)表示，做模擬芯片的工程師就像是“老中醫(yī)”一樣，需要不斷地揣摩，但好處在于小團(tuán)隊(duì)就能“作戰(zhàn)”，對(duì)芯片設(shè)計(jì)工藝的協(xié)調(diào)性有非常高的要求。

“模擬芯片的市場(chǎng)份額散落在通信、消費(fèi)電子、汽車工業(yè)等領(lǐng)域。這種市場(chǎng)的分散性，也為小公司留下了很多發(fā)展空間。”姜蕾表示，模擬芯片的發(fā)展?jié)摿薮?，但“國產(chǎn)替代”同樣道阻且長(zhǎng)。

研發(fā)投入壓力大

事實(shí)上，中國是全球最大的模擬芯片消費(fèi)市場(chǎng)，但國產(chǎn)自給率卻并不高。

根據(jù)Tech Insights的調(diào)研數(shù)據(jù)，2023年全球模擬芯片市場(chǎng)規(guī)模為812.25億美元，其中中國市場(chǎng)的規(guī)模為3026.7億元人民幣，占全球市場(chǎng)的比例超過50%，且增速高于全球模擬芯片市場(chǎng)整體增速。但2023年中國芯片自給率僅為23.3%，國外龍頭廠商在中國的營業(yè)收入遠(yuǎn)超本土廠商。

陳蓉芳認(rèn)為，當(dāng)下國產(chǎn)模擬芯片廠商具有充分的內(nèi)部條件去并購和發(fā)展高端市場(chǎng)，外部環(huán)境也決定了行業(yè)必須去整合已有資源。

實(shí)際上，今年以來，國內(nèi)模擬芯片領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)不少并購案例。10月22日，老牌模擬芯片廠商晶豐明源（688368.SH）計(jì)劃以發(fā)行股份、發(fā)行定向可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金方式購買四川易沖科技有限公司的控制權(quán)；10月15日，模擬及混合信號(hào)芯片公司納芯微（688052.SH）公告擬收購上海麥歌恩微電子股份有限公司100%股權(quán)；9月20日，晶華微（688130.SH）公告擬以不超過1.4億元購買深圳芯邦科技股份有限公司旗下智能家電控制芯片業(yè)務(wù)。

這一系列并購案有一個(gè)共同的背景：9月24日，中國證監(jiān)會(huì)對(duì)外發(fā)布了《關(guān)于深化上市公司并購重組市場(chǎng)改革的意見》（下稱“并購六條”），資本市場(chǎng)的并購重組活動(dòng)迎來了新機(jī)遇；其中，“并購六條”提到將會(huì)積極支持上市公司進(jìn)行跨行業(yè)并購及未盈利資產(chǎn)收購，加大產(chǎn)業(yè)整合支持力度。

9月27日，希荻微就在接待機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研時(shí)表示，隨著消費(fèi)電子、汽車、工業(yè)、通信等領(lǐng)域的市場(chǎng)需求不斷提升，以及國家支持政策的不斷提出，模擬芯片的國產(chǎn)化滲透率有望進(jìn)一步提升。同時(shí)，國內(nèi)本土企業(yè)研發(fā)產(chǎn)業(yè)化加速落地、多元化產(chǎn)品方案日趨成熟，整個(gè)市場(chǎng)格局進(jìn)入調(diào)整期，中國模擬芯片市場(chǎng)有望開啟新一輪的增長(zhǎng)。

相關(guān)公告顯示，希荻微致力于成為模擬芯片領(lǐng)域中細(xì)分賽道的領(lǐng)先企業(yè)，該公司以DC/DC電源管理芯片、超級(jí)快充芯片等為代表的主要產(chǎn)品具備了與國內(nèi)外龍頭廠商相競(jìng)爭(zhēng)的性能，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、車載電子等領(lǐng)域。

值得注意的是，在大力擴(kuò)張的同時(shí)，希荻微的盈利壓力其實(shí)并不小。2022年1月，希荻微在上交所科創(chuàng)板上市之后，就持續(xù)處于虧損狀態(tài)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年前三季度，希荻微分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.59億元、3.94億元及3.45億元，凈利潤分別為-0.15億元、-0.54億元、-1.97億元。也就是說，希荻微今年前三季度的虧損金額已遠(yuǎn)超其去年全年的虧損金額。

不過，希荻微虧損的背后也與其持續(xù)加大研發(fā)投入有關(guān)。公告顯示，2021至2023年，該公司的研發(fā)投入從1.50億元增長(zhǎng)至2.37億元，2023年研發(fā)費(fèi)用已占總營收的60%。

記者注意到，從研發(fā)投入的金額來看，受制于企業(yè)規(guī)模和營收體量，國內(nèi)模擬芯片企業(yè)的研發(fā)投入規(guī)模普遍較少。

根據(jù)同花順iFind金融終端的統(tǒng)計(jì)，申萬模擬芯片板塊2023年研發(fā)支出前五的企業(yè)分別為匯頂科技（603160.SH）、翱捷科技（688220.SH）、圣邦股份（300661.SZ）、卓勝微（300782.SZ）和思瑞浦（688536.SH），其對(duì)應(yīng)的研發(fā)支出金額分別為13.48億元、11.15億元、7.37億元、6.29億元和5.54億元。這種研發(fā)投入的數(shù)量級(jí)與德州儀器 (TI)、亞德諾（ADI）等海外龍頭動(dòng)輒幾十億美元的研發(fā)支出相比，差距巨大。

對(duì)此，東莞證券在相關(guān)研報(bào)中指出，模擬芯片行業(yè)產(chǎn)品迭代較慢，高度依賴技術(shù)積累、工程師經(jīng)驗(yàn)與客戶渠道管理，需要通過不斷加大研發(fā)投入夯實(shí)產(chǎn)品基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差異化；但目前全球以德州儀器、亞德諾為代表的模擬芯片龍頭企業(yè)，通過自建工藝平臺(tái)不斷拓寬品類，產(chǎn)品多集中在工控、汽車等高附加值領(lǐng)域，且通過持續(xù)的供應(yīng)鏈管理與優(yōu)化降低生產(chǎn)成本，因此在盈利能力方面具有優(yōu)勢(shì)。