經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 蔡越坤 正值春暖花開的四月天，資本市場卻“寒氣逼人”。期待著在股市暖春行情中有所作為的私募基金經(jīng)理張偉，這一周心里就沒有踏實(shí)過。

美國推行的所謂“對等關(guān)稅”政策，引發(fā)全球資本市場劇烈震蕩，讓投資者見證一個又一個“歷史性時刻”。

就在市場陷入恐慌之際，央行、金融監(jiān)管總局和中央?yún)R金公司紛紛出臺穩(wěn)市舉措，投資者的信心逐步回暖。

4月7日及4月8日，中央?yún)R金公司增持ETF（交易型開放式指數(shù)基金），社?；鹨脖響B(tài)繼續(xù)增持國內(nèi)股票。一系列穩(wěn)定市場舉措陸續(xù)出臺后，多路資金與“國家隊(duì)”、央企資金共同推動市場走升。

截至4月11日收盤，A股三大指數(shù)集體上漲，上證指數(shù)收漲0.45%，深證成指收漲0.82%，創(chuàng)業(yè)板指收漲1.36%，大盤已經(jīng)連續(xù)4個交易日穩(wěn)步上行。

而4月9日，受美國總統(tǒng)特朗普對多國暫緩實(shí)行高額關(guān)稅的消息影響，美股迎來反彈。4月10日，亞太市場普遍上漲。

不過，美股史詩級漲勢猶如曇花一現(xiàn)。4月10日，美股三大股指集體大跌，標(biāo)普500指數(shù)收跌3.5%，納指跌4.31%，道指跌2.5%，大型科技股集體下挫。此外，美元指數(shù)連續(xù)三日下跌，觸及半年來最低水平。

行情劇烈起伏，張偉靜下來思考。他深知短期波動往往難以預(yù)測。在與團(tuán)隊(duì)的討論中，他強(qiáng)調(diào)：“市場的短期波動大多是資金情緒化的反應(yīng)，真正重要的還是企業(yè)的基本面和長期發(fā)展趨勢。我們不能被短期的波動所左右，而應(yīng)該從長期的角度來審視投資組合?！?/p>

對他而言，全球資本市場的劇烈動蕩既是一場嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，也蘊(yùn)藏著難得的機(jī)遇?！斑@些政策的出臺，不僅僅是對市場的短期安撫，更是從長期角度穩(wěn)定市場信心的重要舉措?！睆垈フf，“我們相信，通過合理的投資布局和對市場工具的有效運(yùn)用，我們能夠在波動中尋找機(jī)會?！?/p>

“國家隊(duì)”護(hù)盤

4月2日，美國宣布對所有貿(mào)易伙伴實(shí)施該政策。4月4日，中國國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會宣布，自4月10日起對美進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅。

全球貿(mào)易戰(zhàn)升級的陰霾籠罩著資本市場。美股三大指數(shù)大幅收跌，單日蒸發(fā)逾3萬億美元市值，市場恐慌情緒迅速蔓延至全球。4月7日，亞太股市主要股指全線下跌，日經(jīng)225指數(shù)暴跌 7.83%，韓國綜合指數(shù)下跌5.57%，恒生科技指數(shù)跌17.16%。全球股市遭遇“黑色星期一”，A股市場亦遭受重創(chuàng)，滬指跌7.34%，深成指跌9.66%，創(chuàng)業(yè)板指跌12.50%，市場恐慌情緒迅速蔓延。

面對史無前例的貿(mào)易戰(zhàn)和股市巨挫，投資者的心高高懸起——后市難料。

4月8日，美國將中國輸美商品關(guān)稅稅率從34%提高至84%。4月9日，中國國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會宣布，自4月10日12時01分起，將美進(jìn)口商品關(guān)稅稅率同步提高至84%。

盡管關(guān)稅稅率再次提高，但是，A股市場在穩(wěn)市場的一系列政策和資金的推動下，于4月8日、4月9日、4月10日，連續(xù)三個交易日企穩(wěn)回升，顯示出A股市場的韌性。

在市場劇烈波動之際，備受市場矚目的中國版“平準(zhǔn)基金”正式揭開神秘面紗。

2025年4月8日早盤前，中央?yún)R金公司通過官網(wǎng)對外發(fā)聲，明確表示將繼續(xù)發(fā)揮好資本市場“穩(wěn)定器”作用，有效平抑市場異常波動，該出手時將果斷出手。下一步，中央?yún)R金公司將堅(jiān)定增持各類市場風(fēng)格的ETF，加大增持力度，均衡增持結(jié)構(gòu)。中央?yún)R金公司具有充分信心、足夠能力，堅(jiān)決維護(hù)資本市場平穩(wěn)運(yùn)行。

匯金公司一直是維護(hù)資本市場穩(wěn)定的重要戰(zhàn)略力量，是資本市場上的“國家隊(duì)”，發(fā)揮著類“平準(zhǔn)基金”作用。同日早盤前，央行也迅速表態(tài)，堅(jiān)定支持匯金公司加大力度增持股票市場指數(shù)基金，并在必要時向匯金公司提供充足的再貸款支持，堅(jiān)決維護(hù)資本市場平穩(wěn)運(yùn)行。

中國投資有限責(zé)任公司是全球第二大主權(quán)財富基金，截至2023年末，中投公司的總資產(chǎn)規(guī)模為1.33萬億美元，凈資產(chǎn)為1.24萬億美元。中央?yún)R金公司作為中投公司的子公司擁有雄厚的資產(chǎn)實(shí)力。

當(dāng)天，新華社在微信公眾號刊發(fā)《中國版平準(zhǔn)基金來了，釋放穩(wěn)市強(qiáng)信號！》報道，并稱：“匯金負(fù)責(zé)投資，央行承諾給錢，中國版平準(zhǔn)基金浮出水面?！?/p>

2008年以來，中央?yún)R金公司多次參與維護(hù)資本市場穩(wěn)定工作，已經(jīng)在發(fā)揮類“平準(zhǔn)基金”的作用。

中金公司研究報告表示，結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)，匯金公司等增持股票往往出現(xiàn)在A股市場面臨流動性風(fēng)險和資金面負(fù)反饋的階段。從最終的行為效果看，匯金公司增持ETF并結(jié)合一系列后續(xù)穩(wěn)市場相關(guān)舉措推出，雖然在超短期內(nèi)（1—3個交易日）不排除市場可能仍有一定波動，但是隨后指數(shù)基本呈現(xiàn)逐步企穩(wěn)跡象，并且中期來看往往是市場的偏底部區(qū)域。

此外，保險資金入市政策的支持也提振了市場信心。

4月8日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱《通知》），將部分檔位償付能力充足率對應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)比例上調(diào)5%，進(jìn)一步拓寬權(quán)益投資空間，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多股權(quán)性資本。

中國人保、中國平安、中國人壽紛紛表態(tài)，堅(jiān)定看好中國資本市場。中國人保表示，將落實(shí)推動中長期資金入市要求，穩(wěn)步加大A股市場投資規(guī)模，加快推進(jìn)保險資金長期股票投資試點(diǎn)落地，堅(jiān)定做好資本市場“壓艙石”。

此外，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲銀行響應(yīng)政策號召，正加大股票回購增持貸款業(yè)務(wù)推進(jìn)力度，支持上市公司開展股票回購增持專項(xiàng)行動，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展提供有力支持，助力提振資本市場信心。

央國企帶頭入市

與此同時，中國誠通、中國國新、中國電科等數(shù)十家央國企宣布增持，有近百家上市公司密集披露增持或回購公告。

4月7日晚間，中國誠通集團(tuán)公告表示，其旗下誠通金控和誠旸投資增持ETF和中央企業(yè)股票，堅(jiān)決維護(hù)資本市場平穩(wěn)運(yùn)行。后續(xù)將進(jìn)一步發(fā)揮國有資本運(yùn)營公司功能作用，持續(xù)大額增持央國企股票和科技創(chuàng)新類股票，當(dāng)好上市公司的長期投資者，有力支持上市公司高質(zhì)量發(fā)展。

同日，中國國新則公告表示，旗下國新投資有限公司將以股票回購增持專項(xiàng)再貸款方式增持中央企業(yè)股票、科技創(chuàng)新類股票及ETF等，首批金額為800億元。

4月8日午間，中國石油公告稱，公司控股股東中國石油天然氣集團(tuán)有限公司計(jì)劃自本公告日起12個月內(nèi)，通過上海證券交易所交易系統(tǒng)及香港聯(lián)合交易所有限公司系統(tǒng)增持公司A股及H股股份，擬增持金額不少于28億元（含本數(shù)）、不超過56億元（含本數(shù)）。

同一日，國務(wù)院國資委也公告表示，將全力支持推動中央企業(yè)及其控股上市公司主動作為，不斷加大增持回購力度，切實(shí)維護(hù)全體股東權(quán)益，持續(xù)鞏固市場對上市公司的信心，努力提升公司價值，充分彰顯央企責(zé)任擔(dān)當(dāng)。公告還表示將加大對央企市值管理工作的指導(dǎo)，引導(dǎo)中央企業(yè)持續(xù)為投資者打造負(fù)責(zé)任、有實(shí)績、可持續(xù)、守規(guī)矩的價值投資優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，為促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展作出貢獻(xiàn)。

此外，一批A股民營上市公司披露回購增持計(jì)劃，展現(xiàn)出對自身發(fā)展的堅(jiān)定信心以及對市場的積極預(yù)期。

4月7日，寧德時代公告稱，擬使用不低于40億元（含本數(shù)）且不超過80億元（含本數(shù)）自有或自籌資金，通過集中競價交易方式回購部分普通股A股股份?；刭彽墓煞輰⒂糜趯?shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃或員工持股計(jì)劃，回購價格上限為392.32元/股。

4月8日，美的集團(tuán)公告稱，計(jì)劃以集中競價方式回購公司A股股票，回購金額不低于15億元且不超過30億元。

隆基綠能公告稱，4月8日，公司董事長鐘寶申通過上海證券交易所交易系統(tǒng)集中競價交易方式增持公司股份105萬股，增持金額1500.93萬元。本次增持計(jì)劃尚未實(shí)施完畢，鐘寶申后續(xù)將按照本次增持計(jì)劃繼續(xù)增持公司股份。

中泰證券分析認(rèn)為，國有機(jī)構(gòu)增持與央國企回購體現(xiàn)出在當(dāng)前地緣與政策不確定性交織背景下，產(chǎn)業(yè)資本與中長期資金的“壓艙石”功能。大型上市公司回購除了短期平抑股市波動外，亦能夠向外界釋放公司對于其未來盈利的信心，以維護(hù)投資者以及產(chǎn)業(yè)合作伙伴的信心，以消除恐慌情緒對于上市公司運(yùn)營的影響。

中泰證券還表示，就政策層預(yù)期管理而言，國有控股機(jī)構(gòu)及中央企業(yè)的增持行為，釋放出明確的政策信號：穩(wěn)定資本市場將繼續(xù)作為宏觀政策組合的一部分，配合內(nèi)需恢復(fù)與產(chǎn)業(yè)升級，構(gòu)建更穩(wěn)固的資本市場預(yù)期錨。

外資看好A股

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，近幾日A股市場的走勢可能已經(jīng)對潛在的負(fù)面影響大致進(jìn)行了計(jì)價，為當(dāng)前A股市場較低的估值水平提供了下行保護(hù)，大規(guī)模資金凈流入也為市場的穩(wěn)定提供了支持?！拔覀児浪?，保險公司、公募基金與社?；鹪?025年有望分別為中國股票市場帶來10000億元、5900億元與1200億元的凈流入。長線資金作為市場的‘壓艙石’，其管理風(fēng)格穩(wěn)健、投資期限長的特點(diǎn)能在一定程度上平抑股權(quán)風(fēng)險溢價。在極端的市場情況下，中央?yún)R金等機(jī)構(gòu)持股規(guī)模亦有進(jìn)一步提升的能力以穩(wěn)定市場?！泵侠谡f。

4月7日，匯豐環(huán)球私人銀行和財富管理環(huán)球投資委員會（下稱匯豐）在匯豐中國微信公眾號上發(fā)布了最新觀點(diǎn)：看好新興亞洲市場，并青睞具有強(qiáng)勁內(nèi)需增長動力及政策刺激以對沖美國關(guān)稅沖擊的市場，特別是中國、印度和新加坡。

近日，摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅及其團(tuán)隊(duì)也發(fā)表了解讀關(guān)稅沖擊影響的最新觀點(diǎn)。王瀅認(rèn)為，短期內(nèi)市場波動性仍將保持高位，在全球范圍內(nèi)，A股市場更具韌性，應(yīng)被視為對沖或分散風(fēng)險的配置選項(xiàng)。

王瀅認(rèn)為，美國關(guān)稅上調(diào)幅度高于預(yù)期，這引發(fā)了短期市場的波動。隨著市場努力去消化關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)增長可能帶來的沖擊，再加上國際局勢存在進(jìn)一步緊張升級的可能性，預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場的波動性仍會維持在高位。

4月10日，瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理首席策略師盧伯樂及多元資產(chǎn)高級策略師賽雅倫發(fā)表觀點(diǎn)稱，由于擾動因素持續(xù)發(fā)酵，顯著改變了股票、債券及貨幣等資產(chǎn)的短期前景，投資者應(yīng)考慮降低風(fēng)險敞口。值得注意的是，美國經(jīng)濟(jì)衰退的概率達(dá)50%或以上，較數(shù)月前的預(yù)期大幅上調(diào)。在除美國的其他市場中，中國、英國及印度表現(xiàn)相對強(qiáng)勁。中國財政空間充裕，為貨幣與財政刺激提供了充足余地。

避風(fēng)港在哪？

在全球市場陷入劇烈震蕩的漩渦之際，投資者正急切地探尋資金的“避風(fēng)港”。

張偉和他的團(tuán)隊(duì)將目光聚焦到了一些長期具有潛力的板塊，比如軍工、金融等。張偉解釋稱：“這些板塊不僅具有長期的政策支持，而且在當(dāng)前的市場環(huán)境下，也能夠更好地抵御外部風(fēng)險。”

在投資策略上，張偉和他的團(tuán)隊(duì)更加注重長期布局。他們提前調(diào)整了投資組合，增加了對一些具有自主知識產(chǎn)權(quán)、國內(nèi)實(shí)力較強(qiáng)的頭部企業(yè)的配置。張偉認(rèn)為，這些板塊不僅具有長期的政策支持，而且在當(dāng)前的市場環(huán)境下，也能夠更好地抵御外部風(fēng)險。“應(yīng)對關(guān)稅負(fù)面沖擊，需要超配安全資產(chǎn)?！边@是中金公司給出的投資建議，中金公司復(fù)盤了1970年以來9輪美股跌超20%的時期，發(fā)現(xiàn)在美股見底前后，黃金、美債、中債等安全資產(chǎn)通常表現(xiàn)較好。

中金公司的分析師認(rèn)為，在關(guān)稅沖擊下，中國貨幣政策可能發(fā)力對沖，支持中債表現(xiàn)。當(dāng)前，出口受到打壓，加劇供需失衡，可能形成通脹下行壓力，也有利于債市。目前，十年期國債利率已從高位回落，但尚未突破前低，仍有下行空間。美債、美元同為避險資產(chǎn)，但不確定性高于黃金、中債。美債雖然短期受益于避險情緒與衰退預(yù)期，但未來通脹壓力與債務(wù)風(fēng)險也可能導(dǎo)致利率上行，中期變盤風(fēng)險較高。

在亞洲市場板塊配置上，匯豐偏好以內(nèi)需為主的消費(fèi)、通信服務(wù)、金融和工業(yè)板塊，近期將科技行業(yè)觀點(diǎn)下調(diào)至中性，以規(guī)避科技硬件板塊的關(guān)稅風(fēng)險。同時，等待“關(guān)稅沖擊”引發(fā)的市場錯配機(jī)會，以捕捉中國創(chuàng)新領(lǐng)軍企業(yè)主題下的結(jié)構(gòu)性增長機(jī)遇。

在瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理的分析師看來，隨著特朗普政府對全球貿(mào)易發(fā)起連串打擊，美國關(guān)稅水平即將達(dá)到一個多世紀(jì)以來的最高點(diǎn)。在當(dāng)前這種不可預(yù)測的市場環(huán)境下，持有高風(fēng)險資產(chǎn)將成為虧損之道；投資者應(yīng)轉(zhuǎn)而尋求防御性行業(yè)和政府債券作為避風(fēng)港。

對于股票投資展望，瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理給出了這樣的建議：預(yù)期表現(xiàn)優(yōu)異的行業(yè)包括公用事業(yè)和電信行業(yè)（具防御性特征、服務(wù)導(dǎo)向和吸引人的估值）。相比之下，預(yù)期表現(xiàn)脆弱的行業(yè)包括：消費(fèi)可選板塊（受制于消費(fèi)者購買力下降），以及科技板塊（高估值、周期性敞口，以及可能面臨被美國加征關(guān)稅的國家進(jìn)行定向報復(fù)的風(fēng)險）。

（應(yīng)采訪對象要求，文中張偉為化名）

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