鄒衛(wèi)國/文  邏輯很簡單。是的，很多企業(yè)實現(xiàn)了大量利潤以及分紅，但當(dāng)維持這種利潤和分紅，只能依靠不可持續(xù)的債務(wù)、融資等方式的時候，只要融資稍微遇阻，這些企業(yè)就可能崩潰。這會迫使企業(yè)的領(lǐng)軍者由一個勝利的故事，變成一出悲劇。

而悲劇正一再重演，當(dāng)這個企業(yè)規(guī)模足夠大的時候，這對于很多人——無論于其中就業(yè)，還是其上下游的伙伴，都是一出災(zāi)難。

這個邏輯很簡單，但我們總是忽視它。很多企業(yè)處于龐氏狀態(tài)——利用融資來兌付利息以及利用融資來分紅，表面看上去，對中國經(jīng)濟的傷害并沒有那么大——中國經(jīng)濟2021年仍將可能增長6%以上，滬深股票市場依然是近幾年來表現(xiàn)較好時候。

壞現(xiàn)狀總是超乎預(yù)期地持續(xù)很長的時間，反倒大家會更懼怕龐氏泡沫破滅的沖擊。但正如清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授謝德仁所說：“一個企業(yè)的龐氏狀態(tài)在時間上可以持續(xù)較長的一段時期，但終究是不可持續(xù)的。”

比如說，房地產(chǎn)市場的變化，導(dǎo)致了連鎖反應(yīng)，現(xiàn)在市場關(guān)注恒大集團所面臨的危機，乃至?xí)駭U散到其他領(lǐng)域。驅(qū)動恒大過去幾年連年繁榮的不是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，而是各種形式的債務(wù)組合所帶來的現(xiàn)金流入?，F(xiàn)在，這個惡果已經(jīng)出現(xiàn)。

只要龐氏狀態(tài)可以持續(xù)，任何貶低這種企業(yè)的言論，都會招致質(zhì)疑，但當(dāng)危機擺在眼前的時候，我們需要進一步思考其中蘊含的常識：企業(yè)可以沒有利潤，但絕對不能沒有自己所創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流量。

這個常識經(jīng)常遭遇挑戰(zhàn)，以至于，當(dāng)亞馬遜創(chuàng)始人貝索斯在倡導(dǎo)這個觀念的時候，就顯得尤為打眼了。

亞馬遜創(chuàng)始人貝索斯每年都會寫一段很長的信給股東，直到他卸任亞馬遜CEO?；乜催@些信件，一個重要的、貫穿始終的線索，就是對現(xiàn)金流量的重視。

這不由得讓我們停下腳步來看一看，以下讓我們摘取部分內(nèi)容來回味一下。

貝索斯說：“如果一定要在最優(yōu)化GAAP盈余和最大化未來現(xiàn)金流量二者之間做出選擇，我們會選擇后者。”

貝索斯說，我們?yōu)槭裁床幌翊蠖鄶?shù)人那樣，首先關(guān)注每股盈利或盈利增長？

“答案很簡單，盈利并不能直接轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流量，股票價值是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，而不僅僅是未來盈利的現(xiàn)值。”

“未來盈利是每股未來現(xiàn)金流量的組成部分，但是并非其唯一的重要組成部分。”

“營運資本和資本支出也很重要，因為是未來的股份稀釋。”

“一家公司可能在特定的環(huán)境下，通過盈利增長損害股東價值。”

貝索斯對現(xiàn)金流量的重視，其實貫穿了其整個經(jīng)營思想。

貝索斯說，衡量我們是否成功的一個最基本的標(biāo)準(zhǔn)，就在于我們是否為股東創(chuàng)造了長期價值，為此，每股自由現(xiàn)金流量才是亞馬遜最重要的財務(wù)指標(biāo)。

其中的邏輯是：價值直接來自于企業(yè)鞏固并拓展市場領(lǐng)導(dǎo)地位的能力；將市場領(lǐng)導(dǎo)地位指標(biāo)化，就形成了對“用戶增長率”，“收入增長率”，“用戶復(fù)購率”，“品牌實力”等等指標(biāo)的戰(zhàn)略；而這些代表著市場領(lǐng)導(dǎo)地位衡量標(biāo)準(zhǔn)的指標(biāo)，又源于基本管理和決策方法，即：如何決策，如何組織，如何吸引有價值的人。

“我們的市場領(lǐng)導(dǎo)地位越強大，我們的商業(yè)模式越有競爭力。強大的市場領(lǐng)導(dǎo)地位，能帶來更高的收入，更多的利潤，更快的資金周轉(zhuǎn)速度，以及強大的資本回報率。”

貝索斯的理念，自現(xiàn)金流量始，又終于代表股東價值的現(xiàn)金流量。

對于我們的借鑒是，現(xiàn)在有一件事已經(jīng)很清楚：僅僅只關(guān)注利潤和分紅，只會把人引入歧途，而自由現(xiàn)金流量代表著一整套管理思想。

不重視自由現(xiàn)金流量的這條路是行不通的：中國龐大的經(jīng)濟體系，必須建立在強大的自由現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)之上。不斷爆發(fā)的危機事件，帶給我們重新思考的契機，而改變現(xiàn)狀需要更多利益相關(guān)者的行動。

這如謝德仁所言：進一步降低乃至基本去除中國經(jīng)濟中的“龐氏化”成分，需要包括投資者、企業(yè)管理層、監(jiān)管機構(gòu)等在內(nèi)的資本市場參與者，建構(gòu)、重視和踐行自由現(xiàn)金流量創(chuàng)造理念，促進企業(yè)提高自由現(xiàn)金流量創(chuàng)造力，真正提升為利益相關(guān)方創(chuàng)造價值的能力。