經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 牛鈺 A股上市公司半年報披露接近尾聲，證券公司半年報次第出爐。整體來看，受一級市場低迷、二級市場行情震蕩的影響，證券公司的業(yè)績持續(xù)承壓。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月30日，43家A股上市券商的上半年業(yè)績均已披露完畢，合計實現(xiàn)營業(yè)收入為2350.23億元，同比下降12.69%；合計實現(xiàn)歸母凈利潤為639.61億元，同比下降21.92%。

其中，有32家券商的營業(yè)收入、凈利潤雙雙下滑。營收規(guī)模超百億元的券商僅有6家，同比減少4家；凈利潤不足10億元的券商多達26家，同比增加3家。

對券商行業(yè)來說，上一個業(yè)績慘淡上半年，是在2022年。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在彼時的42家上市券商中，僅有4家營收和凈利潤均實現(xiàn)同比增長，有2家券商的凈利潤虧損約1億元。

在目前已披露半年報的券商中，僅天風(fēng)證券（601162.SH）凈利潤虧損3.24億元。多數(shù)頭部券商在此輪行業(yè)周期中展現(xiàn)出了較強的韌性，業(yè)績下滑幅度相對較小。然而，諸如海通證券（600837.SH）等少數(shù)頭部券商因為業(yè)績大幅縮水，使得行業(yè)營收規(guī)模前十券商“洗牌”。

此外，雖然東興證券（601198.SH）、首創(chuàng)證券（601136.SH）等7家中小券商的業(yè)績逆勢增長，但部分中小券商難以抵御市場的波動和行業(yè)的激烈競爭，業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，券商行業(yè)分化的趨勢更加明顯。

業(yè)績分化顯著

在上半年營收規(guī)模居于前十的A股上市券商中，“前三甲”中信證券（600030.SH）、華泰證券（601688.SH）、中國銀河（601881.SH）的營收同比降幅在5.10%以內(nèi)。

在上半年營收規(guī)模前十的券商中，凈利潤下滑幅度明顯大于營收下滑幅度，僅招商證券的凈利潤同比增長0.44%，廣發(fā)證券（000776.SZ）和中信證券的凈利潤同比下滑幅度較小，有4家券商的凈利潤下滑超三成，行業(yè)盈利能力普遍下滑。

上半年上市券商營收規(guī)模前十排名

數(shù)據(jù)來源：Wind 經(jīng)濟觀察網(wǎng)整理

分季度來看，大部分頭部券商的業(yè)績在二季度有所回暖，營收、凈利潤的同比降幅有所收窄。

其中，一季度營收規(guī)模排名第四的華泰證券二季度實現(xiàn)營收113.36億元，環(huán)比增長85.68%，重回營收規(guī)模行業(yè)第二，主要由于其二季度利息凈收入增速轉(zhuǎn)正，并且投資凈收入降幅環(huán)比收窄。

浙商證券研報指出，華泰證券二季度投資凈收入同比增長88%，環(huán)比增長24%，判斷投資表現(xiàn)得益于把握了債市的結(jié)構(gòu)性機會。截至6月底，其交易性金融資產(chǎn)中，債券規(guī)模較2023年末增長7%。

有3家券商的業(yè)績與行業(yè)頭部的相對穩(wěn)健的趨勢有別，分別是海通證券（600837.SH）、中信建投（601066.SH）和中金公司（601995.SH）。

若以上半年的凈利潤從高到低排列，海通證券僅能排在第十六位。上半年其各項主營業(yè)務(wù)均出現(xiàn)不同程度的下滑。其中交易及機構(gòu)業(yè)務(wù)營收為0.32億元，同比降幅達到98.6%，投行業(yè)務(wù)營收為9.69億元，同比下降54.8%。此外，海外業(yè)務(wù)仍然在拖累海通證券的業(yè)績，上半年，海通國際控股有限公司實現(xiàn)收入-16.97億港元，凈利潤-28.73億港元。

證券行業(yè)的頭部效應(yīng)日趨明顯。經(jīng)濟觀察網(wǎng)根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，上半年營收規(guī)模前十的券商總營收合計達到1413.33億元，其余33家券商營收合計為936.39億元。

與頭部券商相比，中小券商的業(yè)績下跌更為明顯。除海通證券這一特例外，上半年凈利潤不超過10億元的中小券商有28家，其中12家凈利潤同比降幅超過15%。

上半年凈利潤降幅較大的中小券商分別為天風(fēng)證券、華西證券（002926.SZ）、國聯(lián)證券（601456.SH），分別同比下滑158.71%、92.46%、85.39%。此外，凈利潤下滑幅度超過兩成的中小券商還有14家。

投行收入大跌

2024年以來，受資本市場環(huán)境變化的影響，券商在投行業(yè)務(wù)等方面普遍承受了較大的經(jīng)營壓力。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)根據(jù)東方財富Choice統(tǒng)計，在43家上市券商的五大主要營收來源中，投資收益（含公允價值變動收益）、利息凈收入和經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)的手續(xù)費凈收入均出現(xiàn)不同程度的下滑。

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice 經(jīng)濟觀察網(wǎng)整理

上半年，券商的投行業(yè)務(wù)手續(xù)費收入下滑最明顯，43家上市券商合計為140.03億元，同比下滑41.07%。其中，34家券商的投行業(yè)務(wù)手續(xù)費收入均出現(xiàn)下滑，降幅超三成的有25家，中信證券、中信建投、海通證券等券商的投行業(yè)務(wù)手續(xù)費收入均出現(xiàn)“腰斬”。

投行業(yè)務(wù)承壓主要來源于股權(quán)融資市場趨冷。中信證券在半年報中稱，上半年，A股發(fā)行規(guī)模為人民幣1510.84億元，同比下降74.67%。按主承銷商承銷份額計算，A股承銷規(guī)模前十的證券公司的市場份額合計為77.62%，同比增加2.21%。

這也意味著，在投行業(yè)務(wù)承壓的同時，項目資源也在更多地向頭部券商聚集。但從頭部券商的業(yè)績表現(xiàn)來看，資源不是單純地向“券商一哥”靠攏，而是形成了新的分流趨勢。

據(jù)中信證券半年報，其上半年完成A股主承銷規(guī)模人民幣318.96億元（現(xiàn)金類及資產(chǎn)類），市場份額為18.44%，排名市場第一，但該份額同比下滑5.53%。并且，其IPO主承銷規(guī)模從2023年的市場第一名下滑至第二名。

從上半年的IPO市場來看，主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的IPO項目密集失效，導(dǎo)致中信證券的撤否率高企。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，中信證券保薦的擬IPO企業(yè)共有63家，其中僅有2個北交所項目，而其上半年的IPO項目撤否率高達69.09%。

除中信證券外，根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，上半年IPO項目撤否率超過50%有40家券商，保薦數(shù)量在行業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先優(yōu)勢的中信建投、中金公司、海通證券等均在其中。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，上半年A股主承銷規(guī)模的市場份額占比明顯增長的是中國銀河，超過了光大證券、海通證券以及申萬宏源。中國銀河的投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入同比增長42.16%，實現(xiàn)了逆市增長。這主要由于其在報告期內(nèi)完成2單上市公司收購財務(wù)顧問項目、3單新三板推薦掛牌項目等，并且債券承銷規(guī)模同比增長22.1%。中國銀河內(nèi)部人士曾對經(jīng)濟觀察網(wǎng)透露，由于此前與其它頭部券商相比投行人才略顯短缺，目前公司在補充專業(yè)人員。

8月16日，司法部會同財政部、證監(jiān)會起草了《國務(wù)院關(guān)于規(guī)范中介機構(gòu)為公司公開發(fā)行股票提供服務(wù)的規(guī)定（征求意見稿）》（下稱《規(guī)定》）。其中明確要求：證券公司等中介機構(gòu)不得以IPO結(jié)果掛鉤。這將會對券商的投行業(yè)務(wù)收入帶來新的挑戰(zhàn)。

何以突圍？

投資業(yè)務(wù)是近兩年券商業(yè)績分化的“勝負手”。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，上半年，投資收益（含公允價值變動）是43家上市券商的主要營收來源，與經(jīng)紀、投行業(yè)務(wù)的普遍下滑相比，該部分業(yè)務(wù)的同比變動分化更為明顯。其中，14家券商該業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)正增長，而18家券商該業(yè)務(wù)收入降幅超兩成。

整體來看，在業(yè)績相對穩(wěn)定或保持增長的券商中，在公允價值變動凈收益或投資凈收益方面增幅明顯。比如中國銀河的公允價值變動凈收益同比增長103.96%；中信證券的公允價值變動凈收益同比增長79.09%。東興證券和紅塔證券（601236.SH）此前在業(yè)績預(yù)告中表示，業(yè)績增長的主要原因是“投資業(yè)績大幅增長”。

而部分業(yè)績大幅下滑的券商，比如海通證券和華西證券，此前也在業(yè)績預(yù)告中披露，大幅下滑的原因主要是投行收入和報告期內(nèi)公允價值變動收益及投資收益相比去年同期減少。

在投資業(yè)務(wù)方面，增配固收、其他權(quán)益工具投資對提升券商業(yè)績穩(wěn)定性有重要影響。

中信證券財務(wù)負責(zé)人張皓在8月29日的中期業(yè)績說明會上表示，公司自營業(yè)務(wù)中固定收益類資產(chǎn)占比較高，權(quán)益類資產(chǎn)中又以服務(wù)客戶、資產(chǎn)配置、風(fēng)險管理等持有的客需型資產(chǎn)為主。因此，雖然權(quán)益市場指數(shù)的變動對公司經(jīng)營業(yè)績會產(chǎn)生一定影響，但公司經(jīng)營業(yè)績的變動幅度并不一定與市場指數(shù)的漲跌幅一致。

東興證券非銀首席分析師劉嘉瑋稱，面對股債市場的劇烈波動，自營業(yè)務(wù)盲目擴量并不可取，穩(wěn)定性亦是業(yè)務(wù)能力優(yōu)劣的重要考量。目前自營資產(chǎn)配置更為均衡、配置能力強、風(fēng)控體系相對健全，同時有能力深耕場外衍生品市場、擁有諸多風(fēng)險對沖手段的部分頭部券商業(yè)績確定性更強，已具備一定的抗周期屬性。

此外，資管業(yè)務(wù)也是不少券商實現(xiàn)業(yè)績“突圍”的重要因素，整體來看，資管業(yè)務(wù)成為券商半年報的一大亮點，有25家上市券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入正增長。

其中，財達證券的資管手續(xù)費凈收入為1.41億元，同比增長近兩倍；首創(chuàng)證券的資管手續(xù)費凈收入為5.32億元，同比增長165.62%；國信證券的資管手續(xù)費凈收入為3.95億元，同比增長94.35%。

上半年資管業(yè)務(wù)的營收大幅增長，與各家券商拓展銀行代銷渠道、發(fā)展機構(gòu)客戶等密切關(guān)聯(lián)。例如，國信證券稱，上半年抓住企業(yè)客戶理財模式轉(zhuǎn)型契機，推動企業(yè)客戶數(shù)量快速增長。首創(chuàng)證券稱，繼續(xù)深化及拓寬與國有大行、股份制銀行、地方性商業(yè)銀行、優(yōu)秀第三方基金銷售機構(gòu)的代銷合作，以及央國企、上市公司、金融機構(gòu)等直投類客戶合作。

瑞銀證券非銀金融行業(yè)分析師曹海峰認為，中國證券行業(yè)有非常強的增長動能，行業(yè)2023年到2030年的收入復(fù)合年均增長率將達到10%。財富管理、資產(chǎn)管理、機構(gòu)業(yè)務(wù)、衍生品等業(yè)務(wù)比較強的券商在未來有內(nèi)生性增長的機會。