3月17日，藥師幫（9885.HK）發(fā)布2024年度業(yè)績報告。報告顯示，公司年度收入179.04億元，同比增長5.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤1.57億元，同比增長20%，實現(xiàn)凈利潤3001萬元；經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入6.56億元，同比增長45.4%。

（來源：藥師幫2024年財報）

在醫(yī)藥板塊承壓的情況下，藥師幫憑借數(shù)字化生態(tài)優(yōu)勢，在經(jīng)營和財務(wù)層面均交出亮眼答卷，成為跨越周期成長的行業(yè)”現(xiàn)金?！?。不過，相比其他港股醫(yī)療企業(yè)，藥師幫股價卻長期在底部徘徊，估值明顯偏低。

“平臺+自營”，穿越周期的細分領(lǐng)域龍頭

2024年度，“寒氣”在醫(yī)藥板塊從上而下地傳導(dǎo)：國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2024年醫(yī)藥制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入同比持平，實現(xiàn)利潤總額同比下降1.1%；9家發(fā)布業(yè)績預(yù)告的醫(yī)藥流通公司，3家續(xù)虧，6家利潤下跌超50%；中康科技數(shù)據(jù)顯示，2024年度全國零售藥店市場累計銷售規(guī)模達5282億元，同比下滑2.2%。

藥師幫2024年實現(xiàn)平穩(wěn)增長，得益于“平臺+自營”雙輪協(xié)同驅(qū)動，持續(xù)釋放規(guī)模效應(yīng)。報告期內(nèi)，藥師幫注冊用戶覆蓋49.1萬家藥店及33萬基層醫(yī)療機構(gòu)，月活買家超43.3萬家，同比增長18%。營收方面，平臺業(yè)務(wù)8.81億元，毛利率增至83.4%；自營業(yè)務(wù)169.72億元，同比增長5.8%，毛利率增至6.2%。

難能可貴的是，公司增長并非通過高杠桿實現(xiàn)，而是依靠業(yè)務(wù)優(yōu)勢驅(qū)動的內(nèi)生式增長。報告期內(nèi)，藥師幫的負債總額為42.26億元，其中應(yīng)付賬款為37.39億元，占比88.5%；公司有息負債為2120萬元的銀行借款，負債結(jié)構(gòu)健康。

從資產(chǎn)端看，藥師幫總產(chǎn)總額64.95億元，其中流動資產(chǎn)占比約80%。作為醫(yī)藥交易、服務(wù)平臺，藥師幫的流動資產(chǎn)中存貨占比較大，報告期內(nèi)為14.64億元。公司擁有33.75億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，同比增長13.5%，在“現(xiàn)金為王”的時代，公司充沛的現(xiàn)金儲備是應(yīng)對不確定性的壓艙石。

（來源：藥師幫2024年財報）

高周轉(zhuǎn)高效率，藥師幫的增長密碼

眾所周知，醫(yī)藥流通行業(yè)屬于資金密集行業(yè)，大部分企業(yè)應(yīng)收賬款高企，回款周期較長。從A股醫(yī)藥生物板塊看，2024年前三季度，應(yīng)收賬款規(guī)模居于前十的企業(yè)中，有八家是醫(yī)藥流通企業(yè)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年醫(yī)藥行業(yè)整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為84.93天，其中醫(yī)藥流通板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為98.40天。

藥師幫的數(shù)字化模式有效解決了這個行業(yè)痛點。2021-2024年，藥師幫的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為3.9、3.1、0.87、1.3，優(yōu)于行業(yè)水平。由于藥師幫對上游商家擁有話語權(quán)，2024年度應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約66.1天，而公司下游藥店實時結(jié)算無賬期，庫存周轉(zhuǎn)33.4天，現(xiàn)金循環(huán)周期約負31.5天，實現(xiàn)高效的庫存與現(xiàn)金管理。

數(shù)字化模式不僅提升了公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，更為運營端帶來降本增效。截至2024年，藥師幫用戶覆蓋了全國98.9%的縣域和91.2%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)，月均付費買家數(shù)達40.1萬家，付費率超過92.7%。藥師幫的用戶覆蓋和市場滲透能力在國內(nèi)醫(yī)藥流通領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，用戶基礎(chǔ)廣闊，不依賴單一區(qū)域或大顧客，核心業(yè)務(wù)競爭格局大幅惡化的情況可能性小。

再看成本端。銷售及營銷費用是藥師幫最主要的期間費用，2020-2024年，該項費用從7.26億元增至14.61億元，雖然絕對金額增加，費用率卻從12%降至8.16%。得益于規(guī)模效應(yīng)，2020-2024年，公司平臺補貼率從1.2%降至0.6%，平臺傭金率從2.8%增至3.3%。借助自行研發(fā)的數(shù)字系統(tǒng)，藥師幫的商務(wù)拓展（BD）團隊成員人均可管理約180家藥店，較2023年增加50家。

藥師幫收入端和費用端的持續(xù)向好，使得毛利率穩(wěn)步提升，2021-2024年，其平臺業(yè)務(wù)毛利率分別為81.8%、82.1%、83.2%、83.4%；自營業(yè)務(wù)毛利率分別為5.2%、6.2%、6.1%、6.2%，數(shù)字化模式讓藥師幫實現(xiàn)資產(chǎn)高周轉(zhuǎn)，不斷優(yōu)化毛利結(jié)構(gòu)，擴張資產(chǎn)負債表，最終逆勢增長。 

業(yè)績扭虧，被市場低估的“現(xiàn)金?！?/strong>

與2024年的扭虧業(yè)績形成強烈對比，藥師幫的股價持續(xù)在底部震蕩。根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型 DCF (Discounted cash flow），企業(yè)價值是其未來經(jīng)營現(xiàn)金流入折現(xiàn)之和。藥師幫股價處于洼地，表明市場把藥師幫錯判為缺乏成長性的醫(yī)藥流通股，忽略其數(shù)字化能力帶來的高成長屬性。

從行業(yè)空間看，隨著處方外流、門診統(tǒng)籌、醫(yī)藥分家等政策持續(xù)推進，院外醫(yī)藥市場已迎來爆發(fā)窗口期。根據(jù)沙利文預(yù)計，2027年中國院外醫(yī)藥流通市場規(guī)模有望突破1萬億元，占整體醫(yī)藥流通市場的比重將達到47.1%，其中數(shù)字化醫(yī)藥流通市場規(guī)模將達到3583億元。疊加醫(yī)藥流通強者恒強的趨勢，藥師幫作為細分領(lǐng)域龍頭將持續(xù)受益于行業(yè)增長。

從公司模式看，數(shù)字化生態(tài)讓藥師幫具備業(yè)績爆發(fā)力。2024年度，藥師幫自有品牌“樂藥師”已上架品種760個、累計采購客戶數(shù)突破37萬家，GMV同比增長220%；大單品藿香正氣口服液銷售額超過3800萬元、覆蓋藥店11.5萬家。依托“光譜小屋”智慧醫(yī)療解決方案，藥師幫已向全國投放1.4萬臺即時檢測設(shè)備（POCT），覆蓋1.1萬家基層醫(yī)療終端。

這些業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，證明了公司數(shù)字化賦能下的增長潛力。隨著接入DeepSeek等前沿大模型，藥師幫的AI輔助診斷、數(shù)據(jù)決策運營及供應(yīng)鏈管理能力將再次升級，進一步加速業(yè)務(wù)落地、發(fā)展。 

在行業(yè)擴容及模式優(yōu)勢的雙重加持下，藥師幫現(xiàn)金流量表現(xiàn)強勁，其經(jīng)營性現(xiàn)金流在過去三年迅猛增長：2022年凈流入9820萬元，2023年猛增至4.51億元，并在2024年繼續(xù)增長至6.56億元。這反映了公司在運營效率、供應(yīng)鏈管理的全面提升，亦是藥師幫競爭力提升的最直觀體現(xiàn)。

值得注意的是，藥師幫在首次實現(xiàn)全面盈利之際，便宣布擬向全體股東派發(fā)分紅，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.075元，占每股收益的170%。在業(yè)績交流會上，公司表示將在持續(xù)盈利的基礎(chǔ)上，實施長期穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅政策，其“現(xiàn)金?！眱r值或愈發(fā)凸顯。 

藥師幫成為逆勢增長的“現(xiàn)金?！北澈?，是在“平臺+自營”的數(shù)字化模式驅(qū)動下，毛利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營現(xiàn)金流不斷擴大。公司以數(shù)字化技術(shù)賦能上下游，長期成長邏輯堅實，疊加院外市場擴容及AI催化，市場將會重新認識公司的成長價值，實現(xiàn)估值糾偏。