作者 張林 4月16日，今年一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成績單公布?？傮w來看，用“開局良好”四個(gè)字來形容恰如其分。仔細(xì)分析來看，經(jīng)濟(jì)開門紅的背后有一定的“搶跑”因素，比如為了應(yīng)對外需擾動(dòng)而出現(xiàn)的“搶出口”，以及為了盡快加快內(nèi)需而出現(xiàn)的“搶投資”。“搶”是一種積極進(jìn)取的姿態(tài)，但后續(xù)還需要更有效的宏觀經(jīng)濟(jì)政策支撐，使得當(dāng)前的良好態(tài)勢能夠延續(xù)下去。

今年一季度的GDP增速達(dá)到5.4%，不僅高于去年全年，也高于去年一攬子增量政策公布之后的四季度。仔細(xì)拆解具體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，經(jīng)濟(jì)開局良好可以區(qū)分為“內(nèi)生動(dòng)能”和“外部拉動(dòng)”兩個(gè)方面。

所謂內(nèi)生動(dòng)能，主要指居民消費(fèi)需求有所好轉(zhuǎn)。衡量居民消費(fèi)狀況的社會消費(fèi)品零售總額，在一季度同比增長了4.6%，從月度累計(jì)同比增速來看，達(dá)到了最近11個(gè)月的最高值，其中服務(wù)零售額同比增長了5.0%。消費(fèi)是由千家萬戶分散做出的選擇，這里面包含了最廣泛的收入和預(yù)期狀況，相比其他指標(biāo)更加市場化，也更加可持續(xù)。

在消費(fèi)的改善之中，以舊換新政策的確在一定程度上起到了較好的提振作用，比如通訊器材類、家用電器類產(chǎn)品的零售增速接近甚至超過20%，可以稱之為“搶消費(fèi)”。但是除此之外，影響消費(fèi)最重要的因素還是收入的狀況。

去年四季度以及今年一季度，在居民的收入增長結(jié)構(gòu)中，上調(diào)幅度最大的是財(cái)產(chǎn)凈收入。究其原因，是因?yàn)槿ツ?月份出臺的一攬子增量政策中，穩(wěn)定股市和樓市的政策效果得到了釋放，這兩個(gè)市場的資產(chǎn)價(jià)格，與千家萬戶直接相關(guān)。無論是股價(jià)的好轉(zhuǎn)，還是房產(chǎn)價(jià)格跌幅的收窄，都體現(xiàn)在居民財(cái)產(chǎn)凈收入的好轉(zhuǎn)上。

一般而言，股票市場上漲來的錢以及房價(jià)漲上來的錢有較強(qiáng)的財(cái)富效應(yīng)，在感受上仿佛是“大風(fēng)刮來的財(cái)富”，因此在邊際消費(fèi)傾向上也更高，對消費(fèi)有相對較大的拉動(dòng)。

從外部拉動(dòng)來看，主要包括外需的拉動(dòng)和政策的拉動(dòng)兩個(gè)部分。今年一季度出口同比增速達(dá)到5.8%，增速高于消費(fèi)和投資等內(nèi)需指標(biāo)，其中就有較強(qiáng)的“搶出口”因素。

對美國挑起關(guān)稅沖突的預(yù)期，中國對東盟、歐盟以及拉美的出口規(guī)模占比在顯著提升，主動(dòng)加大了對非美經(jīng)濟(jì)體的出口力度。此外，一季度對美國的出口增速依然達(dá)到了4.5%，說明美國的進(jìn)口商也許也在“搶進(jìn)口”，而出口的較快增長，則支撐了國內(nèi)制造業(yè)投資和生產(chǎn)的增長。

當(dāng)然，一季度經(jīng)濟(jì)的向好也依然離不開穩(wěn)增長政策的支撐。去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，今年一季度財(cái)政靠前發(fā)力的特征較為顯著。其中，國債發(fā)行進(jìn)度達(dá)到了全年發(fā)行量的24%，顯著快于往年，而地方新增專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度也達(dá)到了22%。從新增專項(xiàng)債的發(fā)行規(guī)模上看，一季度新增專項(xiàng)債的發(fā)行規(guī)模接近1萬億元，相較去年的6341億元也有較大提升。

國債和專項(xiàng)債的加快發(fā)行，對基建投資項(xiàng)目形成了顯著的支撐：一季度不含電力的基建投資增速達(dá)到5.8%，包含電力的基建投資增速則達(dá)到了11.5%。從固定資產(chǎn)投資來看，政策驅(qū)動(dòng)的“搶投資”也對經(jīng)濟(jì)增長起到了托底的作用。

所以，一季度宏觀經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)開門紅的主線就是搶消費(fèi)、搶出口、搶投資，這也符合穩(wěn)中求進(jìn)的經(jīng)濟(jì)工作總基調(diào)。后續(xù)來看，隨著“搶跑”帶來的增長勢頭的走弱，以及外需領(lǐng)域可能出現(xiàn)的擾動(dòng)的加大，對沖這些不利因素的影響，還需要貨幣政策和財(cái)政政策做好進(jìn)一步的政策儲備，適時(shí)出臺，有力落地。

在這些備選的政策選項(xiàng)中，積極提升內(nèi)生動(dòng)能依然是最主要的，要從穩(wěn)定股市樓市以改善居民的財(cái)產(chǎn)凈收入開始，加快通過提高社保水平、兜底民生以改善居民的轉(zhuǎn)移凈收入，還需要通過提振民營經(jīng)濟(jì)、提升市場活力以改善居民的經(jīng)營凈收入。

一旦內(nèi)生增長動(dòng)能像滾雪球般越滾越大，宏觀經(jīng)濟(jì)的供給、需求、投資以及金融體系的良性循環(huán)就能真正運(yùn)轉(zhuǎn)起來，應(yīng)對各項(xiàng)挑戰(zhàn)也就更加有底氣，也會更從容。

（作者系遠(yuǎn)東資信首席宏觀研究員）