21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者陳植 上海報(bào)道 7月底，金融市場(chǎng)再度掀起買漲長(zhǎng)期國(guó)債浪潮。

截至7月30日14時(shí)，10年期與30年期國(guó)債收益率分別徘徊在2.129%與2.417%附近，盤中雙雙創(chuàng)下年內(nèi)低點(diǎn)2.129%與2.405%。通常情況下，長(zhǎng)期國(guó)債收益率越低，表明其交易價(jià)格越高。

與此對(duì)應(yīng)的是，7月30日當(dāng)天，博時(shí)上證30年期國(guó)債ETF與鵬揚(yáng)中債-30年期國(guó)債ETF交易價(jià)格均創(chuàng)下歷史高點(diǎn)。

一位私募基金債券交易員向記者指出，眾多資本之所以再掀買漲長(zhǎng)期國(guó)債浪潮，一個(gè)重要導(dǎo)火索是本周眾多銀行相繼調(diào)降存款利率后，市場(chǎng)預(yù)期大量存款資金將轉(zhuǎn)向理財(cái)產(chǎn)品，引發(fā)理財(cái)資金配債需求日益旺盛。因此眾多資本紛紛搶先買漲長(zhǎng)期國(guó)債“待漲而沽”。

“更重要的是，在央行相繼調(diào)降7天期逆回購(gòu)、LPR與MLF利率后，金融市場(chǎng)正形成兩大共識(shí)，一是在降息后，央行入市賣出國(guó)債的容忍度可能相應(yīng)調(diào)低，二是當(dāng)前央行貨幣政策的重點(diǎn)正優(yōu)先轉(zhuǎn)向資金流動(dòng)性相對(duì)寬裕與刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這都有助于長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格階段性上漲（債券收益率繼續(xù)探底）。”他分析說(shuō)。

記者多方了解到，7月以來(lái)，相比農(nóng)商行購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債力度減弱，非銀機(jī)構(gòu)的配債熱情則持續(xù)高漲，包括基金、券商、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)都在紛紛加倉(cāng)長(zhǎng)期國(guó)債。究其原因，是存款利率調(diào)降所引發(fā)的存款搬家預(yù)期，令他們預(yù)期未來(lái)更多理財(cái)資金流入，配債需求也相應(yīng)增加，紛紛提前配置長(zhǎng)期國(guó)債鎖定較高的持有到期策略回報(bào)率。

一位保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)人士告訴記者，在存款利率調(diào)降后，流向分紅險(xiǎn)與增額終身壽險(xiǎn)的資金有所增加，為了防止這些資金配置長(zhǎng)期國(guó)債時(shí)遭遇“收益率偏低”狀況，他們本周以來(lái)一直在增持長(zhǎng)期國(guó)債。

他同時(shí)表示，如果10年期與30年期國(guó)債收益率跌破2.1%與2.4%，市場(chǎng)買漲長(zhǎng)期國(guó)債情緒可能會(huì)“反轉(zhuǎn)”——因?yàn)槭袌?chǎng)可能低估了央行入市賣出長(zhǎng)期國(guó)債的“容忍度”。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前央行之所以沒(méi)有入市賣出長(zhǎng)期國(guó)債，一個(gè)重要原因是8月將迎來(lái)長(zhǎng)期債券供給高峰期。

數(shù)據(jù)顯示，截至7月27日，已有27個(gè)省市公布8月發(fā)債計(jì)劃，總計(jì)發(fā)行債券募資金額達(dá)到9600億元，這意味著在8月份，僅僅地方債發(fā)行凈融資約在6000億元，這還不包括超長(zhǎng)期特別國(guó)債等其他債券發(fā)行的募資額。

國(guó)聯(lián)證券固定收益分析師李清荷認(rèn)為，市場(chǎng)還需考慮地方政府債券用于化債等用途所引發(fā)的額外發(fā)行量，可能形成類似去年特殊再融資債發(fā)行期間的債券供給沖擊。

一位債券投資型私募基金經(jīng)理認(rèn)為，不排除央行先評(píng)估債券供給增加能否有效改變當(dāng)前債券市場(chǎng)資產(chǎn)荒狀況（是否令引導(dǎo)長(zhǎng)期債券收益率回升），再考慮新的入市賣出國(guó)債時(shí)機(jī)。

“畢竟，若央行搶先入市賣出長(zhǎng)期國(guó)債，可能會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格與收益率劇烈波動(dòng)與市場(chǎng)投資信心下滑，是不利于相關(guān)債券發(fā)行募資的?！彼毖?。但是，無(wú)論央行是否入市賣出長(zhǎng)期國(guó)債，還是長(zhǎng)期國(guó)債供給能否增加緩解債券市場(chǎng)供需緊張狀況，他們已通過(guò)國(guó)債期貨開(kāi)展套期保值，對(duì)沖相當(dāng)比例的長(zhǎng)期國(guó)債持倉(cāng)期間價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

機(jī)構(gòu)買漲長(zhǎng)期國(guó)債

在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，7月下旬以來(lái)，長(zhǎng)期國(guó)債收益率一路下行迭創(chuàng)年內(nèi)新低，與近期多家銀行紛紛調(diào)降存款利率有著密切關(guān)系。

存款利率下降直接利好長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格走高。究其原因，一是存款利率調(diào)降引發(fā)“存款搬家”狀況潮涌，當(dāng)大量存款資金涌入理財(cái)市場(chǎng)，勢(shì)必推高理財(cái)資金配債需求；二是存款利率調(diào)降令銀行資金成本下降，也增加他們配置長(zhǎng)期國(guó)債提升資金收益率的興趣。

“目前，前者對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格持續(xù)走高（債券收益率迭創(chuàng)新低）的影響力更大?！鄙鲜鏊侥蓟饌灰讍T告訴記者。

一位券商理財(cái)部門人士告訴記者，過(guò)去一周他們繼續(xù)加倉(cāng)長(zhǎng)期國(guó)債，因?yàn)闃I(yè)務(wù)部門反饋?zhàn)稍內(nèi)汤碡?cái)產(chǎn)品的高凈值投資者有所增加。為了避免這些客戶理財(cái)資金配置長(zhǎng)期國(guó)債時(shí)遭遇“收益率過(guò)低”狀況，他們也先動(dòng)用部分理財(cái)資金搶先加倉(cāng)長(zhǎng)期國(guó)債。

他承認(rèn)，他所在的券商自營(yíng)部門也在積極加倉(cāng)長(zhǎng)期國(guó)債，因?yàn)楹笳咭蚕Ｍ麖男乱惠嗛L(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格上漲行情獲得可觀的交易型收益。

前述債券投資型私募基金經(jīng)理直言，當(dāng)前眾多投資機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相搶先加倉(cāng)長(zhǎng)期國(guó)債待漲而沽，還汲取了此前的投資經(jīng)驗(yàn)。

數(shù)據(jù)顯示，去年12月多家銀行下調(diào)存款利率后，不同期限債券收益率均紛紛快速下行。其中，10年期國(guó)債、10年期地方債、30年期地方債收益率分別下降12個(gè)基點(diǎn)，15個(gè)基點(diǎn)與21個(gè)基點(diǎn)。這令眾多投資機(jī)構(gòu)意識(shí)到，借著銀行存款利率調(diào)降機(jī)會(huì)買漲長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格（押注國(guó)債收益率下跌），具有極高的勝算。

“目前，各類非銀機(jī)構(gòu)買漲長(zhǎng)期國(guó)債的熱情仍然相當(dāng)高，似乎市場(chǎng)突然不再擔(dān)心央行入市賣出長(zhǎng)期國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)?！鼻笆鏊侥蓟饌灰讍T感慨說(shuō)。

記者多方了解到，這背后，是在“降息”后，市場(chǎng)重新調(diào)整了央行入市賣出長(zhǎng)期國(guó)債的“條件”。以往，部分投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為若10年期與30年期國(guó)債收益率分別跌破2.2%與2.4%，央行很可能入市賣出長(zhǎng)期國(guó)債；但在LPR與7天期逆回購(gòu)利率分別調(diào)降10個(gè)基點(diǎn)后，這些投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為只有當(dāng)10年期與30年期國(guó)債收益率跌破2.05%與2.2%后，央行才會(huì)考慮入市賣出長(zhǎng)期國(guó)債。

“尤其是近期人民幣兌美元匯率從7.3回升至7.26，中美利差倒掛幅度維持在-200個(gè)基點(diǎn)附近，央行相關(guān)部門的穩(wěn)匯率壓力相應(yīng)減弱，迅速入市賣出長(zhǎng)期國(guó)債引導(dǎo)長(zhǎng)期國(guó)債收益率回升與中美利差倒掛幅度收窄的幾率也隨之下降?！鼻笆鰝顿Y型私募基金經(jīng)理分析說(shuō)。

買漲潮能持續(xù)多久？

值得注意的是，這輪長(zhǎng)期國(guó)債買漲潮能持續(xù)多久，同樣備受金融市場(chǎng)關(guān)注。

一位股份制銀行債券交易員認(rèn)為，近日長(zhǎng)期國(guó)債收益率迭創(chuàng)年內(nèi)低點(diǎn)，還與當(dāng)前資金面相對(duì)寬松有著密切關(guān)系。

在7月25日開(kāi)展月內(nèi)第二次MLF(中期借貸便利)釋放資金后，7月25-26日央行又分別開(kāi)展2351億元與3580.5億元的逆回購(gòu)操作，對(duì)沖原先逆回購(gòu)操作到期資金量后，這兩天逆回購(gòu)操作又分別凈投放1861億元與2990.5億元資金。

“當(dāng)前相對(duì)寬裕的資金面，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)眾多投資機(jī)構(gòu)推高長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格。反之若資金面趨緊，他們就會(huì)迅速拋售長(zhǎng)期國(guó)債獲利離場(chǎng)，令長(zhǎng)債買漲潮隨之落幕。”這位股份制銀行債券交易員指出。

浙商證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，近期央行增加資金投放，主要目的是維持資金面平穩(wěn)。究其原因，臨近月末，市場(chǎng)資金面略有收緊，加之月末兩周政府債券發(fā)行量相對(duì)較大，后續(xù)央行潛在的入場(chǎng)賣債操作也可能對(duì)資金流動(dòng)性產(chǎn)生擾動(dòng)，央行相應(yīng)釋放資金，可以保持資金面穩(wěn)定。

多位業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前相對(duì)寬松的資金面對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債買漲潮持續(xù)的支持力度，其實(shí)相當(dāng)有限。數(shù)據(jù)顯示，8月-12月期間，MLF操作的到期資金規(guī)模分別達(dá)到4910億元、5910億元、7890億元、14500億元及14500億元。

銀河證券發(fā)布報(bào)告指出，除了大規(guī)模的MLF到期，據(jù)各地政府披露的三季度債券發(fā)行計(jì)劃估算，8月-9月地方政府債券總發(fā)行規(guī)模分別為10698億元與7420億元，因此未來(lái)資金面可能會(huì)進(jìn)一步趨緊，導(dǎo)致央行有著較強(qiáng)的釋放中長(zhǎng)期資金流動(dòng)性訴求。

記者獲悉，目前眾多金融機(jī)構(gòu)預(yù)期央行可能在三、四季度降準(zhǔn)25-50個(gè)基點(diǎn)。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生認(rèn)為，基于彌補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣缺口、穩(wěn)定貨幣供應(yīng)規(guī)模、改善商業(yè)銀行流動(dòng)性指標(biāo)等方面需要，央行有必要全面降準(zhǔn)25個(gè)-50個(gè)基點(diǎn)，釋放5000億元-10000億元資金。

“不排除央行相關(guān)部門可能在降準(zhǔn)前入市賣出長(zhǎng)期國(guó)債，避免投資機(jī)構(gòu)借助降準(zhǔn)措施掀起更大規(guī)模的買漲長(zhǎng)期國(guó)債浪潮，令長(zhǎng)期國(guó)債收益率徹底偏離央行容忍的波動(dòng)區(qū)間?！鼻笆鰝顿Y型私募基金經(jīng)理直言。