經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽(yáng)曉紅 當(dāng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨一系列新的挑戰(zhàn)，房地產(chǎn)泡沫瓦解之后所引起的調(diào)整會(huì)持續(xù)多久，需要如何應(yīng)對(duì)，又該怎樣平衡好維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與化解風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系？

8月16日，帶著這樣的問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)專訪了上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授朱寧。他認(rèn)為，這次中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整的確不同于以往，預(yù)測(cè)至少還需要3到5年。這次調(diào)整背后不僅僅是市場(chǎng)周期的變化，更是人口結(jié)構(gòu)老齡化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程放緩以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的共同作用。

朱寧因《剛性泡沫》一書(shū)被譽(yù)為“泡沫先生”。他在《剛性泡沫》中警告：中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫正在被逐步瓦解，而這次泡沫的破裂可能帶來(lái)的連鎖效應(yīng)，遠(yuǎn)比我們想象的要復(fù)雜和深遠(yuǎn)。因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一場(chǎng)前所未有的深刻轉(zhuǎn)型。在這次轉(zhuǎn)型中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、人口結(jié)構(gòu)的變化以及市場(chǎng)信心的重建，將共同塑造一個(gè)充滿挑戰(zhàn)與機(jī)遇的未來(lái)。

而在新版《剛性泡沫》書(shū)中，朱寧指出，在這一轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性可能比增長(zhǎng)速度更加重要。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，如何協(xié)調(diào)改革與發(fā)展、國(guó)內(nèi)與國(guó)際、資本與勞動(dòng)力，以及資產(chǎn)泡沫與債務(wù)壓力之間的關(guān)系，都是后疫情時(shí)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的關(guān)鍵問(wèn)題。

問(wèn)及他緣何有先見(jiàn)之明，師從諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特·席勒教授的朱寧卻稱，可能會(huì)繼續(xù)關(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)管理，并希望通過(guò)研究和書(shū)籍幫助政策制定者更好地應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)。

羅伯特·席勒在2024年新版《剛性泡沫》推薦序中說(shuō)，書(shū)中記述了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)情況，考慮了所有容易為大眾所忽視的現(xiàn)實(shí)，尤其是它清晰地闡述了經(jīng)濟(jì)中的錯(cuò)誤承諾和錯(cuò)誤評(píng)估，以及這些錯(cuò)誤導(dǎo)致的長(zhǎng)期后果。

他認(rèn)為，該書(shū)與其創(chuàng)作的《釣愚：操縱與欺騙的經(jīng)濟(jì)學(xué)》類似，也均招致?tīng)?zhēng)議。只不過(guò)，二者的側(cè)重點(diǎn)和分析框架有所不同。朱寧的分析主要基于中國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)和金融結(jié)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)政府干預(yù)和隱性擔(dān)保在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)也積累了巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。席勒的分析則更多從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度出發(fā)，探討了市場(chǎng)參與者如何被誘導(dǎo)作出非理性決策。

羅伯特·席勒曾指出，泡沫形成的關(guān)鍵在于價(jià)格上漲引發(fā)的投資者熱情；這種熱情反過(guò)來(lái)又推動(dòng)了價(jià)格的進(jìn)一步上漲，形成一個(gè)自我強(qiáng)化的循環(huán)。

然而，當(dāng)這種泡沫不可避免地走向破裂時(shí)，其連鎖效應(yīng)同樣會(huì)造成廣泛的影響：

市場(chǎng)信心的崩塌——泡沫的破裂首先導(dǎo)致市場(chǎng)信心的崩塌。投資者從過(guò)去的非理性樂(lè)觀突然轉(zhuǎn)向悲觀情緒，這種情緒蔓延至整個(gè)市場(chǎng)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下跌。朱寧告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，當(dāng)前中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)或正面臨類似的信任問(wèn)題。隨著房?jī)r(jià)的回落，市場(chǎng)參與者開(kāi)始質(zhì)疑過(guò)去的投資決策，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)期也變得更加保守和謹(jǐn)慎。

金融系統(tǒng)的壓力——隨著泡沫的破裂，金融系統(tǒng)承受的壓力也迅速增加。銀行和其他金融機(jī)構(gòu)因不良貸款的增加而面臨較大的資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，包括金融市場(chǎng)的流動(dòng)性可能也會(huì)漸趨緊張。這一連鎖反應(yīng)在房地產(chǎn)市場(chǎng)較為明顯，因?yàn)榉康禺a(chǎn)作為高杠桿的資產(chǎn)，一旦價(jià)格下跌，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)迅速擴(kuò)大，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的脆弱性增加。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拖累——泡沫破裂后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也會(huì)受累。房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷直接影響到相關(guān)行業(yè)的就業(yè)和投資，消費(fèi)需求也因此下降。朱寧強(qiáng)調(diào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷從依賴投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型期，房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整使得這一轉(zhuǎn)型過(guò)程更加艱難且緩慢。企業(yè)或難免面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，地方政府因土地財(cái)政收入的減少而較為被動(dòng)，這些都對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期發(fā)展構(gòu)成挑戰(zhàn)。

社會(huì)心理的轉(zhuǎn)變——泡沫破裂不僅僅是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它還會(huì)引發(fā)社會(huì)心理的轉(zhuǎn)變。朱寧在采訪中提到，年輕一代對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的態(tài)度已經(jīng)發(fā)生了根本性變化。從過(guò)去的“買房必漲”到現(xiàn)在的“買房即虧”，這種觀念的轉(zhuǎn)變反映了整個(gè)社會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的信心正在逐漸喪失。這種心理上的變化可能會(huì)進(jìn)一步減少市場(chǎng)需求，延長(zhǎng)市場(chǎng)的調(diào)整期。

對(duì)話朱寧，聽(tīng)其預(yù)言，“剛性泡沫”去化之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的挑戰(zhàn)與機(jī)遇是什么？

（上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授朱寧，受訪者供圖）

一、泡沫瓦解的連鎖效應(yīng)

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：你在《剛性泡沫》一書(shū)中提出了許多關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融風(fēng)險(xiǎn)的深刻見(jiàn)解，并且不少提法得以應(yīng)驗(yàn)；如今，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和變化，我們很想了解，你對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法，以及你對(duì)當(dāng)年提出的觀點(diǎn)和建議的反思。

朱寧：其實(shí)自從《剛性泡沫》出版后，我在新版的序言中就提到，政府確實(shí)在下大功夫，逐漸退出隱性擔(dān)保機(jī)制。最明顯的例子就是2018年的資管新規(guī)，目標(biāo)就是打破剛性兌付。這一政策確實(shí)引發(fā)了不少討論和爭(zhēng)論，有人認(rèn)為這種做法會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，但我認(rèn)為，如果沒(méi)有這類政策，中國(guó)的債務(wù)水平可能會(huì)遠(yuǎn)超現(xiàn)在，甚至達(dá)到無(wú)法承受的程度。

當(dāng)然，正如我們看到的，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著多重挑戰(zhàn)——經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩、市場(chǎng)信心的缺失以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整，使得經(jīng)濟(jì)面臨的壓力前所未有。這種情況下，政府的政策制定和執(zhí)行變得更加復(fù)雜，如何在維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，成為政策制定者的核心難題。

二、調(diào)整的時(shí)間與痛苦

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：“這次不同”常常是投資者對(duì)泡沫抱有幻想的最后一絲執(zhí)念。然而，我們清楚地看到，當(dāng)前中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整不僅是一場(chǎng)泡沫的破裂，更是整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的深刻轉(zhuǎn)型。隨著“被擔(dān)保的泡沫”逐漸瓦解，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨一系列新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。那么，如何看這次房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的時(shí)間與痛苦？

朱寧：預(yù)測(cè)這次房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整至少還需要3到5年。借鑒其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，比如美國(guó)和日本，中國(guó)的調(diào)整期可能會(huì)介于美國(guó)調(diào)整期的七八年和日本長(zhǎng)達(dá)20年的調(diào)整期之間。因此，3到5年的調(diào)整期是一個(gè)相對(duì)中性的估計(jì)。

這一過(guò)程將伴隨著市場(chǎng)信心的修復(fù)、金融體系的再平衡以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。盡管這一調(diào)整期充滿痛苦，但它是中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路。

與過(guò)去不同的是，這次調(diào)整背后不僅僅是市場(chǎng)周期的變化，更是人口結(jié)構(gòu)老齡化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程放緩以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的共同作用。這種多重因素疊加，使得此次調(diào)整的復(fù)雜性和難度遠(yuǎn)超以往，但這也為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

三、變量因素與政策挑戰(zhàn)

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：在“這次不同”的調(diào)整過(guò)程中，有哪些重要變量因素？

朱寧：從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的深刻轉(zhuǎn)型來(lái)看，“這次不同”不僅僅是對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整，也是對(duì)中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的一次深刻反思。過(guò)去幾十年，經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)在很大程度上依賴于房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資。然而，隨著人口紅利的消失和全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，中國(guó)必須轉(zhuǎn)向以創(chuàng)新、消費(fèi)和服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)的高質(zhì)量增長(zhǎng)模式。盡管轉(zhuǎn)型充滿挑戰(zhàn)，但這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向成熟和可持續(xù)發(fā)展的必由之路。

人口結(jié)構(gòu)的變化是“這次不同”的另一個(gè)重要因素。隨著中國(guó)社會(huì)逐漸進(jìn)入老齡化階段，房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。這種人口結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變將對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式、社會(huì)保障體系和房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。這意味著，中國(guó)不僅需要在經(jīng)濟(jì)政策上進(jìn)行調(diào)整，還需要在社會(huì)政策上進(jìn)行系統(tǒng)性的改革，以應(yīng)對(duì)未來(lái)的挑戰(zhàn)。

此外，政策的靈活性與執(zhí)行力也尤為重要。面對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，政策制定者需要展現(xiàn)出高度的靈活性和執(zhí)行力。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和市場(chǎng)調(diào)整不能僅依賴于短期政策的刺激，而應(yīng)關(guān)注長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性改革和市場(chǎng)機(jī)制的完善。如何有效地執(zhí)行這些政策，將決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否順利渡過(guò)這一調(diào)整期。正如歷史上的多次調(diào)整所顯示的那樣，政策執(zhí)行力往往是決定經(jīng)濟(jì)能否成功轉(zhuǎn)型的主要因素。

四、市場(chǎng)信心與政策的長(zhǎng)期影響

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵與抓手是什么？

朱寧：我覺(jué)得重建市場(chǎng)信心是中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵。政策制定者需要通過(guò)透明、穩(wěn)定的政策，重塑市場(chǎng)的信任，使得投資者和消費(fèi)者能夠在更加理性的環(huán)境中做出決策。這不僅有助于穩(wěn)定市場(chǎng)，也為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的影響可能尚未完全釋放出來(lái)，這種影響可能是持續(xù)且長(zhǎng)久的。特別是市場(chǎng)信心的缺失，這將對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)需求產(chǎn)生深遠(yuǎn)的負(fù)面影響。房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整不僅是價(jià)格的回調(diào)，更是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)信心的一次重大考驗(yàn)。

五、“這次不同”與“歷史不會(huì)重復(fù)，但會(huì)押韻”

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：現(xiàn)在，隨著“剛性泡沫”的逐步瓦解，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一場(chǎng)前所未有的深刻轉(zhuǎn)型……我們應(yīng)該如何理解“這次不同”和“歷史不會(huì)重復(fù)，但會(huì)押韻”這兩句話呢？

朱寧：“這次不同”（This time it's different）和“歷史不會(huì)重復(fù)，但會(huì)押韻”（History doesn't repeat itself, but it rhymes）這兩句話在金融和歷史分析中常被引用，用來(lái)表達(dá)對(duì)市場(chǎng)行為和歷史事件的不同理解。它們看似矛盾，實(shí)則補(bǔ)充。表面上，“這次不同”表達(dá)了對(duì)當(dāng)前情況獨(dú)特性的強(qiáng)調(diào)，而“歷史押韻”則強(qiáng)調(diào)了過(guò)去與現(xiàn)在的相似性。它們似乎相互矛盾，但實(shí)際上卻是對(duì)同一現(xiàn)象的兩種視角。

當(dāng)人們說(shuō)“這次不同”時(shí)，他們通常是在尋找理由說(shuō)明當(dāng)前的市場(chǎng)狀況或經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不會(huì)像以往那樣崩潰或走向危機(jī)。比如，在房地產(chǎn)市場(chǎng)的高峰期，投資者可能會(huì)認(rèn)為房?jī)r(jià)只會(huì)繼續(xù)上漲，因?yàn)?ldquo;這次”的宏觀經(jīng)濟(jì)背景或市場(chǎng)環(huán)境與歷史不同。然而，正是這種錯(cuò)誤的自信，往往會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)泡沫的形成和最終破裂。

這種心態(tài)反映了對(duì)歷史教訓(xùn)的忽視。許多金融危機(jī)和市場(chǎng)崩盤的起因皆因市場(chǎng)參與者相信“這次不同”，從而采取過(guò)度樂(lè)觀或激進(jìn)的投資策略。

“這次不同”是人們對(duì)當(dāng)下的信念，往往忽視了歷史教訓(xùn)；而“歷史押韻”則提醒我們不要完全忽視歷史的規(guī)律和模式。歷史中的規(guī)律和模式盡管不完全相同，但常常會(huì)以相似的方式再次出現(xiàn)。換言之，盡管每一次泡沫的形成和破裂都有其獨(dú)特的背景和觸發(fā)因素，但市場(chǎng)行為和心理模式在不同時(shí)代中依然展現(xiàn)出相似的韻律。

因此，在面對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)或歷史事件時(shí)，結(jié)合這兩種思維方式，可以幫助我們更加全面地理解當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)。

六、年輕一代對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的態(tài)度轉(zhuǎn)變

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：你提及年輕一代對(duì)房地產(chǎn)的態(tài)度發(fā)生了變化，用這兩種思維方式去看——這種變化對(duì)市場(chǎng)具體有什么影響？

朱寧：確實(shí)，年輕人對(duì)房地產(chǎn)的態(tài)度與前幾代人有很大的不同。過(guò)去，大家認(rèn)為房子是最好的投資，房?jī)r(jià)只會(huì)漲不會(huì)跌。但現(xiàn)在，許多年輕人認(rèn)為房?jī)r(jià)只會(huì)跌不會(huì)漲，這種心態(tài)的轉(zhuǎn)變會(huì)影響未來(lái)的市場(chǎng)需求。信心的缺失導(dǎo)致了需求的疲軟，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的調(diào)整壓力。

比如，年輕人面臨的第一個(gè)新的現(xiàn)實(shí)是“保交付”問(wèn)題，即購(gòu)房者支付了首付款，但卻面臨開(kāi)發(fā)商不能按時(shí)交付房屋的風(fēng)險(xiǎn)。這種情況在2021年后才開(kāi)始出現(xiàn)，這在過(guò)去是難以想象的。這導(dǎo)致年輕人對(duì)購(gòu)房的信心大幅下降，開(kāi)始質(zhì)疑房屋作為安全投資的價(jià)值。

第二個(gè)變化是突然出現(xiàn)的收入不穩(wěn)定性。很多年輕人突然發(fā)現(xiàn)自己可能失業(yè)或降薪，無(wú)法繼續(xù)供房。這種不確定性使得年輕人對(duì)長(zhǎng)期負(fù)擔(dān)房貸的能力產(chǎn)生懷疑，進(jìn)一步削弱了他們購(gòu)買房產(chǎn)的意愿。這與過(guò)去的情況形成了鮮明對(duì)比，以前年輕人更愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為收入會(huì)隨著時(shí)間增長(zhǎng)，供房不成問(wèn)題。另外，由于國(guó)內(nèi)嚴(yán)苛的個(gè)人破產(chǎn)制度，很多年輕的投資者擔(dān)心自己收入一旦發(fā)生波動(dòng)，不但會(huì)喪失對(duì)住房的所有權(quán)，而且還要繼續(xù)承擔(dān)房貸所引發(fā)的債務(wù)和相關(guān)責(zé)任。

第三個(gè)變化是房?jī)r(jià)預(yù)期的徹底轉(zhuǎn)變。年輕人對(duì)房?jī)r(jià)的預(yù)期發(fā)生了根本性的逆轉(zhuǎn)。五年以前，房?jī)r(jià)的持續(xù)上漲使得房產(chǎn)被認(rèn)為是最好的投資選擇。然而，過(guò)去三年的市場(chǎng)表現(xiàn)使得年輕人開(kāi)始認(rèn)為房?jī)r(jià)只會(huì)下跌不會(huì)上漲。這種親身經(jīng)歷改變了他們對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的看法，從而影響了未來(lái)的購(gòu)房需求。

七、政策挑戰(zhàn)與未來(lái)展望

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：我們看到政策的挑戰(zhàn)在于如何在防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保持經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。你怎么看待這個(gè)問(wèn)題？

朱寧：這個(gè)問(wèn)題確實(shí)非常復(fù)雜。當(dāng)前的政策挑戰(zhàn)在于如何在處理歷史遺留的經(jīng)濟(jì)泡沫和債務(wù)問(wèn)題的同時(shí)，確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不會(huì)因?yàn)檫^(guò)度緊縮而進(jìn)一步放緩。這種進(jìn)退兩難的局面要求政策制定者在增長(zhǎng)和穩(wěn)定之間找到一個(gè)平衡點(diǎn)，而這在實(shí)際操作中并不容易。

我在2024年新版的《剛性泡沫》中也提出，在這一轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性可能比增長(zhǎng)速度更加重要。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，如何協(xié)調(diào)改革與發(fā)展、國(guó)內(nèi)與國(guó)際、資本與勞動(dòng)力，以及資產(chǎn)泡沫與債務(wù)壓力之間的關(guān)系，都是后疫情時(shí)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的關(guān)鍵問(wèn)題。

雖然我在2016年出版《剛性泡沫》時(shí)，對(duì)當(dāng)時(shí)的4萬(wàn)億過(guò)度刺激政策提出了保留意見(jiàn)和批評(píng)。但在過(guò)去兩年里，在《剛性泡沫》新版里， 我也建議政府應(yīng)該采取更加積極的財(cái)政貨幣政策來(lái)先穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，要先把經(jīng)濟(jì)從極度缺乏增長(zhǎng)預(yù)期的環(huán)境里帶出來(lái)。要有比較大的擔(dān)當(dāng)，采取比較激進(jìn)的政策，先讓經(jīng)濟(jì)重新走入有活力的階段。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：從目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，你認(rèn)為政策的長(zhǎng)期影響會(huì)如何？

朱寧：我認(rèn)為，政策的長(zhǎng)期影響還沒(méi)有完全釋放出來(lái)。雖然政府在努力推動(dòng)改革，但這些改革的成效可能需要更多時(shí)間才能顯現(xiàn)。市場(chǎng)的恢復(fù)需要時(shí)間，政策的執(zhí)行也需要更加靈活和有針對(duì)性。這也是當(dāng)前政策制定者面臨的主要挑戰(zhàn)之一。

八、金融改革與“統(tǒng)一市場(chǎng)”

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：你如何解讀二十屆三中全會(huì)關(guān)于金融改革的定調(diào)？

朱寧：二十屆三中全會(huì)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注達(dá)到了前所未有的高度。這反映了政府對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的清醒認(rèn)識(shí)，尤其是在處理金融風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)問(wèn)題方面，政策的重心更加明確。全會(huì)將防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)作為重要事項(xiàng)；而《剛性泡沫》中提到的風(fēng)險(xiǎn)管理理念是與之契合的。

此外，全會(huì)在財(cái)稅改革方面作出了重要部署，特別是提到了房地產(chǎn)稅和中央與地方財(cái)權(quán)和事權(quán)的分配問(wèn)題。雖然這些問(wèn)題被提出來(lái)了，但實(shí)際操作中解決這些問(wèn)題并不容易。如何在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下落實(shí)這些改革仍然是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。

例如，全會(huì)提出，完善房地產(chǎn)稅收制度。這是一個(gè)重要信號(hào)，表明政府在進(jìn)一步深化房地產(chǎn)市場(chǎng)改革方面有明確的方向。然而，如何推進(jìn)這一改革、如何平衡房地產(chǎn)稅對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的影響仍是政策制定者需要面對(duì)的難題。

中央與地方在財(cái)權(quán)和事權(quán)上的分配問(wèn)題涉及中央政府和地方政府之間的利益平衡。全會(huì)雖然提出了這些改革方向，但真正的改革需要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的博弈和調(diào)整。

全會(huì)中提到的“統(tǒng)一大市場(chǎng)”也是我們關(guān)注的重點(diǎn)之一。如何進(jìn)一步釋放市場(chǎng)的生產(chǎn)力和活力仍有提升空間，而這些改革的核心仍然是市場(chǎng)化，只有讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮更大作用，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)管理才能得到更好的平衡。

正如全會(huì)提出的改革措施中，最關(guān)鍵的仍然是如何讓市場(chǎng)和價(jià)格機(jī)制發(fā)揮更大的作用。未來(lái)的關(guān)鍵在于如何有效落實(shí)這些改革，讓市場(chǎng)機(jī)制在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮更大的作用，以實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定和高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。

九、未來(lái)展望：政策執(zhí)行力與市場(chǎng)信心

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：最后，你對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)有何展望？政策制定者需要注意哪些問(wèn)題？

朱寧：我認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整仍會(huì)持續(xù)幾年，尤其是在房地產(chǎn)市場(chǎng)和市場(chǎng)信心方面。政策制定者需要繼續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)化改革，確保市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮更大的作用。同時(shí)，也要注重政策執(zhí)行的細(xì)節(jié)和可行性。政策成功的關(guān)鍵不僅在于設(shè)計(jì)合理，還在于能否有效落實(shí)，這需要政府在短期效果和長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)之間找到平衡。

“這次不同”，泡沫終將破滅，而中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)也將在調(diào)整與轉(zhuǎn)型中迎來(lái)新的機(jī)遇。泡沫的瓦解不僅是一個(gè)結(jié)束，也是一個(gè)新的開(kāi)始。未來(lái)，隨著信心的重建、市場(chǎng)逐步回歸理性和政策的有效落實(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在更加穩(wěn)健和可持續(xù)的發(fā)展軌道上，續(xù)寫(xiě)華章。