經濟觀察報 記者 牛鈺 蔡越坤 經歷過一輪狂熱之后，A股步入回調區(qū)間。截至10月18日，距離10月8日的高點3674.40點，上證指數(shù)已經跌去11.24%。

在近日躁動的市場之下不想公開討論A股的半夏投資創(chuàng)始人李蓓，于10月16日發(fā)聲：現(xiàn)在，市場的波動收斂了，沒有之前這么劇烈；群眾的情緒也有所平復，沒有之前這么狂暴了。

與國慶節(jié)前火爆的行情相比較，證券營業(yè)部顯得較為冷清。一位北京券商營業(yè)部的客戶經理稱，近期他的開戶工作量有所減少，客戶線上咨詢投顧策略等業(yè)務的數(shù)量更多。

Wind數(shù)據(jù)顯示，經歷10月8日至11日的回調后，14日，A股超過5000只個股上漲，市場整體呈現(xiàn)出積極的態(tài)勢，此后大盤震蕩幅度收窄；18日，市場再度強力走升，滬指收于3261.56點，上漲2.91%。

在多位老股民眼中，與上漲或下跌的牛熊市類比，這種震蕩的市場行情可謂“上躥下跳的猴市”。

中閱資本總經理孫建波則稱，這種“上躥下跳”的行情，實際上是一種“預期混亂”的表現(xiàn)。

私募機構清融智投資產管理（杭州）有限公司的總經理徐若溪發(fā)現(xiàn)，最近一段時間市場的調整，讓很多唱衰股市的人底氣又足了，說明在目前階段市場的分歧還是很大。很多人認為此輪行情僅是個反彈，不可能有長期機會。但她認為，這一段的回調是正常的情緒冷靜期。

在政策頻出與資金暗流涌動之下，機構們正集中精力緊抓調倉窗口期。

政策加碼

繼“9·24”新政后，10月份以來，發(fā)改委、財政部、住建部等部委相繼出臺經濟刺激政策。

國慶節(jié)后的第一個星期六，10月12日，財政部部長藍佛安在國新辦新聞發(fā)布會上表示，今年以來，財政部門堅持積極的財政政策適度加力、提質增效。中國財政有足夠的韌性，通過采取綜合性措施，可以實現(xiàn)收支平衡，完成全年預算目標。財政部將發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補充資本。

在瑞銀亞洲經濟研究主管、首席中國經濟學家汪濤看來，財政部并未出臺短期大規(guī)模財政刺激政策，但給未來即將出臺的、目前規(guī)模尚不明確的財政支持給予了前瞻性指引。

此前A股瘋狂的漲勢告一段落。10月14日，滬指沖高回落后，又震蕩回升。10月15日，大盤再次回調，滬指跌2.53%。

10月17日，國新辦舉行新聞發(fā)布會，住房城鄉(xiāng)建設部部長倪虹、財政部部長助理宋其超、自然資源部副部長劉國洪、中國人民銀行副行長陶玲、金融監(jiān)管總局副局長肖遠企介紹促進房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展有關情況。提出了房地產領域的“組合拳”，涉及四個取消、四個降低、兩個增加等房地產刺激政策。

17日沖高回落，滬指尾盤跌超1%，失守3200點關口；資金從房地產板塊撤離，地產產業(yè)鏈全線走低，白酒、基建、農業(yè)、悉數(shù)收跌。

前一日，即10月16日，超預期的“四川大規(guī)模拆遷”傳言攪動A股，資金集中流入房地產開發(fā)，以及銀行、水泥建材等行業(yè)。成渝板塊多家公司漲停。10月16日晚間，成都市住建局工作人員對上述網(wǎng)傳消息進行辟謠。

為何17日的新聞發(fā)布會之后，股市的反應不及“9·24”新政？多家券商解釋稱，這與政策和預期之間的博弈相關。

華西證券認為，10月14日以來，申萬房地產指數(shù)在增量政策預期下逆勢走強，至 10月 16日累計上漲7.97%。其中，10月16日單日漲幅達5.50%，反映出地產政策預期或已演繹至階段性高位。在10月17日的國新辦新聞發(fā)布會后，此前愈演愈烈的地產預期逐漸趨于合理，后續(xù)地產板塊的博弈情緒或將邊際降溫，行情波幅可能收斂。

10月18日上午，央行行長潘功勝在2024金融街論壇年會上表示，年底前擇機進一步降準。針對股票市場，潘功勝表示，支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展的兩項金融工具，央行與證監(jiān)會、金融監(jiān)管總局組建了工作專班，證券、基金、保險公司互換便利已開始接受金融機構申請，股票回購、增持專項再貸款政策文件于10月18日發(fā)布實施。

當日，A股再次反彈回升，滬指重回3200點，上漲2.91%；深證成指上漲4.71%，創(chuàng)業(yè)板指上漲7.95%，北證50指數(shù)上漲10.3%；半導體、電子化學品、電池、元件、軟件開發(fā)、消費電子等行業(yè)領漲。

機構調倉忙

在市場波譎云詭、牛熊難辨之時，各家機構正忙于做足功課，找準時機調倉。

“因為A股整體低迷了幾年，我們在2023年開始就保持很低的倉位。國慶節(jié)前，我們加回一些倉位，節(jié)后的兩天又都全部減了。”一位私募基金人士稱，10月14日以來市場進入波動分化明顯的階段，他只在低倉位的情況下進行很短線的操作，持倉不會超過3天。

經濟觀察報梳理三家券商投顧組合的信息發(fā)現(xiàn)，9月24日以來，尤其是國慶假期后，由于A股走勢波動分化明顯，投顧組合更新的調倉動態(tài)較此前明顯頻繁。

一位券商投顧人士稱，他們的策略是將國慶節(jié)后的獲利資金再度投入市場，14日至16日在做“盤中低吸”的動作。一些明顯“被套”的操作更多是主動“買套”，后期達到止跌位置會做加倉操作。在震蕩較大的市場行情中，需要一個回落洗籌、換籌的時間，資金可以在盤中低位撿籌碼；投資者要控制好倉位，等待下一波震蕩向上中的個股機會。

有機構認為，當前市場波動的情況可能會持續(xù)，A股將迎來關鍵的調倉窗口期。

部分基金投顧產品加快了調倉換“基”的步伐。

10月14日，華夏基金旗下的華夏固收增強組合更新了調倉動態(tài)。該組合在調倉理由一欄表示，近期股票市場漲幅較大，內部持倉變化較大，適度調低股票倉位，進行再平衡操作。

北向資金（滬股通、深股通）的流向是觀察A股外資動向的主要窗口。

10月15日，北向資金公布2024年三季度持股數(shù)據(jù)。這是滬深港通交易信息披露機制調整后，北向資金季度持股數(shù)據(jù)的首次亮相。

從資金流向上看，在A股市場，外資重點流入銀行、電信服務、技術硬件與設備等行業(yè)；在港股市場，國慶假期期間，外資重點流入多元金融、房地產等行業(yè)。

中金公司發(fā)布的報告顯示，10月3日至9日，A股主動外資、被動外資分別流入2億美元、41億美元，較前一周的1.9億美元、26.4億美元，都有所增長。其中，被動外資流入增幅超五成。

10月14日以來，在美聯(lián)儲降息預期落空、朝韓局勢緊張帶來情緒擾動等因素影響下，外資流入有所放緩。

招商證券觀測發(fā)現(xiàn)，海外跟蹤A股ETF（交易型開放式指數(shù)基金）“9·24”至今流入A股超1000億元；從節(jié)奏上看，10月8日是本輪外資流入高峰，隨后流入規(guī)模有所放緩。

信達國際研究有限公司認為，外資9月下旬以來積極買貨，增量資金帶動A股和港股市場急升。不過，對沖基金的中資股持倉已回到中位數(shù)水平，后續(xù)觀望新政能否使經濟持續(xù)性好轉，帶動長線基金加快回流。“現(xiàn)在是牛市的懷疑期。”有私募基金經理如此表示。多位受訪的專家和機構人士認為，在沒有基本面支撐之下，A股的激烈暴漲只是“空中樓閣”。

機遇在哪？

“這一段的回調是正常的情緒冷靜期，仍然有一些機構性機遇可以把握。”徐若溪稱。

從交易量來看，目前市場的震蕩已經遠超“9·24行情”之前。10月18日，A股成交額超2萬億元，連續(xù)13個交易日成交額突破萬億元。說明市場足夠活躍，流動性充沛。

銀河證券表示，即便近期市場波動加劇，但成交量維持在萬億元以上，兩融余額快速回升，近期的調整是短期漲幅過大的技術性調整。隨著三季報的披露，以及國內外重要會議相繼落地，10月末到11月初很可能是政策明朗且業(yè)績預期修正后很關鍵的調倉窗口期。

中信建投認為，在此輪行情中，第一段“閃電戰(zhàn)”來得快，去得也快，本輪牛市進入第二段“拉鋸戰(zhàn)”。“拉鋸戰(zhàn)”階段指數(shù)往往以震蕩為主，一些交易型資金也會傾向高拋低吸，但市場依然會有結構性亮點，機構投資者會聚焦基本面具有景氣度優(yōu)勢的方向。

經濟觀察報以Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在10月14日以來，市場資金流動宛如一場“游擊戰(zhàn)”。截至10月18日，在68個Wind二級行業(yè)中，沒有行業(yè)板塊的主力資金連續(xù)凈流入天數(shù)能夠超過1天。

興達證券提出，每一輪牛市主線都需要有新的產業(yè)邏輯支撐，才有望突破歷史估值天花板，成為牛市中后期上漲行情中最強的方向。從歷史上牛初震蕩期的板塊表現(xiàn)來看，主要有兩個特征：一是底部反轉第一波上漲中彈性不高的板塊，如果指數(shù)回調相對抗跌；二是擁有新的產業(yè)邏輯并且業(yè)績兌現(xiàn)好的板塊開始表現(xiàn)。而業(yè)績承壓的板塊從震蕩期開始走弱。

東興證券分析認為，市場經歷了短期快速逼空行情之后，市場由單純的情緒主導向題材和基本面主導轉變。普漲階段結束之后，市場關注點首先是三季報，隨著公司財報陸續(xù)披露，基本面仍舊較差的公司面臨較大的估值壓力，少數(shù)基本面扎實，且有較高分紅收益率的公司將會尤其受到市場青睞，隨著央行創(chuàng)設工具的落地，市場對低估值優(yōu)質股的關注度將會顯著提升，進而對大部分權重藍籌股形成明顯利好。

李蓓在10月16日發(fā)表的“普通人如何參與股市？”一文中提出，現(xiàn)在是普通人參與股市的好時候。當前中國股市的估值處于歷史相對低位，相較于銀行存款和銀行理財?shù)睦?，股市所隱含的回報要高得多。同時，中國政府已經明確了提振股市的政策目標，監(jiān)管部門也出臺了一系列政策措施以提高公司治理水平、改善投資人回報。但是，普通人參與股市容易賺錢并不容易，需要避開高位追熱門題材、追熱門行業(yè)、追漲殺跌頻繁交易、市場高位集中入場等大坑。