經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 王雅潔 一坐上副駕駛，老余就對(duì)身邊開(kāi)車的國(guó)資平臺(tái)公司負(fù)責(zé)人說(shuō)：“快走，先去看看那家新材料（隔壁城市的一家上市民企）。”

老余是長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的一名地方政府人士，熟諳國(guó)資收并購(gòu)事宜。

他們選擇在8月17日出發(fā)。這一天是周六，老余已經(jīng)等不及工作日了，因?yàn)檫@家新材料企業(yè)比較搶手，除了他所在的國(guó)資平臺(tái)，還有華中地區(qū)的某地國(guó)資表現(xiàn)出了收購(gòu)意向。

當(dāng)天，看完上述新材料企業(yè)，他們又馬不停蹄地去看了另外兩家上市民企。

這并非個(gè)案。2024年以來(lái)，國(guó)資收購(gòu)上市公司股權(quán)熱情不減。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)通過(guò)Wind數(shù)據(jù)以及相關(guān)上市公司公告不完全統(tǒng)計(jì)獲悉，2024年以來(lái)，已有超過(guò)20家上市公司的實(shí)控人變更為地方國(guó)資，其中，僅7月份就有10余起此類收購(gòu)案例，且這一數(shù)據(jù)還在不斷增加；2023年全年，這一數(shù)據(jù)僅為20家左右。

更多正在進(jìn)行的收購(gòu)案例尚未公開(kāi)。一名正在幫助國(guó)資收購(gòu)上市公司股權(quán)的法律顧問(wèn)預(yù)判，這類案例的數(shù)量會(huì)持續(xù)增加。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)獲悉，一家鋼鐵國(guó)企剛剛成立了工作組，正在四處尋找合適標(biāo)的。這個(gè)工作組目標(biāo)明確，就是要收購(gòu)新能源領(lǐng)域的上市民企。

由于關(guān)乎上市公司的業(yè)務(wù)敏感性，很多國(guó)資收購(gòu)案例在完成或公開(kāi)披露之前，無(wú)法對(duì)外透露信息。

一邊是國(guó)資“搶購(gòu)”A股上市公司股權(quán)，另一邊，一些民企也頻繁接觸并尋求國(guó)資“接盤”。但是，并非所有收購(gòu)都能談妥。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)聯(lián)系數(shù)家民企后了解到，身處傳統(tǒng)制造領(lǐng)域且產(chǎn)能過(guò)剩的一些企業(yè)難尋下家。一名尋求國(guó)資收購(gòu)的民企老板感覺(jué)到資金流動(dòng)性正在變慢，民企面臨的挑戰(zhàn)更甚。

在這種背景下，一家紡織上市民企便成了“棄兒”。該企業(yè)所在地的政府人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，這家企業(yè)現(xiàn)在的業(yè)務(wù)已經(jīng)不明確，紡織業(yè)務(wù)年年萎縮，現(xiàn)在面臨退市。面對(duì)這家民企的出售需求，當(dāng)?shù)卣⒉淮蛩愠鍪譅烤€搭橋，想讓市場(chǎng)決定。

從地方政府、地方國(guó)資，再到上市民企、協(xié)助收購(gòu)的買手和第三方，帶著各自的判斷和初衷，在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境、市場(chǎng)因素和企業(yè)本身訴求的影響下，投身于這波“搶A”行動(dòng)之中。

去“抄底”

老余坦承，在他對(duì)外宣講或者匯報(bào)工作時(shí)，只要提到地方國(guó)資收購(gòu)上市公司，就會(huì)表述成“我們關(guān)注的是資源整合和產(chǎn)業(yè)鏈拓展”。但事實(shí)上，他覺(jué)得更多是出于抄底的目的。

在老余看來(lái)，如今市場(chǎng)低迷，正是國(guó)資“撿漏”的好機(jī)會(huì)。國(guó)資針對(duì)一些低估值資產(chǎn)進(jìn)行投資，可以在價(jià)格較低時(shí)購(gòu)入股權(quán)，一旦未來(lái)市場(chǎng)回暖，這筆投資的收益會(huì)很可觀。

他是推進(jìn)地方國(guó)資收購(gòu)的一名“老兵”。在2018年前后那一輪國(guó)資紓困民企上市公司的過(guò)程中，以及2020年前后國(guó)資大規(guī)模收購(gòu)“殼公司”時(shí)，他曾推動(dòng)和參與多起收購(gòu)案例。

相較之下，2024年以來(lái)的國(guó)資收購(gòu)上市民企，和此前不同。

2018年，老余所在的地方政府牽頭推進(jìn)了一起新材料上市民企的收購(gòu)案，收購(gòu)價(jià)格遠(yuǎn)高于市場(chǎng)價(jià)。該收購(gòu)并非從市場(chǎng)層面考慮，而是為了穩(wěn)定局面，防止金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大。在當(dāng)年的政府內(nèi)部會(huì)議上，老余的領(lǐng)導(dǎo)指出，該新材料上市民企和不少企業(yè)之間存在擔(dān)保關(guān)系，從擔(dān)保鏈和資金面的安全考慮，這次收購(gòu)必須做。

6年過(guò)去，當(dāng)年的紓困已經(jīng)不再是老余的目標(biāo)。這一次，他有了更多維度的想法。

身為政府官員，首先要正視地方政府的考核要求。老余舉例，地方政府對(duì)國(guó)資收購(gòu)的態(tài)度，直接受考核體系的影響。比如有一些收購(gòu)案例，是國(guó)資平臺(tái)在執(zhí)行上級(jí)部門指定的接管要求，對(duì)本地的龍頭民企進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，對(duì)本地具有優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合，以促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

再?gòu)氖袌?chǎng)的角度放長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，老余認(rèn)為這是一筆劃算的生意。

劃算在哪呢？老余覺(jué)得，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)周期下，特別是受到美國(guó)加息等因素影響，一些資產(chǎn)的價(jià)格正處于縮水階段。這時(shí)，國(guó)資能夠利用充裕的現(xiàn)金進(jìn)行投資，購(gòu)入低價(jià)股權(quán)，那么在未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格回升時(shí)，就有可能獲得收益。

當(dāng)然，成功與否的關(guān)鍵，在于企業(yè)是否能夠撐過(guò)難關(guān)，以及所投資的產(chǎn)業(yè)是否具有長(zhǎng)期價(jià)值。

“考核”與“市場(chǎng)”，這兩個(gè)關(guān)鍵詞，老余打在了微信聊天框中，發(fā)送給了自己。他對(duì)身邊開(kāi)車的國(guó)資平臺(tái)負(fù)責(zé)人說(shuō)：“誰(shuí)說(shuō)抄底不是健康的生態(tài)？我認(rèn)為就是健康的。”

去上述隔壁城市新材料企業(yè)考察之前，老余曾參與過(guò)一起國(guó)資收購(gòu)上市企業(yè)的閉門討論。今年初，老余所在地區(qū)的一家房地產(chǎn)行業(yè)的上市民企，被另一個(gè)地區(qū)的國(guó)資方相中。討論席間，來(lái)談收購(gòu)的國(guó)資方，為自己“抄底”之后的發(fā)展，設(shè)想了一個(gè)大膽的方案，那就是在一定周期內(nèi)，直接把這家企業(yè)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離，讓其向著新能源板塊轉(zhuǎn)型發(fā)展，從不景氣的房地產(chǎn)行業(yè)中掙脫出來(lái)。

老余聽(tīng)罷鼓起了掌：“在這樣的情況下抄底，我認(rèn)為是一個(gè)健康的生態(tài)。退一步說(shuō)，如果企業(yè)本身沒(méi)有問(wèn)題，只是大股東的資金出現(xiàn)問(wèn)題，抄底至少可以穩(wěn)定生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)。”

這例收購(gòu)給老余帶來(lái)了啟發(fā)。8月17日，在去往隔壁城市的路上，他用手機(jī)語(yǔ)音提問(wèn)AI小程序：“繼續(xù)查詢新材料產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展轉(zhuǎn)型的資料給我。”

不過(guò)，老余對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)想和轉(zhuǎn)型，并不是所有地方政府的選擇。

老余所在地的下屬縣級(jí)政府人士表示，自己的國(guó)資實(shí)力有限，目前只會(huì)關(guān)注核心業(yè)務(wù)，暫時(shí)不會(huì)考慮拓展其他產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域的收購(gòu)項(xiàng)目。

相比之下，類似老余所在的省級(jí)或地級(jí)市平臺(tái)資金充裕，才有能力進(jìn)行此類投資。老余認(rèn)為，平臺(tái)的大小和操作主體的性質(zhì)，如城投公司，也是重要的考量因素。

誰(shuí)想動(dòng)我的稅收？

兩地國(guó)資委人士拍起了桌子。

一方是華北地區(qū)的國(guó)資人士，一方是華東地區(qū)的國(guó)資人士。焦點(diǎn)在于華北地區(qū)的一家科技企業(yè)收購(gòu)之爭(zhēng)。

原本，華北地區(qū)國(guó)資并未干涉上述科技企業(yè)的收并購(gòu)事宜。華東地區(qū)國(guó)資來(lái)考察對(duì)接該企業(yè)時(shí)，當(dāng)?shù)剡€表示了歡迎。

幾番溝通下來(lái)，收購(gòu)談判取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。在最后一刻，當(dāng)?shù)貒?guó)資開(kāi)始“緊急介入”，原因就在于聽(tīng)聞“一旦收購(gòu)成功，企業(yè)就不是本地的了，第一步就是產(chǎn)能搬遷，不僅企業(yè)資源流失，稅收也受影響。”

通常，地方政府通過(guò)國(guó)資平臺(tái)收購(gòu)上市公司，可以利用這些“殼”資源進(jìn)行資產(chǎn)置換或注入新的產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)，以促進(jìn)地方產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和發(fā)展。

2020年前后，也出現(xiàn)過(guò)地方國(guó)資密集收購(gòu)殼公司的情況，背后的邏輯相似：由于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)可能較為傳統(tǒng)，培育新上市公司較為困難，因此通過(guò)收購(gòu)殼公司來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的快速上市。

上述華東地區(qū)國(guó)資人士表示，產(chǎn)生紛爭(zhēng)的另一層原因，在于當(dāng)?shù)卦黾由鲜泄緮?shù)量的要求。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)查詢多地地方政府官網(wǎng)獲悉，全國(guó)多個(gè)城市地區(qū)，要求到2024年底上市公司數(shù)量倍增，地方政府紛紛對(duì)上市公司數(shù)量增長(zhǎng)立下明確目標(biāo)。

甚至西北一些地區(qū)的國(guó)資委對(duì)于增加上市公司數(shù)量這一要求，已經(jīng)提出并持續(xù)了兩年以上。原本實(shí)現(xiàn)這類目標(biāo)的主要方式之一是推動(dòng)本地企業(yè)上市。一旦本地企業(yè)上市成功，地方政府會(huì)給予獎(jiǎng)勵(lì)和補(bǔ)貼。另一種方式是，地方國(guó)資優(yōu)先考慮在本地區(qū)內(nèi)收購(gòu)，因?yàn)檫@樣更容易操作，且相關(guān)各方對(duì)本地的情況更熟悉。

2024年，政策風(fēng)向出現(xiàn)了變化。

8月16日，司法部發(fā)文：司法部會(huì)同財(cái)政部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)起草了《國(guó)務(wù)院關(guān)于規(guī)范中介機(jī)構(gòu)為公司公開(kāi)發(fā)行股票提供服務(wù)的規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》（下稱《規(guī)定》），向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

在這份最新的《規(guī)定》中，地方各級(jí)人民政府不得以股票公開(kāi)發(fā)行上市結(jié)果為條件，給予發(fā)行人或者中介機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)勵(lì)。

換句話說(shuō)，今后各地針對(duì)企業(yè)上市的獎(jiǎng)勵(lì)措施有可能會(huì)沒(méi)了。

在這種情況下，異地收購(gòu)逐漸成為地方國(guó)資更青睞的方式。但跨地區(qū)抄底并非易事。

上述華北地區(qū)國(guó)資人士說(shuō)：“不繞彎子，我問(wèn)問(wèn)你們，稅收歸誰(shuí)？”他對(duì)前來(lái)收購(gòu)的異地國(guó)資提出的企業(yè)注冊(cè)地遷移要求表示不滿，因?yàn)檫w移之后，當(dāng)?shù)鼐褪チ艘还P稅收來(lái)源。

財(cái)政部公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2024年1月至5月，全國(guó)稅收收入80462億元，同比下降5.1%。

夾在其中的被收購(gòu)企業(yè)也是為難。兩地國(guó)資在競(jìng)爭(zhēng)同一標(biāo)的時(shí)，通常沒(méi)有固定的招投標(biāo)流程。在雙方博弈的過(guò)程中，只能更多依賴于各方的談判和協(xié)商能力。

除了地方國(guó)資委，當(dāng)?shù)卣嚓P(guān)部門在辦理收購(gòu)相關(guān)簽字手續(xù)時(shí)，進(jìn)行了一定程度的干預(yù)。上述企業(yè)人士形容自己“好像是夾在餅干里的餡兒”。

目前最新的進(jìn)展是，經(jīng)過(guò)當(dāng)?shù)卣块T、國(guó)資委、金融辦以及異地國(guó)資的多次協(xié)商，最終達(dá)成的協(xié)議是，被收購(gòu)的上市民企暫不搬遷，也不遷移注冊(cè)地，后續(xù)根據(jù)發(fā)展情況再商議這些事宜。

叩開(kāi)收購(gòu)買手的大門

幫老余開(kāi)車的國(guó)資平臺(tái)負(fù)責(zé)人，被當(dāng)?shù)赝顿Y圈稱為“專業(yè)收購(gòu)顧問(wèn)”。

他對(duì)此輪地方國(guó)資收購(gòu)A股上市公司的感受是，很多時(shí)候，民企“尋嫁”的熱情，遠(yuǎn)超于國(guó)資。

這一點(diǎn)，從委托該國(guó)資平臺(tái)負(fù)責(zé)人的上市公司數(shù)量上可以得以佐證。根據(jù)他的統(tǒng)計(jì)和觀察，通過(guò)查看相關(guān)企業(yè)報(bào)表后得知，現(xiàn)金流充裕但財(cái)務(wù)狀況并不好的企業(yè)，尋求國(guó)資接手的欲望往往特別強(qiáng)。

以該人士所在地為例，地方國(guó)資收購(gòu)A股上市公司的趨勢(shì)愈發(fā)顯著，尤其在2024年迎來(lái)了新一輪高潮。表露“尋嫁”意向的上市企業(yè)多處于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)或具有高成長(zhǎng)潛力的領(lǐng)域，如計(jì)算機(jī)、交通運(yùn)輸、電力設(shè)備等，且正在面臨經(jīng)營(yíng)困難或財(cái)務(wù)壓力。

不僅是上市企業(yè)，該國(guó)資平臺(tái)負(fù)責(zé)人表示，近期更多未上市公司也找到了他，表達(dá)委托尋找國(guó)資收購(gòu)其股權(quán)的需求。

對(duì)比之下，幾年前委托該國(guó)資平臺(tái)負(fù)責(zé)人收并購(gòu)的企業(yè)，絕大多數(shù)是大型關(guān)聯(lián)企業(yè)。如今被收購(gòu)的上市公司，大多屬于中小市值。

連日來(lái)，他多次被委托企業(yè)咨詢一個(gè)問(wèn)題——究竟如何才能入得了對(duì)方的法眼，成功達(dá)成收購(gòu)？

換句話說(shuō)，國(guó)資如何“搶A”，民企如何“尋嫁”，路徑究竟是什么？

該國(guó)資平臺(tái)負(fù)責(zé)人從標(biāo)的選擇、盡調(diào)模式、談判定價(jià)、考核以及執(zhí)行等細(xì)項(xiàng)給出答案。

在標(biāo)的的選擇上，國(guó)資主要根據(jù)并購(gòu)目的來(lái)進(jìn)行對(duì)接，通常一是營(yíng)收和利潤(rùn)，用于并表；二是技術(shù)和團(tuán)隊(duì)，用于新產(chǎn)品；三是上下游，整合資源。

該國(guó)資平臺(tái)負(fù)責(zé)人解釋，首先企業(yè)發(fā)展要好，才能進(jìn)入買方法眼，判斷標(biāo)準(zhǔn)主要是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在哪，能否抵御行業(yè)下行，尤其是行業(yè)利潤(rùn)下降的時(shí)候，企業(yè)是否還能保持增長(zhǎng)。

他說(shuō)：“并購(gòu)并的是未來(lái)，缺管門檻的企業(yè)不會(huì)是好的標(biāo)的；如果純粹按照財(cái)務(wù)邏輯去并，多半會(huì)失敗。”

在盡調(diào)過(guò)程中，國(guó)資目前遵循的模式一是公開(kāi)披露的信息，如公眾號(hào)、當(dāng)?shù)卣靶袠I(yè)協(xié)會(huì)、同行、客戶、公司股東、管理層等；二是專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，包括收購(gòu)方自己的、第三方（券商、律所、會(huì)所等），分別對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)、法務(wù)、財(cái)務(wù)三方面。

當(dāng)談判進(jìn)行到關(guān)鍵階段時(shí)，主要關(guān)注點(diǎn)就會(huì)集中于定價(jià)上。

在這一點(diǎn)上，該國(guó)資平臺(tái)負(fù)責(zé)人表示，誰(shuí)的需求迫切，誰(shuí)的話語(yǔ)權(quán)就相對(duì)較小，也包括談判技能以及雙方的契合度。在主流估值實(shí)踐中，一般會(huì)采用未來(lái)3年平均凈利潤(rùn)的8倍至12倍進(jìn)行估值。當(dāng)然根據(jù)情況也會(huì)有對(duì)賭業(yè)績(jī)承諾，主要是承諾企業(yè)未來(lái)年化20%以上的增長(zhǎng)，這通常會(huì)采用凈利潤(rùn)+未來(lái)3年收益法定價(jià)。

另外，盡調(diào)還要考慮歷史因素，有行業(yè)紅利，也有內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)，包括團(tuán)隊(duì)、技術(shù)、管理等，以及這些因素并購(gòu)后會(huì)不會(huì)發(fā)生變化，都需要充分考慮。

對(duì)于國(guó)資并購(gòu)上市企業(yè)的考核衡量，主要還是在于未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)能否實(shí)現(xiàn)，即并購(gòu)估值是否體現(xiàn)了當(dāng)時(shí)的收購(gòu)價(jià)格。還有并購(gòu)?fù)瓿珊?，效果?+1大于2還是小于2。也就是說(shuō)，并購(gòu)后原先的優(yōu)勢(shì)是否會(huì)變化，是朝哪個(gè)方向變化。這就需要并購(gòu)方分析企業(yè)原先的增長(zhǎng)主要貢獻(xiàn)點(diǎn)是否會(huì)隨著并購(gòu)的完成而產(chǎn)生重大變化。

具體到執(zhí)行層面，談判后形成的交易結(jié)構(gòu)以及相關(guān)合同的執(zhí)行，主要包括價(jià)格、支付方式、支付時(shí)間、購(gòu)買股權(quán)比例、調(diào)整機(jī)制和特殊條款等。畢竟，交易結(jié)構(gòu)是用于平衡雙方利益、解決估值分歧的關(guān)鍵。

能否“吃得下”？

搶購(gòu)只是開(kāi)始，更為重要的，是能否消化？

陽(yáng)光時(shí)代律師事務(wù)所合伙人朱昌明正在跟進(jìn)地方國(guó)資收購(gòu)事宜，從后期投后管理的角度分析，他表示，收購(gòu)后的整合工作事關(guān)收購(gòu)成敗。眾多爆雷的收購(gòu)案例證明，收購(gòu)僅僅是開(kāi)始，收購(gòu)后對(duì)上市公司的整合至關(guān)重要，包括處理好國(guó)企與民企的磨合融合問(wèn)題，否則將嚴(yán)重影響收購(gòu)效果。

他觀察到，國(guó)資收購(gòu)的方式越來(lái)越市場(chǎng)化、體系化。地方國(guó)企普遍采用市場(chǎng)化的方式收購(gòu)上市公司，為控制收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，多種收購(gòu)方式交叉組合的體系化收購(gòu)越來(lái)越多。從地方政府的角度來(lái)看，未來(lái)不能陷入“有錢任性”“收購(gòu)萬(wàn)能”的誤區(qū)，如果脫離地方產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、盲目收購(gòu)上市公司，大概率要吃苦頭，畢竟，地方特色產(chǎn)業(yè)和資源稟賦才是地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根基，資本運(yùn)作絕不能脫離地方實(shí)際。

在一些地區(qū)，已經(jīng)出現(xiàn)脫離實(shí)際的趨同招商現(xiàn)象。老余舉例，有地區(qū)正在一窩蜂地發(fā)展半導(dǎo)體、光伏、儲(chǔ)能、人工智能、機(jī)器人等行業(yè)。不管當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建是否需要，先拿下再說(shuō)。

朱昌明評(píng)價(jià)，這一輪國(guó)資買買買加重了各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的態(tài)勢(shì)，由于沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)擁有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，地方國(guó)資個(gè)個(gè)實(shí)力雄厚，在資本市場(chǎng)上縱橫捭闔，更容易在收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)中勝出，將優(yōu)秀的上市公司收入囊中，從而進(jìn)一步鞏固其經(jīng)濟(jì)地位。與之相反，那些經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)、地方實(shí)力較弱的地區(qū)，因“囊中羞澀”無(wú)力收購(gòu)上市公司，反而面臨被挖角的風(fēng)險(xiǎn)，由此形成惡性循環(huán)，面臨更加嚴(yán)峻的發(fā)展挑戰(zhàn)。

從收購(gòu)流程上看，朱昌明提醒道，部分國(guó)資收購(gòu)時(shí)，存在收購(gòu)前期工作不充分，收購(gòu)決策和收購(gòu)框架設(shè)計(jì)欠妥；收購(gòu)方案、法律文件存在疏漏，不能有效防范化解風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)后缺乏有效整合，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)收購(gòu)目的等問(wèn)題。

另一家律師事務(wù)所管理合伙人余長(zhǎng)江，也在長(zhǎng)期為國(guó)資收并購(gòu)提供法律咨詢。他認(rèn)為，從國(guó)資的角度來(lái)看，投資本身存在兩難：一方面要保證國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，另一方面所有投資尤其是股權(quán)投資都有風(fēng)險(xiǎn)性。為了降低風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)資需要在技術(shù)層面上做出精準(zhǔn)的選擇，包括對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)及具體企業(yè)的選擇，以及在并購(gòu)項(xiàng)目前期進(jìn)行徹底的盡職調(diào)查，評(píng)估潛在風(fēng)險(xiǎn)。

余長(zhǎng)江建議，如果民企上市公司希望被收購(gòu)，需要為可能的收購(gòu)做好心理準(zhǔn)備，特別是企業(yè)規(guī)范性方面的準(zhǔn)備。

對(duì)于快速發(fā)展但治理結(jié)構(gòu)仍傳統(tǒng)的企業(yè)，如家族企業(yè)，引進(jìn)國(guó)資背景的投資者可能會(huì)帶來(lái)管理層和決策層的變化，增加新的監(jiān)管要求和不同的管理邏輯，這可能會(huì)引發(fā)相關(guān)方面的沖突。如果沒(méi)有充分的準(zhǔn)備，這些沖突可能會(huì)變成內(nèi)耗，影響公司治理和業(yè)務(wù)發(fā)展。

（下圖為地方國(guó)資并購(gòu)上市公司流程圖，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)根據(jù)公開(kāi)信息整理）