銅價從8.9萬元/噸跌回7萬元/噸，原油從80美元/桶到跌破70美元/桶……上半年表現(xiàn)火熱的大宗商品市場，最近正在連續(xù)降溫，轉(zhuǎn)為結構性行情。

對于大宗商品整體走勢，機構觀點大多都已轉(zhuǎn)向謹慎。高盛在最新研報中調(diào)低了對銅等重點工業(yè)品的預期，但繼續(xù)看好黃金。不過，伴隨美聯(lián)儲降息預期越來越強，市場形勢每天都在發(fā)生新變化。

工業(yè)品市場承壓

工業(yè)品近期普遍表現(xiàn)不佳。

有色金屬方面，南華有色金屬指數(shù)走勢自三月以來呈倒V走勢，5月創(chuàng)出歷史新高，價格波動明顯加劇，當前南華有色金屬指數(shù)已重新回到3月時位置。以銅為例，滬銅主力合約價格目前在7.2萬元/噸附近，較5月的8.9萬元/噸高點回落接近20%。有色金屬板塊股價同步大幅調(diào)整，江西銅業(yè)、紫金礦業(yè)等公司較年內(nèi)高點下跌超過兩成。

高盛在最新研報中調(diào)低了對銅的預期。高盛指出，銅庫存大幅下降的時間可能較其此前預計要晚得多。因此，高盛將2024年底1.2萬美元/噸的銅價目標推遲至2025年后，對2025年銅價預測為10100美元/噸，仍高于當前價格，但遠低于其此前預期的15000美元/噸。

南華期貨研究院認為，銅價為代表的有色金屬價格大幅波動，有預期與現(xiàn)實的博弈，也有資金與產(chǎn)業(yè)的激烈碰撞。強預期并未帶來強現(xiàn)實的兌現(xiàn)，降息預期的不斷后移以及價格上漲后需求加劇萎縮并推高庫存水平，市場回歸弱現(xiàn)實交易邏輯，疊加8月份美國經(jīng)濟衰退恐慌卷土重來，有色金屬價格普遍回吐前半段漲幅。展望后市，有色金屬板塊將繼續(xù)在經(jīng)濟走弱需求下滑的弱現(xiàn)實，與政策不斷放松的強預期間博弈，預計年內(nèi)仍難以走出單邊趨勢性行情，整體震蕩概率較大。

對于原油價格，市場同樣預期不高。高盛在研報中對石油給出謹慎態(tài)度，今年夏天的數(shù)據(jù)顯示，中國對大宗商品需求，尤其是對石油/銅需求的周期性支撐正在減弱。如果沒有強勁的中國需求，在供應意外上升的情況下，很難出現(xiàn)缺口。

國內(nèi)商品市場上，受制于成本端原油大幅走弱影響，近期能化板塊整體表現(xiàn)偏弱。燃料油、苯乙烯、對二甲苯、乙二醇、跌幅較大，玻璃純堿由于自身供需矛盾突出，下跌走勢較為流暢，創(chuàng)下新低。目前市場預期較為悲觀，政策端釋放的利好對盤面的支撐也越來越短暫，化工板塊趨勢想要扭轉(zhuǎn)還需等待。

此外，黑色板塊螺紋鋼等品種今年更是疲軟，鐵礦石近期也是連續(xù)下挫，近期價格均創(chuàng)出年內(nèi)新低。

高盛唱多黃金，橋水卻在減持

在高盛的研報中，黃金是唯一被明確看多的商品。高盛認為，黃金仍然是對沖地緣政治和金融風險的首選工具，美聯(lián)儲即將降息和新興市場央行正在進行的購買也為其提供了額外支持。高盛維持黃金2025年2700美元/盎司的目標。

截至北京時間9月7日凌晨，倫敦現(xiàn)貨金最新報價在2500美元/盎司左右，今年漲幅超過20%。人民幣金價表現(xiàn)要稍遜于海外市場，年內(nèi)漲幅在18%附近。

就在高盛唱多黃金的同時，知名對沖基金橋水卻已在減持黃金。多只黃金ETF半年報顯示，自2022年中以來堅定持有黃金ETF的橋水（中國），今年上半年大舉賣出。其中，橋水（中國）投資管理有限公司—橋水全天候增強型中國私募證券投資基金三號、橋水（中國）投資管理有限公司—橋水全天候增強型中國私募證券投資基金二號、橋水（中國）投資管理有限公司—橋水全天候增強型中國私募證券投資基金一號去年底分別持有易方達黃金ETF3159.35萬份、570.18萬份與468.1萬份，但最新的半年報顯示上述三至橋水（中國）產(chǎn)品均已從易方達黃金ETF前十大持有人名單中退出。

值得一提的還有，農(nóng)產(chǎn)品近期出現(xiàn)止跌反彈。在南華期貨研究院看來，這主要受到商務部對于加拿大油菜籽反歧視調(diào)查，但并不是所有農(nóng)產(chǎn)品上漲都受到事件的實質(zhì)影響。首先沖擊的是菜粕和菜油，其中菜粕主要用于水產(chǎn)飼料，豆粕的可替代性有限，因此菜粕的漲幅遠要大于豆粕。而豆油對菜油的可替代性較強，棕櫚油替代性較弱，導致菜油漲跌居前，棕櫚油走勢反而最弱。由于我國此前已經(jīng)轉(zhuǎn)向俄羅斯進口菜籽油，但是加拿大仍是我國進口菜粕的主要來源國，因此菜粕的影響比菜油更大。綜合看，菜粕影響最大，其他品種受當前供求關系偏弱影響，跟漲力度要弱得多。不過，持續(xù)升溫的美聯(lián)儲降息預期，給全球金融市場帶來一些變數(shù)。景順首席全球市場策略師Kristina Hooper表示，未來一年，市場預期美聯(lián)儲會降息200基點左右，這可能會在未來數(shù)月為風險資產(chǎn)提供更大的提振動力。在此環(huán)境下，市場可能預期經(jīng)濟將于2024年年底或2025年年初重新加速，或有望推動風險資產(chǎn)的強勁表現(xiàn)。

來源：證券時報