小菜園終圓上市夢。近日，小菜園國際控股有限公司（以下簡稱“小菜園”）正式在港交所主板掛牌上市，股票代碼為00999，每股發(fā)售價格8.5港元，截至上市當日中午12點，小菜園報每股8.88港元，初入資本市場表現(xiàn)尚穩(wěn)。對于小菜園而言，公司旗下包括“小菜園”“觀邸”“復興樓”“菜手”等品牌，但公司收入主要來自小菜園品牌門店，從整體業(yè)績數(shù)據(jù)來看，上市后的小菜園品牌知名度和盈利能力問題迫在眉睫。

“小菜園”是營利重頭

根據(jù)招股書披露，小菜園近年經(jīng)營數(shù)據(jù)頗為可觀，不過報告期內公司“小菜園”門店在同店銷售、門店層面經(jīng)營利潤率、門店翻臺率等方面出現(xiàn)了下滑趨勢?！靶〔藞@”門店的同店銷售于2021—2022年增加1.2%，2022—2023年則進一步增加20.8%。截至2024年8月31日止8個月，“小菜園”門店的同店銷售較2023年同期減少11.4%。門店經(jīng)營利潤率方面，2021年、2022年及2023年，公司門經(jīng)營利潤率分別為15.9%、14.2%及19.7%。截至2024年8月31日止8個月，公司門店經(jīng)營利潤率17.8%。

值得注意的是，公司的收入主要來自于“小菜園”品牌門店，報告期各期，來自“小菜園”門店的收入分別占總收入的98.7%、98.8%、99.1%、99%。對于上述業(yè)績變化原因，公司表示，截至2024年8月31日止8個月，與2023年同期相比，“小菜園”門店的同店銷售減少11.4%，門店層面經(jīng)營利潤率則由21.3%降至17.8%，主要是由2023年頭幾個月中國餐飲市場的消費者支出迅速激增導致的基數(shù)效應，與其他消費領域的消費趨勢一致。同時，公司對菜品價格進行調整。例如截至2024年8月31日止8個月，與2023年度相比，地鍋仔雞的平均價格由64.5元降至54.9元，石板蒜蓉蝦的平均價格由55.7元降至53.3元。此外，截至2024年8月31日止8個月新開的“小菜園”門店中，部分仍處于爬坡期。

挑戰(zhàn)如影隨形

成立于2013年的小菜園，當年在安徽省開出了第一家門店，后陸續(xù)拓展至全國各地。目前直營門店約600家。如今，成立十余年便沖擊資本市場，IPO前曾傳出估值高達500億元。

對于上市的目的，小菜園在招股書中提及，小菜園現(xiàn)有663家店。在2024年至2026年將分別開設160家、190家和230家新門店，以期在2026年底實現(xiàn)千店目標。而背后投資者加華資本和小菜園的“對賭協(xié)議”，也讓小菜園不得不加快上市進程。

根據(jù)相關約定，如果小菜園撤回上市申請，或者未能在遞交招股書后的18個月內順利上市，加華資本享有贖回權。此外，如果加華資本的優(yōu)先股投資未能在規(guī)定時間內換成股票，也將觸發(fā)相應的贖回條款。招股書還披露，倘若公司上市后市值低于加華資本投資后估值的130%，將用四種形式補償，如無償轉讓股份、提供現(xiàn)金補償?shù)取?/p>

幸運的是，小菜園的上市進程很順利。從今年1月16日首次遞交招股書算起，到12月20日最終敲鐘，前前后后用了不到一年。對比看同行，老鄉(xiāng)雞、老娘舅都在2023年宣布終止IPO，之后再無動作，撈王、楊國福、綠茶也都一直走在“求上市而不得”的路上。

今年7月，在小菜園招股書失效的同一天，小菜園再次提交上市申請，可見其IPO的決心，不可否認的是，小菜園的成功上市意味著其收入表現(xiàn)是被得到認可的，而上市成功并不意味著終點，諸多挑戰(zhàn)如影隨形。

截至最后實際可行日期，公司擁有663家直營門店，其大多數(shù)為“小菜園”品牌，而如招股書所言，業(yè)務在很大程度上取決小菜園品牌的市場知名度，作為安徽地方品牌，目前主要門店經(jīng)營地區(qū)位于華東地區(qū)。此前“健康證”造假風波，讓食安問題成為品牌形象上難以回避的“軟肋”。

運營層面，直營模式下門店擴張資金壓力巨大，成本控制與效率提升需精細打磨，門店盈利能力成為接下來的一大考驗。縱觀整個餐飲業(yè)，市場競爭日益白熱化，消費者口味與需求瞬息萬變，前有老品牌圍擋，后有同行新品牌不斷涌現(xiàn)，如何持續(xù)創(chuàng)新菜品、優(yōu)化服務體驗以保住市場份額，同時給資方一份滿意答卷值得小菜園深思。

廣州眺遠營銷咨詢公司總監(jiān)高承飛表示，小菜園上市無疑為其發(fā)展注入了一劑強心針。資金的注入有助于小菜園擴大門店網(wǎng)絡、增強供應鏈能力、提升信息技術能力，從而推動公司持續(xù)增長。但小菜園在部分城市單店日均銷售額和同店翻臺率均出現(xiàn)下滑的現(xiàn)象，可能預示著市場飽和或增長瓶頸。因此小菜園的可發(fā)展性在于其能否有效利用上市帶來的資源，實現(xiàn)品牌和運營模式的創(chuàng)新，以及如何應對市場競爭和消費者需求的變化。另外，小菜園跟加華資本有對賭協(xié)議，這無疑增加了其財務風險。

在中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜看來，上市意味著小菜園需要承擔更多的責任和壓力，需要保持品牌形象和信譽度，確保食品安全和產(chǎn)品質量。同時，小菜園還需要應對激烈的市場競爭和不斷變化的消費者需求，不斷創(chuàng)新和提高服務水平，以保持品牌競爭力和市場份額。