吳曉求系中國人民大學(xué)原副院長、國家金融研究院院長

2023年中央金融工作會議首次提出把中國由一個金融大國建設(shè)為金融強國的宏偉目標(biāo)。這個目標(biāo)為未來中國金融的改革和發(fā)展提供了方向，我們現(xiàn)在也要思考三個問題：第一，什么是金融強國，這個目標(biāo)有怎么樣的內(nèi)涵和特征？第二，如何實現(xiàn)？第三，如何設(shè)計從今天到未來金融強國的路徑設(shè)計？目標(biāo)已經(jīng)提出來了，路徑設(shè)計需要社會各界去認(rèn)真地研究和探索。

首先，我們要思考什么是金融強國。

在我的理解中，金融強國的建設(shè)是基于國家綜合性能力基礎(chǔ)上的，說這個國家是一個金融強國，實際上是認(rèn)為這個國家的綜合性能力是很好的，而且金融強國的基礎(chǔ)不但建立在經(jīng)濟可持續(xù)增長的基礎(chǔ)上，更建立在國家的軟實力基礎(chǔ)上。對中國來說，這兩個都非常重要，因為中國是一個大國，經(jīng)濟的創(chuàng)新和可持續(xù)增長是重要的硬基礎(chǔ)、硬實力，完善的法治和高度的社會契約精神是國家軟實力的重要體現(xiàn)。

從目前看，世界上曾經(jīng)有過和現(xiàn)在還在的金融強國只有兩個，一個是過去的英國，一直到今天英國在現(xiàn)代金融中仍然發(fā)揮著重要的作用；第二個是今天的美國。我想經(jīng)過艱難的探索和努力，我們國家將成為第三個金融強國。

金融強國的內(nèi)涵和特征很多，概括地的說主要有三點。

一、金融強國的金融體系是高度市場化的。金融強國中金融的功能是多元的，金融服務(wù)于實體經(jīng)濟的效率是非常高的，它能夠滿足實體經(jīng)濟和居民、投資者多樣化的金融需求。要滿足金融、實體經(jīng)濟和居民多樣化的金融需求，必須通過改革才能完成。改變單一的金融結(jié)構(gòu)，使金融結(jié)構(gòu)從單一走向多元。而且改革只有通過市場的力量才能完成，市場對金融結(jié)構(gòu)的改革會使得金融的業(yè)態(tài)變得多樣，多樣化的金融業(yè)態(tài)具有多元化的金融功能，才能契合不斷變化的金融需求。

二、金融強國有很強的法治能力、有完善的法治基礎(chǔ)，金融本質(zhì)上是一種契約交易，金融強國意味著無論是內(nèi)部資本還是外部投資者，都對其金融產(chǎn)品有信心，保持著高度的信任。這種信心和信任來自哪里？當(dāng)然來自完善的法治，同時也來自這個社會和國家高度的契約精神，在高度契約精神基礎(chǔ)上，法治還要求它的市場高度透明，所以在現(xiàn)代金融的架構(gòu)中，透明的監(jiān)管是非常重要的。而且金融強國中的金融一定是現(xiàn)代金融，現(xiàn)代金融的基石和核心是資本市場。在金融強國中，資本市場發(fā)揮著特別重要的作用，我們要從戰(zhàn)略高度理解資本市場價值，它不僅僅是一個融資的市場。

三、金融強國的金融一定是國際化的、開放的。這種開放和國際化主要體現(xiàn)在兩個方面，首先是實現(xiàn)人民幣的自由化和國際化，其次是提升資本市場的開放程度。

對中國而言，如何使人民幣成為自由交易的國際貨幣，如何推動人民幣的跨境流動和跨境資本流動，是未來我們面臨的復(fù)雜改革。這項改革比2001年中國加入WTO要更復(fù)雜，更艱難，要充分估計到它的難度，尤其是在今天外部環(huán)境越來越不確定的背景下。一國特別是大國的貨幣自由化和國際化當(dāng)然需要和諧的外部環(huán)境，和諧外部環(huán)境的構(gòu)建和我們完善的法治有密切關(guān)系。

國際化另一個重要方面，是中國的金融市場特別是資本市場如何提高開放的純度。對中國而言，就是如何把中國的資本市場建設(shè)成為全球重要的交易中心。這個中心的功能定位是人民幣計價資產(chǎn)的交易中心，這也意味著人民幣資產(chǎn)是全球重要的財富儲備工具。從這里可以看出來中央為什么說要發(fā)揮資本市場的樞紐作用，也可以體會到資本市場在整個金融強國建設(shè)中起到的基礎(chǔ)作用，樞紐的輻射力很強，不是單一的融資功能。我們在相當(dāng)長時期內(nèi)把資本市場定位為融資市場，我一直覺得這沒有深刻理解資本市場在金融強國的建設(shè)過程中的戰(zhàn)略價值。

想要市場好起來，首先要從觀念、認(rèn)知上進行重大的改變。中央所說的資本市場具有樞紐的作用，是一個非常正確的判斷和理論的借鑒。可以看到金融強國的國際化，對外開放非常艱難，建設(shè)金融強國甚至比建設(shè)貿(mào)易強國、經(jīng)濟強國、軍事強國，甚至科技強國都要難得多。因為它涉及一系列社會以及國家的軟實力建設(shè)，軟實力的改變是一個非常漫長的過程，同時還要社會性資本和國際投資者的認(rèn)可，這也是一個漫長的過程。這個漫長不可怕，只要我們知道不足在哪里，就能找到改革發(fā)展的重點。

金融強國建設(shè)的第一個重點就在資本市場，它有綜合樞紐作用，是市場化融資的重要渠道，是社會財富管理的平臺，還是國際化的重要載體，是人民幣自由化、國際化的閉環(huán)機制，回流樞紐機制，輻射面非常大。資本市場是綜合的，它是國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型重要的推動者，沒有資本市場產(chǎn)業(yè)的升級迭代將會延緩，資本市場也不僅僅是二級交易市場，更影響著市場前端各種金融業(yè)態(tài)的發(fā)展。

我很擔(dān)憂對金融理解的不準(zhǔn)確、不完整，我們要完整、系統(tǒng)地理解現(xiàn)代金融以及金融強國的含義和要求。我們不能只看到眼前這點東西，必須有戰(zhàn)略的視野。當(dāng)然，用這個目標(biāo)衡量今天的資本市場有很大的差距。雖然過去33年的發(fā)展中，資本市場在制度建設(shè)、上市公司的數(shù)量以及上市公司結(jié)構(gòu)、發(fā)行制度等方面有很大的進展，但用金融強國的標(biāo)準(zhǔn)來看，差距是非常明顯的。

目前，社會一個很重要的關(guān)切點就是我們的市場，大概已經(jīng)超出了對任何一個領(lǐng)域的關(guān)切。我們要意識到還是存在一些問題，市場不太好是有內(nèi)在原因的。

最近半年來，監(jiān)管部門努力在進行政策的調(diào)整。為了穩(wěn)定市場，恢復(fù)預(yù)期和信心，從印花稅開始到傭金，甚至到融資融券等領(lǐng)域都進行了政策調(diào)整，監(jiān)管也有所加強，對違規(guī)違法行為查得比以往都要嚴(yán)。但面對這些努力，市場在比較長的時間來看反應(yīng)不夠，或者說沒有完全反應(yīng)出來。市場是有對沖機制的，我們在努力地穩(wěn)定市場，為什么還是不盡如人意?？赡苡懈蟮牧α吭谟绊懼?。我們研究這是一種什么力量，我猜想很重要的是要穩(wěn)住信心，要讓投資者有安全感，這和完善的法治是連在一起的。

基于這種認(rèn)知，我通常講制度的力量比政策更重要，制度有穩(wěn)定預(yù)期的作用，制度的作用當(dāng)然包括法治的力量。因為市場還處在下跌的趨勢之中，我個人認(rèn)為這個趨勢不會太久，我們對中國的市場還是抱有信心，這個信心的前題是要做重大的制度改革。我們要把這些政策制度化，政策是短期的，把它變成制度就是長期的，一定要給市場長期的預(yù)期。

上面提到那些政策都要制度化，比如說減持約定，要明確是一種制度，未來要長期實行，甚至對減持的規(guī)則要求賦予新的內(nèi)涵，把融資和財富的創(chuàng)造，利潤的創(chuàng)造匹配起來。三年約定期是不夠的，那只是一個必要條件，我們必須加上充分條件，就是說必須完成與融資規(guī)模適應(yīng)的利潤創(chuàng)造、財富創(chuàng)造，并且要有相應(yīng)的分紅，實際控制人、控股股東才可能減持。這個必須制度化，我相信這個制度化以后，IPO的排隊會消失。蜂擁的排隊一定是制度出現(xiàn)了問題，排隊的背后就是制度性導(dǎo)致排隊有超額的利潤，這個超額的利潤是不公平的。

在企業(yè)發(fā)行上市的過程中，實際工作的人包括中介機構(gòu)都在闖關(guān)。一方面，它本身就不太合格，所以冒險闖關(guān)；另一方面，闖關(guān)不成，再過一年可以重新申報。對于這些一定要思考，不能說闖關(guān)弄了一些假材料，一年以后變一個賽道又來了，法律要給他們威懾。為什么一巡查就有企業(yè)跑路，對于跑路的企業(yè)不要放過他，別讓他明年再來。中介機構(gòu)也要納入名單之中，以后對這些中介機構(gòu)推薦的上市公司保持高度警惕。

我們的工作要跟上，建立名單制度很容易，所有的造假要威懾。我們不僅僅要結(jié)果的處罰，前面也要做很好的制度設(shè)計。三十多年來，企業(yè)上市的速度很快，這么快還有堰塞湖，直到有一天中國的上市企業(yè)不再排隊了，我認(rèn)為就很好了。這些需要通過制度改革，讓企業(yè)意識到別想闖關(guān)，闖關(guān)不得翻身?，F(xiàn)在企業(yè)上市就是魚目混珠，三年以后創(chuàng)始人、管理層是百億富翁了，意味著闖關(guān)成功了。

2011年我們經(jīng)歷了安然事件，原來人山人海的安然現(xiàn)在成了一個遺址，因為財務(wù)作假，世界第五大財務(wù)會計事務(wù)所從地球上消失了，造假企業(yè)也不敢來了。我在證監(jiān)會做過發(fā)審會委員專家，期間，我一直保持高度警惕，不能讓一個沒有投資價值的企業(yè)上市。這是這份職業(yè)的責(zé)任，所以我在的時候過會率就比較低。

同時在這樣一個時期，我建議IPO不妨?xí)簳r緩一緩。過去幾年每年三四百家企業(yè)上市太快了，市場需要喘口氣，資本市場要為國家的戰(zhàn)略需求服務(wù)，但是這個前提要尊重市場規(guī)律。有人說IPO暫停企業(yè)融資怎么辦？如果IPO一停就破產(chǎn)，活不下去了，就說明這個企業(yè)有問題。資本市場上的資金不是救急的，也不是救命的資金，而是促進（企業(yè)）發(fā)展的資金。

認(rèn)識到資本市場的價值是金融強國的重點，把市場搞好了，成為有成長性的可預(yù)期性的資本市場，金融強國的建設(shè)就有了基礎(chǔ)。

其次，金融強國建設(shè)的難點是開放和國際化。

在大國經(jīng)濟體里面，中國的金融市場相對來說開放度是不高的，人民幣無論是支付、定價、清算和財富儲備大概占比3%，在支付市場超過了日元，但仍然不到4%；在投資市場、資本市場，境外投資者占比4.5%，占比相對比較低。如何推進中國金融體系的國際化和開放，是我們未來面臨的巨大難題。這里面有一個潛在的前提，就是內(nèi)生性資本和外部資本對市場的信任和信心，要推動人民幣的自由化和國際化，首先是要有很強的信心，否則外匯儲備承受不了。

第三，我一直強調(diào)完善法治的重要性，它是金融強國建設(shè)的支點和基石。但是要完成它，不可能處于半封閉的狀態(tài)。因為法治化是國家軟實力的基礎(chǔ)，國家信用的基礎(chǔ)。

當(dāng)我們明確未來實現(xiàn)金融強國中的重點、難點和支點基石，就知道未來如何推動改革。對金融強國有清晰的理解，對現(xiàn)狀有實事求是的把握，只要我們能設(shè)計出通向金融強國的路徑，我們有理由相信未來經(jīng)過艱難的探索和努力，我們可以實現(xiàn)金融強國的目標(biāo)。

（本報記者姜鑫據(jù)演講整理，略有刪節(jié)）