吳曉求系中國(guó)人民大學(xué)原副院長(zhǎng)、國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)

2023年中央金融工作會(huì)議首次提出把中國(guó)由一個(gè)金融大國(guó)建設(shè)為金融強(qiáng)國(guó)的宏偉目標(biāo)。這個(gè)目標(biāo)為未來中國(guó)金融的改革和發(fā)展提供了方向，我們現(xiàn)在也要思考三個(gè)問題：第一，什么是金融強(qiáng)國(guó)，這個(gè)目標(biāo)有怎么樣的內(nèi)涵和特征？第二，如何實(shí)現(xiàn)？第三，如何設(shè)計(jì)從今天到未來金融強(qiáng)國(guó)的路徑設(shè)計(jì)？目標(biāo)已經(jīng)提出來了，路徑設(shè)計(jì)需要社會(huì)各界去認(rèn)真地研究和探索。

首先，我們要思考什么是金融強(qiáng)國(guó)。

在我的理解中，金融強(qiáng)國(guó)的建設(shè)是基于國(guó)家綜合性能力基礎(chǔ)上的，說這個(gè)國(guó)家是一個(gè)金融強(qiáng)國(guó)，實(shí)際上是認(rèn)為這個(gè)國(guó)家的綜合性能力是很好的，而且金融強(qiáng)國(guó)的基礎(chǔ)不但建立在經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，更建立在國(guó)家的軟實(shí)力基礎(chǔ)上。對(duì)中國(guó)來說，這兩個(gè)都非常重要，因?yàn)橹袊?guó)是一個(gè)大國(guó)，經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新和可持續(xù)增長(zhǎng)是重要的硬基礎(chǔ)、硬實(shí)力，完善的法治和高度的社會(huì)契約精神是國(guó)家軟實(shí)力的重要體現(xiàn)。

從目前看，世界上曾經(jīng)有過和現(xiàn)在還在的金融強(qiáng)國(guó)只有兩個(gè)，一個(gè)是過去的英國(guó)，一直到今天英國(guó)在現(xiàn)代金融中仍然發(fā)揮著重要的作用；第二個(gè)是今天的美國(guó)。我想經(jīng)過艱難的探索和努力，我們國(guó)家將成為第三個(gè)金融強(qiáng)國(guó)。

金融強(qiáng)國(guó)的內(nèi)涵和特征很多，概括地的說主要有三點(diǎn)。

一、金融強(qiáng)國(guó)的金融體系是高度市場(chǎng)化的。金融強(qiáng)國(guó)中金融的功能是多元的，金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率是非常高的，它能夠滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)和居民、投資者多樣化的金融需求。要滿足金融、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和居民多樣化的金融需求，必須通過改革才能完成。改變單一的金融結(jié)構(gòu)，使金融結(jié)構(gòu)從單一走向多元。而且改革只有通過市場(chǎng)的力量才能完成，市場(chǎng)對(duì)金融結(jié)構(gòu)的改革會(huì)使得金融的業(yè)態(tài)變得多樣，多樣化的金融業(yè)態(tài)具有多元化的金融功能，才能契合不斷變化的金融需求。

二、金融強(qiáng)國(guó)有很強(qiáng)的法治能力、有完善的法治基礎(chǔ)，金融本質(zhì)上是一種契約交易，金融強(qiáng)國(guó)意味著無論是內(nèi)部資本還是外部投資者，都對(duì)其金融產(chǎn)品有信心，保持著高度的信任。這種信心和信任來自哪里？當(dāng)然來自完善的法治，同時(shí)也來自這個(gè)社會(huì)和國(guó)家高度的契約精神，在高度契約精神基礎(chǔ)上，法治還要求它的市場(chǎng)高度透明，所以在現(xiàn)代金融的架構(gòu)中，透明的監(jiān)管是非常重要的。而且金融強(qiáng)國(guó)中的金融一定是現(xiàn)代金融，現(xiàn)代金融的基石和核心是資本市場(chǎng)。在金融強(qiáng)國(guó)中，資本市場(chǎng)發(fā)揮著特別重要的作用，我們要從戰(zhàn)略高度理解資本市場(chǎng)價(jià)值，它不僅僅是一個(gè)融資的市場(chǎng)。

三、金融強(qiáng)國(guó)的金融一定是國(guó)際化的、開放的。這種開放和國(guó)際化主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，首先是實(shí)現(xiàn)人民幣的自由化和國(guó)際化，其次是提升資本市場(chǎng)的開放程度。

對(duì)中國(guó)而言，如何使人民幣成為自由交易的國(guó)際貨幣，如何推動(dòng)人民幣的跨境流動(dòng)和跨境資本流動(dòng)，是未來我們面臨的復(fù)雜改革。這項(xiàng)改革比2001年中國(guó)加入WTO要更復(fù)雜，更艱難，要充分估計(jì)到它的難度，尤其是在今天外部環(huán)境越來越不確定的背景下。一國(guó)特別是大國(guó)的貨幣自由化和國(guó)際化當(dāng)然需要和諧的外部環(huán)境，和諧外部環(huán)境的構(gòu)建和我們完善的法治有密切關(guān)系。

國(guó)際化另一個(gè)重要方面，是中國(guó)的金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)如何提高開放的純度。對(duì)中國(guó)而言，就是如何把中國(guó)的資本市場(chǎng)建設(shè)成為全球重要的交易中心。這個(gè)中心的功能定位是人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的交易中心，這也意味著人民幣資產(chǎn)是全球重要的財(cái)富儲(chǔ)備工具。從這里可以看出來中央為什么說要發(fā)揮資本市場(chǎng)的樞紐作用，也可以體會(huì)到資本市場(chǎng)在整個(gè)金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)中起到的基礎(chǔ)作用，樞紐的輻射力很強(qiáng)，不是單一的融資功能。我們?cè)谙喈?dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)把資本市場(chǎng)定位為融資市場(chǎng)，我一直覺得這沒有深刻理解資本市場(chǎng)在金融強(qiáng)國(guó)的建設(shè)過程中的戰(zhàn)略價(jià)值。

想要市場(chǎng)好起來，首先要從觀念、認(rèn)知上進(jìn)行重大的改變。中央所說的資本市場(chǎng)具有樞紐的作用，是一個(gè)非常正確的判斷和理論的借鑒?？梢钥吹浇鹑趶?qiáng)國(guó)的國(guó)際化，對(duì)外開放非常艱難，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)甚至比建設(shè)貿(mào)易強(qiáng)國(guó)、經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)、軍事強(qiáng)國(guó)，甚至科技強(qiáng)國(guó)都要難得多。因?yàn)樗婕耙幌盗猩鐣?huì)以及國(guó)家的軟實(shí)力建設(shè)，軟實(shí)力的改變是一個(gè)非常漫長(zhǎng)的過程，同時(shí)還要社會(huì)性資本和國(guó)際投資者的認(rèn)可，這也是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。這個(gè)漫長(zhǎng)不可怕，只要我們知道不足在哪里，就能找到改革發(fā)展的重點(diǎn)。

金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)的第一個(gè)重點(diǎn)就在資本市場(chǎng)，它有綜合樞紐作用，是市場(chǎng)化融資的重要渠道，是社會(huì)財(cái)富管理的平臺(tái)，還是國(guó)際化的重要載體，是人民幣自由化、國(guó)際化的閉環(huán)機(jī)制，回流樞紐機(jī)制，輻射面非常大。資本市場(chǎng)是綜合的，它是國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型重要的推動(dòng)者，沒有資本市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)迭代將會(huì)延緩，資本市場(chǎng)也不僅僅是二級(jí)交易市場(chǎng)，更影響著市場(chǎng)前端各種金融業(yè)態(tài)的發(fā)展。

我很擔(dān)憂對(duì)金融理解的不準(zhǔn)確、不完整，我們要完整、系統(tǒng)地理解現(xiàn)代金融以及金融強(qiáng)國(guó)的含義和要求。我們不能只看到眼前這點(diǎn)東西，必須有戰(zhàn)略的視野。當(dāng)然，用這個(gè)目標(biāo)衡量今天的資本市場(chǎng)有很大的差距。雖然過去33年的發(fā)展中，資本市場(chǎng)在制度建設(shè)、上市公司的數(shù)量以及上市公司結(jié)構(gòu)、發(fā)行制度等方面有很大的進(jìn)展，但用金融強(qiáng)國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)來看，差距是非常明顯的。

目前，社會(huì)一個(gè)很重要的關(guān)切點(diǎn)就是我們的市場(chǎng)，大概已經(jīng)超出了對(duì)任何一個(gè)領(lǐng)域的關(guān)切。我們要意識(shí)到還是存在一些問題，市場(chǎng)不太好是有內(nèi)在原因的。

最近半年來，監(jiān)管部門努力在進(jìn)行政策的調(diào)整。為了穩(wěn)定市場(chǎng)，恢復(fù)預(yù)期和信心，從印花稅開始到傭金，甚至到融資融券等領(lǐng)域都進(jìn)行了政策調(diào)整，監(jiān)管也有所加強(qiáng)，對(duì)違規(guī)違法行為查得比以往都要嚴(yán)。但面對(duì)這些努力，市場(chǎng)在比較長(zhǎng)的時(shí)間來看反應(yīng)不夠，或者說沒有完全反應(yīng)出來。市場(chǎng)是有對(duì)沖機(jī)制的，我們?cè)谂Φ胤€(wěn)定市場(chǎng)，為什么還是不盡如人意?？赡苡懈蟮牧α吭谟绊懼Ｎ覀冄芯窟@是一種什么力量，我猜想很重要的是要穩(wěn)住信心，要讓投資者有安全感，這和完善的法治是連在一起的。

基于這種認(rèn)知，我通常講制度的力量比政策更重要，制度有穩(wěn)定預(yù)期的作用，制度的作用當(dāng)然包括法治的力量。因?yàn)槭袌?chǎng)還處在下跌的趨勢(shì)之中，我個(gè)人認(rèn)為這個(gè)趨勢(shì)不會(huì)太久，我們對(duì)中國(guó)的市場(chǎng)還是抱有信心，這個(gè)信心的前題是要做重大的制度改革。我們要把這些政策制度化，政策是短期的，把它變成制度就是長(zhǎng)期的，一定要給市場(chǎng)長(zhǎng)期的預(yù)期。

上面提到那些政策都要制度化，比如說減持約定，要明確是一種制度，未來要長(zhǎng)期實(shí)行，甚至對(duì)減持的規(guī)則要求賦予新的內(nèi)涵，把融資和財(cái)富的創(chuàng)造，利潤(rùn)的創(chuàng)造匹配起來。三年約定期是不夠的，那只是一個(gè)必要條件，我們必須加上充分條件，就是說必須完成與融資規(guī)模適應(yīng)的利潤(rùn)創(chuàng)造、財(cái)富創(chuàng)造，并且要有相應(yīng)的分紅，實(shí)際控制人、控股股東才可能減持。這個(gè)必須制度化，我相信這個(gè)制度化以后，IPO的排隊(duì)會(huì)消失。蜂擁的排隊(duì)一定是制度出現(xiàn)了問題，排隊(duì)的背后就是制度性導(dǎo)致排隊(duì)有超額的利潤(rùn)，這個(gè)超額的利潤(rùn)是不公平的。

在企業(yè)發(fā)行上市的過程中，實(shí)際工作的人包括中介機(jī)構(gòu)都在闖關(guān)。一方面，它本身就不太合格，所以冒險(xiǎn)闖關(guān)；另一方面，闖關(guān)不成，再過一年可以重新申報(bào)。對(duì)于這些一定要思考，不能說闖關(guān)弄了一些假材料，一年以后變一個(gè)賽道又來了，法律要給他們威懾。為什么一巡查就有企業(yè)跑路，對(duì)于跑路的企業(yè)不要放過他，別讓他明年再來。中介機(jī)構(gòu)也要納入名單之中，以后對(duì)這些中介機(jī)構(gòu)推薦的上市公司保持高度警惕。

我們的工作要跟上，建立名單制度很容易，所有的造假要威懾。我們不僅僅要結(jié)果的處罰，前面也要做很好的制度設(shè)計(jì)。三十多年來，企業(yè)上市的速度很快，這么快還有堰塞湖，直到有一天中國(guó)的上市企業(yè)不再排隊(duì)了，我認(rèn)為就很好了。這些需要通過制度改革，讓企業(yè)意識(shí)到別想闖關(guān)，闖關(guān)不得翻身?，F(xiàn)在企業(yè)上市就是魚目混珠，三年以后創(chuàng)始人、管理層是百億富翁了，意味著闖關(guān)成功了。

2011年我們經(jīng)歷了安然事件，原來人山人海的安然現(xiàn)在成了一個(gè)遺址，因?yàn)樨?cái)務(wù)作假，世界第五大財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)事務(wù)所從地球上消失了，造假企業(yè)也不敢來了。我在證監(jiān)會(huì)做過發(fā)審會(huì)委員專家，期間，我一直保持高度警惕，不能讓一個(gè)沒有投資價(jià)值的企業(yè)上市。這是這份職業(yè)的責(zé)任，所以我在的時(shí)候過會(huì)率就比較低。

同時(shí)在這樣一個(gè)時(shí)期，我建議IPO不妨?xí)簳r(shí)緩一緩。過去幾年每年三四百家企業(yè)上市太快了，市場(chǎng)需要喘口氣，資本市場(chǎng)要為國(guó)家的戰(zhàn)略需求服務(wù)，但是這個(gè)前提要尊重市場(chǎng)規(guī)律。有人說IPO暫停企業(yè)融資怎么辦？如果IPO一停就破產(chǎn)，活不下去了，就說明這個(gè)企業(yè)有問題。資本市場(chǎng)上的資金不是救急的，也不是救命的資金，而是促進(jìn)（企業(yè)）發(fā)展的資金。

認(rèn)識(shí)到資本市場(chǎng)的價(jià)值是金融強(qiáng)國(guó)的重點(diǎn)，把市場(chǎng)搞好了，成為有成長(zhǎng)性的可預(yù)期性的資本市場(chǎng)，金融強(qiáng)國(guó)的建設(shè)就有了基礎(chǔ)。

其次，金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)的難點(diǎn)是開放和國(guó)際化。

在大國(guó)經(jīng)濟(jì)體里面，中國(guó)的金融市場(chǎng)相對(duì)來說開放度是不高的，人民幣無論是支付、定價(jià)、清算和財(cái)富儲(chǔ)備大概占比3%，在支付市場(chǎng)超過了日元，但仍然不到4%；在投資市場(chǎng)、資本市場(chǎng)，境外投資者占比4.5%，占比相對(duì)比較低。如何推進(jìn)中國(guó)金融體系的國(guó)際化和開放，是我們未來面臨的巨大難題。這里面有一個(gè)潛在的前提，就是內(nèi)生性資本和外部資本對(duì)市場(chǎng)的信任和信心，要推動(dòng)人民幣的自由化和國(guó)際化，首先是要有很強(qiáng)的信心，否則外匯儲(chǔ)備承受不了。

第三，我一直強(qiáng)調(diào)完善法治的重要性，它是金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)的支點(diǎn)和基石。但是要完成它，不可能處于半封閉的狀態(tài)。因?yàn)榉ㄖ位菄?guó)家軟實(shí)力的基礎(chǔ)，國(guó)家信用的基礎(chǔ)。

當(dāng)我們明確未來實(shí)現(xiàn)金融強(qiáng)國(guó)中的重點(diǎn)、難點(diǎn)和支點(diǎn)基石，就知道未來如何推動(dòng)改革。對(duì)金融強(qiáng)國(guó)有清晰的理解，對(duì)現(xiàn)狀有實(shí)事求是的把握，只要我們能設(shè)計(jì)出通向金融強(qiáng)國(guó)的路徑，我們有理由相信未來經(jīng)過艱難的探索和努力，我們可以實(shí)現(xiàn)金融強(qiáng)國(guó)的目標(biāo)。

（本報(bào)記者姜鑫據(jù)演講整理，略有刪節(jié)）