董希淼/文 8月20日，本月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）公布，1年期和5年期以上LPR分別為3.35%、3.85%，均與上月持平，符合市場(chǎng)預(yù)期。目前，需求不足仍然是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)回升的最大挑戰(zhàn)。下一階段，貨幣政策應(yīng)在多重目標(biāo)中尋求動(dòng)態(tài)平衡，加大實(shí)施力度，提振市場(chǎng)信心和預(yù)期，激發(fā)有效融資需求，增強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持服務(wù)。

從7月份開始，公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率已經(jīng)取代1年期中期借貸便利（MLF），基本承擔(dān)起主要政策利率的功能。為淡化MLF操作利率的政策利率色彩，8月15日到期的MLF，還延后到8月26日續(xù)作。目前，LPR主要盯緊7天期逆回購(gòu)操作利率，在7天期逆回購(gòu)操作利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)報(bào)價(jià)。8月以來(lái)，央行連續(xù)大手筆開展7天期逆回購(gòu)操作，向市場(chǎng)注入短期流動(dòng)性，利率均為1.70%。因此，本月兩個(gè)期限LPR保持不變，在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。

7月22日，央行“四箭齊發(fā)”，采取四項(xiàng)措施，加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，下調(diào)政策利率，引導(dǎo)兩個(gè)期限LPR各下降10個(gè)基點(diǎn)。目前，無(wú)論是企業(yè)貸款利率還是個(gè)人貸款利率，均處于歷史低位。數(shù)據(jù)顯示，7月份新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.65%、新發(fā)放個(gè)人住房貸款利率為3.4%，分別比去年同期低22個(gè)基點(diǎn)和68個(gè)基點(diǎn)。在這種情況下，推動(dòng)LPR下降并不具有緊迫性。而且，在息差收窄壓力仍然較大的情況下，報(bào)價(jià)銀行減少報(bào)價(jià)加點(diǎn)、降低LPR的動(dòng)機(jī)不強(qiáng)。

7月30日，中共中央政治局會(huì)議提出，促進(jìn)“社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降”，與4月30日政治局會(huì)議提出的 “降低社會(huì)綜合融資成本”相比，已有微妙變化。當(dāng)然，盡管LPR維持不變，但金融機(jī)構(gòu)仍然通過(guò)多種方式降費(fèi)讓利，推動(dòng)社會(huì)融資成本穩(wěn)中有降，為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)回升提供有力支持和服務(wù)。

不過(guò)，從7月份金融數(shù)據(jù)看，社會(huì)融資規(guī)模、人民幣貸款的增量和增速都低于預(yù)期，尤其是信貸增長(zhǎng)仍然較為低迷。7月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳，主要是金融部門主動(dòng)“擠水分”、防空轉(zhuǎn)等措施所致，也與季節(jié)性因素以及6月份“沖量”等有關(guān)，對(duì)此要全面地看待。但不可否認(rèn)的是，7月人民幣貸款新增2600億元，增量同比少增859億元，無(wú)論是企業(yè)貸款還是住戶貸款，無(wú)論是短期貸款還是中長(zhǎng)期貸款，增量都明顯下滑。特別是企業(yè)和住戶短期貸款，分別減少5500億元、2100億元，反映出經(jīng)營(yíng)主體的預(yù)期較弱，信心有待進(jìn)一步提振。

貨幣政策是宏觀政策的重要部分。因此，穩(wěn)健的貨幣政策應(yīng)更加精準(zhǔn)有力，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，更有效地提振市場(chǎng)信心和預(yù)期。結(jié)合《2024年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》傳遞出的信息，下一階段貨幣政策將可能從四個(gè)方面加大實(shí)施力度，靠前發(fā)力，更加給力。

第一，短期內(nèi)加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)力度。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，市場(chǎng)對(duì)降息呼聲較高。在整治“手工補(bǔ)息”、降低存款利率等措施落地生效之后，銀行負(fù)債成本有所下降，下一步降低LPR、推動(dòng)貸款實(shí)際利率下行的可能性仍然存在。從外部看，美國(guó)將可能在9月份實(shí)施降息，人民幣匯率壓力將可能減輕。綜合考慮內(nèi)部需要和外部變化，三季度央行將可實(shí)施全面降準(zhǔn)0.25-0.50個(gè)百分點(diǎn)；四季度將可能降低政策利率10—15個(gè)基點(diǎn)，推動(dòng)LPR同步下行。

第二，進(jìn)一步用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策。目前我國(guó)共有結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具18個(gè)，余額超過(guò)7萬(wàn)億元，在支持民營(yíng)小微、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、鄉(xiāng)村振興等方面發(fā)揮著積極作用。下一步，央行將通過(guò)用好結(jié)構(gòu)性工具，引導(dǎo)信貸資金更多地流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，推動(dòng)信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，提高金融資源配置效率。潘功勝行長(zhǎng)日前在接受采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，“研究?jī)?chǔ)備增量政策舉措”，值得關(guān)注。預(yù)計(jì)新的政策工具，將主要引導(dǎo)和支持金融機(jī)構(gòu)做好“五篇大文章”。

第三，加強(qiáng)對(duì)債券市場(chǎng)監(jiān)測(cè)和引導(dǎo)。近期，央行面向部分公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開展國(guó)債借入操作，對(duì)部分中小銀行集中買債行為啟動(dòng)自律調(diào)查，未來(lái)還將加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)配債行為的監(jiān)測(cè)、引導(dǎo)，避免中長(zhǎng)期國(guó)債利率過(guò)度偏離合理水平，及時(shí)校正和阻斷金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的累積。在債券市場(chǎng)火熱背景之下，一些投向債券市場(chǎng)的資管產(chǎn)品受到投資者的追捧。因此，央行罕見的第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提醒，投資者宜審慎評(píng)估資管產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)和收益，理性投資。

第四，持續(xù)推進(jìn)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型。今年以來(lái)，央行在2月、5月、7月先后三次實(shí)施比較重大的貨幣政策調(diào)整，貨幣政策傳導(dǎo)更加順暢。下一步，央行還將在流動(dòng)性投放模式、利率走廊調(diào)控、利率市場(chǎng)化決定機(jī)制等方面深化改革，如進(jìn)一步深化LPR形成機(jī)制改革，收窄利率走廊寬度，穩(wěn)步推進(jìn)利率匯率市場(chǎng)化，增強(qiáng)調(diào)控精準(zhǔn)度和有效性。在此基礎(chǔ)上，引導(dǎo)市場(chǎng)逐步淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注，更加注重發(fā)揮利率等價(jià)格型調(diào)控工具的作用，并健全政策的溝通機(jī)制。

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