經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 瞿依賢 被美國(guó)《生物安全法案》陰影籠罩一年后，藥明康德（603259.SH/02359.HK）交出了一份可圈可點(diǎn)的成績(jī)單。

3月17日，藥明康德發(fā)布了2024年年度報(bào)告：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入392.41億元，同比下降2.73%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為94.5億元，同比下降的1.63%。單看這些數(shù)字，業(yè)績(jī)很難說(shuō)“可喜”。

但難得的是，其全年?duì)I業(yè)收入剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后同比增長(zhǎng)5.2%，自由現(xiàn)金流為79.8億元，創(chuàng)下新紀(jì)錄。單季度來(lái)看，第四季度的營(yíng)收和經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤(rùn)分別為115.4億元和32.4億元，均創(chuàng)單季度歷史新高，大大拉高了全年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

為什么營(yíng)收、凈利雙降，但外界的評(píng)價(jià)都是“CXO一哥緩過(guò)來(lái)了”？因?yàn)檫@份年報(bào)回應(yīng)了幾個(gè)外界關(guān)注的焦點(diǎn)：在美國(guó)《生物安全法案》的困擾下，2024年藥明康德在手訂單總數(shù)量沒(méi)有縮減，同比增長(zhǎng)47.0%；海外客戶沒(méi)有紛紛轉(zhuǎn)向其他CXO（醫(yī)藥外包）公司，藥明康德去年新增全球客戶約1000家；另外，藥明康德對(duì)2025年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)重回雙位數(shù)增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)10%—15%至415億—430億元。

作為行業(yè)龍頭，雙位數(shù)的業(yè)績(jī)展望超過(guò)了行業(yè)平均水平，藥明康德的這份業(yè)績(jī)無(wú)疑為市場(chǎng)注入了一劑強(qiáng)心針。

3月18日，藥明康德管理層在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，美國(guó)新一屆國(guó)會(huì)里尚無(wú)《生物安全法案》相關(guān)法案的提議，其公司會(huì)密切關(guān)注相關(guān)立法。另外，跟GLP-1減肥藥強(qiáng)相關(guān)的TIDES（寡核苷酸和多肽）業(yè)務(wù)在2024年是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)引擎，2025年依然是重點(diǎn)。

兌現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾

時(shí)間線往前推一年，藥明康德對(duì)2024年的業(yè)績(jī)指引是“2024年收入達(dá)到383億—405億元，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后保持2.7%—8.6%的增長(zhǎng)”。

在美國(guó)《生物安全法案》不時(shí)帶來(lái)資本市場(chǎng)巨大波動(dòng)的情況下，盡管藥明康德在過(guò)去一年多次重申業(yè)績(jī)指引，但業(yè)內(nèi)人士不免為其感到“風(fēng)雨飄搖”。從最新的年報(bào)來(lái)看，藥明康德兌現(xiàn)了這個(gè)業(yè)績(jī)承諾。

分業(yè)務(wù)看，2024年，新冠相關(guān)收入的影響淡去，與此同時(shí)，藥明康德的TIDES業(yè)務(wù)保持了高速增長(zhǎng)，成為其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵。

2024年，藥明康德的TIDES業(yè)務(wù)收入達(dá)到58億元，同比增長(zhǎng)70.1%。截至2024年年底，TIDES在手訂單同比增長(zhǎng)103.9%，最掙錢的研發(fā)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)的客戶數(shù)提升了15%，服務(wù)分子數(shù)量同比提升了22%。

與寡核苷酸和多肽相關(guān)聯(lián)的名詞中，大眾更為熟悉的是“減肥神藥”GLP-1類藥物。根據(jù)TD Cowen的預(yù)測(cè)，到2030年，減肥藥市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1390億美元，其中GLP-1受體激動(dòng)劑59%的市場(chǎng)份額將用于治療2型糖尿病，41%的市場(chǎng)份額用于減肥。禮來(lái)和諾和諾德在這一市場(chǎng)各有千秋，也幾乎“平分天下”。

需求井噴之下，禮來(lái)、諾和諾德等制藥企業(yè)自身也在加大產(chǎn)能建設(shè)。藥明康德財(cái)報(bào)顯示，至2024年末，藥明康德多肽固相合成反應(yīng)釜總體積增加至4.1萬(wàn)升，預(yù)計(jì)2025年末將進(jìn)一步提升至超10萬(wàn)升。未來(lái)這些產(chǎn)能能否被有效利用？

藥明康德管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上回應(yīng)，GLP-1產(chǎn)品是一個(gè)革命性產(chǎn)品，對(duì)未來(lái)幾代人都會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，市場(chǎng)需求巨大，跨國(guó)藥企的投資動(dòng)作恰恰說(shuō)明了行業(yè)對(duì)產(chǎn)能的巨大需求。另外，產(chǎn)能建設(shè)需要時(shí)間，與產(chǎn)能匹配的能力建設(shè)、質(zhì)量體系建設(shè)也需要時(shí)間，這些投資產(chǎn)能的完成以及使用還需要很長(zhǎng)時(shí)間。藥明康德作為CRDMO（R為Research，發(fā)現(xiàn)；D為Development，研發(fā)；M為Man－ufacturing，生產(chǎn)）服務(wù)平臺(tái)，目前有超過(guò)20個(gè)GLP-1項(xiàng)目管線，占整個(gè)市場(chǎng)份額20%以上，這些管線將產(chǎn)生更多的GLP-1產(chǎn)品，也會(huì)對(duì)藥明康德的產(chǎn)能有需求，所以其公司對(duì)現(xiàn)在的產(chǎn)能將來(lái)能夠被充分利用有信心。并且，GLP-1類藥物的成功也帶動(dòng)了多肽藥物種類的進(jìn)一步發(fā)展，其公司相信還有更多的疾病領(lǐng)域會(huì)用到多肽藥物。

根據(jù)藥明康德此前發(fā)布的業(yè)績(jī)指引，其TIDES業(yè)務(wù)2025年將實(shí)現(xiàn)60%以上的增長(zhǎng)。在電話會(huì)上，藥明康德管理層重申這一業(yè)績(jī)指引暫時(shí)保持不變。

事實(shí)上，不管是跨國(guó)制藥企業(yè)還是本土的創(chuàng)新藥企，都越來(lái)越離不開(kāi)外包。據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)，2024年是一個(gè)關(guān)鍵的分水嶺，生物醫(yī)藥行業(yè)整體外包率首次超過(guò)50%，并將持續(xù)上漲。而放眼行業(yè)，寡核苷酸和多肽藥物的價(jià)值因?yàn)樵谧陨砻庖?、腫瘤治療中展現(xiàn)的潛力再次被重新評(píng)估，作為CRDMO服務(wù)平臺(tái)的藥明康德，在2011年就開(kāi)始布局多肽類藥物，已經(jīng)積累了足夠多的優(yōu)勢(shì)。

一位關(guān)注藥明康德數(shù)年的行業(yè)分析師告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，從單抗藥物到抗體偶聯(lián)藥物、細(xì)胞與基因治療等領(lǐng)域，從新冠小分子藥物到多肽減肥藥，藥明康德的每一步幾乎都踩準(zhǔn)了市場(chǎng)的熱點(diǎn)。而其不斷擴(kuò)大的規(guī)模和能力，使其有足夠?qū)挼娜蒎e(cuò)性去覆蓋未來(lái)市場(chǎng)上可能火起來(lái)的每一個(gè)賽道。

走出法案陰影

分地區(qū)來(lái)看，來(lái)自美國(guó)地區(qū)的客戶仍然為藥明康德貢獻(xiàn)了主要收入——實(shí)現(xiàn)收入250.2億元，占總收入的64%，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目同比增長(zhǎng)7.7%；來(lái)自歐洲客戶的收入為52.3億元，同比增長(zhǎng)14.4%；中國(guó)地區(qū)收入則同比下降3.5%。

換言之，美國(guó)地區(qū)仍然是藥明康德最重要的業(yè)務(wù)區(qū)域，因此美國(guó)《生物安全法案》也依然是外界關(guān)注的重點(diǎn)?！渡锇踩ò浮纷畛踉?024年1月25日形成，其提議：從國(guó)家生物安全的角度考慮，建議限制接受美聯(lián)邦政府資助的醫(yī)療服務(wù)提供商與藥明康德在內(nèi)的生物技術(shù)供應(yīng)商簽訂合同，以確保外國(guó)生物技術(shù)公司無(wú)法獲得美國(guó)納稅人的資金。在之后眾議院通過(guò)的新版本中，美國(guó)要求本國(guó)公司在2032年之前結(jié)束與《生物安全法案》所涉公司的合作，這在當(dāng)時(shí)意味著藥明康德在美業(yè)務(wù)獲得8年緩沖期。

藥明康德在2024年數(shù)次回應(yīng)，其在過(guò)去沒(méi)有、現(xiàn)在和未來(lái)都不會(huì)對(duì)美國(guó)或任何其他國(guó)家構(gòu)成國(guó)家安全風(fēng)險(xiǎn)，其既沒(méi)有人類基因組學(xué)業(yè)務(wù)，現(xiàn)有各類業(yè)務(wù)也不涉及在美國(guó)、中國(guó)或任何其他地區(qū)收集人類基因組數(shù)據(jù)。

但是，整個(gè)2024年，藥明康德幾乎都籠罩在《生物安全法案》的陰影下：美國(guó)一有相關(guān)的動(dòng)作、表態(tài)，藥明康德的股價(jià)就隨之大跌，有時(shí)甚至帶動(dòng)整個(gè)CRO板塊、生物醫(yī)藥板塊一起跌。

在最新的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，對(duì)于美國(guó)《生物安全法案》的相關(guān)問(wèn)題，藥明康德管理層回應(yīng)稱，過(guò)去一年，藥明康德一直與外部的咨詢顧問(wèn)協(xié)力與美國(guó)參與立法過(guò)程的相關(guān)方對(duì)話，藥明康德一直提供關(guān)于其公司的事實(shí)真相。2025年1月3日，美國(guó)第118屆國(guó)會(huì)屆滿結(jié)束，在這一任期內(nèi)《生物安全法案》未獲通過(guò)。截至目前，在美國(guó)新一屆國(guó)會(huì)里，尚未聽(tīng)到任何關(guān)于這個(gè)法案的相關(guān)提議，其公司會(huì)持續(xù)密切關(guān)注立法動(dòng)態(tài)，繼續(xù)跟政策的制定者溝通，確保他們更好理解藥明康德所做的工作，有任何更新也會(huì)及時(shí)跟客戶交流?！渡锇踩ò浮凤L(fēng)波是否會(huì)卷土重來(lái)無(wú)法預(yù)知，而藥明康德在海外的產(chǎn)能還在擴(kuò)張。

在2024年年報(bào)的表述中，藥明康德這樣描述其海外產(chǎn)能：持續(xù)投入瑞士庫(kù)威基地，在2024年期間口服制劑產(chǎn)能翻倍；持續(xù)推進(jìn)美國(guó)米德?tīng)栴D基地建設(shè)，計(jì)劃于2026年末投入運(yùn)營(yíng)；2024年5月，新加坡研發(fā)及生產(chǎn)基地正式開(kāi)工建設(shè)，基地一期計(jì)劃于2027年投入運(yùn)營(yíng)。其中，美國(guó)米德?tīng)栴D基地為制劑產(chǎn)能，新加坡研發(fā)及生產(chǎn)基地是小分子原料藥產(chǎn)能?！皬目蛻舻慕嵌葋?lái)說(shuō)，他們很高興可以在供應(yīng)鏈上有更多選擇。另外，制劑方面，客戶也更愿意到離市場(chǎng)更近的地方去生產(chǎn)最后的產(chǎn)品，這也是我們?yōu)槭裁床呗孕缘卦跉W洲和美國(guó)都布局一個(gè)制劑工廠，都是為了更接近市場(chǎng)?！彼幟骺档鹿芾韺颖硎?，新加坡的小分子原料藥產(chǎn)線也是為了給客戶提供更多選擇。

藥明康德管理層還表示，從盈利的角度，藥明康德在海外的布局有一個(gè)其他海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不具備的優(yōu)勢(shì)——藥明康德的商業(yè)模式是CRDMO，R（發(fā)現(xiàn)）和D（研發(fā)）的業(yè)務(wù)大部分在國(guó)內(nèi)，可以把后期的商業(yè)化生產(chǎn)直接轉(zhuǎn)到這些海外的工廠，在利潤(rùn)率方面更有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

CXO苦盡甘來(lái)？

藥明康德的年報(bào)可圈可點(diǎn)，但這是否代表著CXO行業(yè)苦盡甘來(lái)？

藥明康德的年報(bào)里還有幾個(gè)值得注意的數(shù)字，比如：其2022年年報(bào)就顯示活躍客戶數(shù)量超過(guò)5950家，而最新年報(bào)中，整體活躍客戶數(shù)約6000家，幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。與此同時(shí)，400億元上下的營(yíng)收，藥明康德已經(jīng)連續(xù)三年如此了。

所以，400億元上下的營(yíng)業(yè)收入、6000家左右的活躍客戶，是否代表著行業(yè)天花板？如果是，天花板自己能突破天花板嗎？憑借在手訂單數(shù)量，藥明康德或許沒(méi)有近憂，但更多的CXO公司表現(xiàn)并不理想。

泰格醫(yī)藥（300347.SZ/03347.HK）的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，其2024年?duì)I收同比下降5%—19%，歸母凈利潤(rùn)同比下降72%—81%；康龍化成（300759.SZ/03759.HK）2024年的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，歸母凈利潤(rùn)同比下降13%—18%；昭衍新藥（603127.SH/06127.HK）2024年的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，其營(yíng)業(yè)收入同比下降10.8%—19.3%，歸母凈利潤(rùn)同比下降77.8%—85.2%，扣非凈利潤(rùn)同比下降92%—94.7%；美迪西（688202.SH）也披露2024年度歸母凈利潤(rùn)虧損2.32億—3.47億元。

各家有各家難念的經(jīng)：有的投資收益不佳，有的客戶類型單一，有的自己主動(dòng)下調(diào)了價(jià)格，但是總體來(lái)看，都不景氣。

CXO是旱是澇，從來(lái)都和創(chuàng)新藥行業(yè)同頻共振。如今創(chuàng)新藥行業(yè)因?yàn)橹Ц峨y、融資難等問(wèn)題一直沒(méi)有得到解決，還未走出寒冬，CXO行業(yè)也很難春明景和。

藥明康德從R端走向D端和M端的引流模式已經(jīng)成型，海外市場(chǎng)的占比一直過(guò)半，所以能做到整體業(yè)績(jī)的穩(wěn)健，但更多的本土CXO公司，還未苦盡甘來(lái)。