朱振鑫/文 1、非核心房產(chǎn)（尤其是三四線城市）最好盡快出手。今天看到一個數(shù)據(jù)，我的老家山東萊蕪2022年的出生人口只有7441人（含鋼城區(qū)），比2016年峰值的18267人下降了近60%。這不是個案，整個山東省的出生人口都出現(xiàn)了斷崖式下滑，2022年只出生了68萬人，比2016年峰值的178萬人下降62%，明顯超出全國平均46%的降幅。

不管是看宏觀數(shù)據(jù)，還是根據(jù)身邊感受，這都很好理解。一方面是人口流失，2016年萊蕪的常住人口是137萬多，2022年已經(jīng)降至113萬多，本地既沒有高校，又沒有太多產(chǎn)業(yè)和就業(yè)機(jī)會，尤其是新興產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重缺失。大量的年輕人只能出去上大學(xué)，然后留在外地落戶就業(yè)。另一方面是人口老齡化，實(shí)際的人口流失比數(shù)據(jù)反映的更嚴(yán)重，因?yàn)榱羰丶亦l(xiāng)的人口中大部分都是中老年人，年輕人的占比很小。直接的結(jié)果就是死亡率越來越高，而出生率越來越低。2016年的出生率和死亡率分別是14.10‰和5.72‰，人口自然增長8.38‰，而現(xiàn)在反過來了，出生率大幅降至5.87‰，死亡率則大幅攀升到10.40‰，人口自然下降4.53‰。

可想而知，以后的人會越來越少，尤其是年輕人和新生兒。之前都在討論山東有可能東北化，其實(shí)不只是山東，是所有過度依賴傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的地區(qū)。這些地區(qū)的中心城市和二線城市相對好一點(diǎn)，人口遷移帶來的房產(chǎn)需求還能維持幾年，但三四線城市壓力要大得多，房產(chǎn)正在逐步失去需求、失去流動性。如果你有非居住性的多余房產(chǎn)，尤其是非核心地段的房產(chǎn)，可以盡快找機(jī)會出手，再過幾年出手會越來越困難，到最后就是鶴崗化。

2、市場永遠(yuǎn)是物極必反，熊市超跌有多慘，牛市超漲就有多瘋狂。每一輪熊市里都有各種悲觀的聲音，好像“這次不一樣”，跌下去就不會起來了，事實(shí)證明全是錯的。舉個例子，這幾年的熊市不算最慘的，2009—2013年那一波熊市比現(xiàn)在還要慘，時間跨度近5年，滬深300最大跌幅44%。當(dāng)時大家覺得金融危機(jī)之后經(jīng)濟(jì)不行了，內(nèi)部產(chǎn)能過剩、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇，外部出口萎縮，市場一片悲觀。結(jié)果到了2014—2015年，巨大的壓力反而逼出了史無前例的大寬松（包括11次降準(zhǔn)降息、地產(chǎn)的930和330新政、萬億PSL、數(shù)萬億PPP和產(chǎn)業(yè)基金等），再加上居民第一波資產(chǎn)搬家，直接打出一波瘋牛。

別看現(xiàn)在市場很悲觀，其實(shí)都是隨波逐流，等到牛市來的時候，這些過度恐慌的人馬上就會轉(zhuǎn)向過度樂觀，所以牛市的瘋狂也總是超出預(yù)期。以前覺得市場很難再有2014—15那樣級別的大牛市，現(xiàn)在想想也不一定。歸根到底，牛市大招都是一步步逼出來的，而現(xiàn)在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境到最后可能也會逼出一些大招。比如，不知不覺中，我們的貨幣寬松力度已經(jīng)堪比2014—2015年，地產(chǎn)政策也達(dá)到近十年來最寬松的狀態(tài)，財(cái)政和類財(cái)政也已在路上，萬億特別國債也發(fā)了，PSL也重啟了，接下來暫停IPO、繼續(xù)增發(fā)國債、平準(zhǔn)基金也不是沒可能。

形勢比人強(qiáng)，熊市里要足夠謹(jǐn)慎，但當(dāng)熊市結(jié)束的時候，一定記得放下熊市所有的偏見。就像回到2014年那個時點(diǎn)，當(dāng)99%的人都告訴你經(jīng)濟(jì)不行了，市場不會再有牛市的時候，千萬別被他們帶偏了。

3、市場并不缺“黃金”，只是缺“信心”。很多人把熊市歸咎于沒錢了，這是典型的熊市思維，和牛市高位說“市場不差錢”的是同一種錯誤。現(xiàn)在市場的核心問題不是缺錢，最新公布的M2已經(jīng)到了292萬億，其中居民存款135萬億，過去一年還增長了17.6萬億。而A股流通市值占居民存款的比例只有23.5%，幾乎是過去十年的最低值，低于25.3%的十年均值，而2015年牛市期間這個比例接近45%，2021年也超過30%。

這說明市場不是沒有錢，只是大量的資金沉淀在銀行里，不愿意入市而已。這和2014年、2016年、2018年底、2020年疫情期間的情況類似，當(dāng)市場趨勢反轉(zhuǎn)的時候，之前過度悲觀的錢又會過度樂觀的涌入市場，如此不停的在犯錯與糾錯之間循環(huán)往復(fù)，而我們要做的就是發(fā)現(xiàn)市場糾錯的信號。

4、IPO的確會分流一部分資金，但這是一個典型的“次要矛盾”，不要模糊焦點(diǎn)。就像前面講的，市場資金足夠充裕，IPO最多的時候一年也就6000多億，過去一整年只有3000多億，還不如半天的交易量，根本左右不了市場的走勢。

市場走熊本質(zhì)上還是基本面不行，如果基本面夠好，IPO再多也不妨礙牛市，而如果基本面太差，大家沒有信心，IPO停了那些錢也不會流入存量市場，即便流入了也拉不動大盤。所以不要把熊市歸咎于IPO，自然也不要指望暫停IPO就能帶來牛市。今年四季度以來，IPO大幅放緩，三個月IPO只融了270多億，比三季度的1065億少了3/4，但換來的卻是市場的加速下跌。

不過，IPO緩一緩的確是好事，事實(shí)也正在這么做。這幾年注冊制推的太快，相關(guān)配套制度還極不完善，尤其是減持等一系列監(jiān)管體系。IPO常態(tài)化固然重要，但如果上來了管不好，不如先少上一點(diǎn)。一方面可以留出時間加快完善監(jiān)管體系，另一方面也向市場釋放一個積極的政策信號，穩(wěn)定市場預(yù)期。

5、現(xiàn)在不是缺“水”，是缺“面”，比貨幣更重要的是財(cái)政。市場都在期待降息降準(zhǔn)，不出意外，上半年還能看到1—2次降息或降準(zhǔn)，一方面是有必要，經(jīng)濟(jì)短期仍有下行壓力，另一方面是有可行性，通縮仍在繼續(xù)，外圍降息時點(diǎn)漸近，匯率也相對穩(wěn)定。但其實(shí)降息降準(zhǔn)不是目前最重要的宏觀要素，因?yàn)檫@兩年放的“水”其實(shí)已經(jīng)夠多了，現(xiàn)在的貸款利率基本已降至歷史最低水平。

接下來關(guān)鍵不是靠貨幣“加水”，而是靠財(cái)政“加面”，財(cái)政目前相對保守，還有很大空間。從存量債務(wù)看，中國的政府部門表內(nèi)杠桿率只有50.4%，算上表外差不多110%，不算低，但還有空間，尤其是考慮政府部門持有的巨量資產(chǎn)，這是國外政府所不具備的加杠桿底氣。從增量財(cái)政看，2022年的官方赤字率雖然穩(wěn)定在3%以下，但實(shí)際赤字率比這高得多。根據(jù)粵開證券的統(tǒng)計(jì)，按照IMF可比口徑來算，中國2020—2022年的赤字率分別為9.7%、6.0%和7.5%，處于全球中等水平，高于英國（6.3%）、美國（5.5%），但低于印度（9.6%）、日本（7.8%），2024年仍有進(jìn)一步發(fā)力的空間，而且必須發(fā)力，比如特別國債可能繼續(xù)增發(fā)。除此之外，還有一個工具很重要：中國特色的類財(cái)政，比如PSL支持的政策性貸款、專項(xiàng)建設(shè)債等。