劉陳杰/文 “現(xiàn)金為王”的投資者在爭奪什么？保險(xiǎn)還香嗎？是作為黃金擁躉，還是成為一名債基“收蛋人”？

無論你是習(xí)慣長期儲(chǔ)蓄的保守型投資者，還是勇于探索新渠道的進(jìn)取型投資者，在全球降息周期的背景下，都面臨著財(cái)富保值增值的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。

當(dāng)下，全球貨幣政策大轉(zhuǎn)向，利率水平持續(xù)走低，傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄回報(bào)已無法滿足人們的預(yù)期，而資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)也充滿不確定性。在近期美聯(lián)儲(chǔ)降息、一攬子寬松貨幣政策以及中央政治局會(huì)議釋放重磅利好等因素的助推下，權(quán)益類資產(chǎn)，尤其是人民幣資產(chǎn)漲勢(shì)明顯。

在低利率大潮中，一眾主流投資品收益下滑、風(fēng)險(xiǎn)提升，公眾對(duì)于如何保衛(wèi)財(cái)富心存焦慮。困惑之中，黃金投資幾乎被視為一種信仰。

那么，如何在這個(gè)時(shí)代守護(hù)財(cái)富？又該如何進(jìn)行跨周期的財(cái)富有效配置？

低利率時(shí)代的財(cái)富管理新思路

站在新一輪全球降息周期的起點(diǎn)，國內(nèi)政策積極推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。未來兩年，投資者如何做好資產(chǎn)配置，需要思考的是“降息交易”——基于美聯(lián)儲(chǔ)降息背景下，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，金融流?dòng)性更加充裕，部分流動(dòng)性可能從美國流向全球，尋找更高收益的地區(qū)與資產(chǎn)。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策著力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)并改善預(yù)期。但需要注意的是，降息周期往往對(duì)應(yīng)著全球經(jīng)濟(jì)的疲弱，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退或危機(jī)的概率較高。投資者，尤其是產(chǎn)業(yè)投資者，要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，穩(wěn)健經(jīng)營，穿越周期。

從歷史上來看，美聯(lián)儲(chǔ)降息可分為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)防式降息三類。本次降息預(yù)計(jì)為預(yù)防式降息。首先，盡管美國時(shí)薪同比增速回落，但高于通脹，居民真實(shí)收入增長趨穩(wěn)，給消費(fèi)提供支撐；其次，美國預(yù)計(jì)的赤字率將達(dá)到6.7%，財(cái)政仍能支撐經(jīng)濟(jì)；最后，美國居民和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表較為健康，杠桿率較低，不具備深度衰退的條件。

美聯(lián)儲(chǔ)本輪降息的中美宏觀背景和市場(chǎng)預(yù)期均與2019年相似，實(shí)際降息步伐以及對(duì)A股和港股的影響路徑可能也與2019年類似。

在全球降息周期、國內(nèi)政策和基本面改善的預(yù)期下，投資者期待中國內(nèi)地和中國香港兩地股市的投資機(jī)會(huì)。美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)A股與港股市場(chǎng)的影響傳導(dǎo)路徑可分為直接和間接兩個(gè)方面：在直接影響方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息引領(lǐng)全球流動(dòng)性寬松，人民幣升值刺激外資流入中國資產(chǎn)，同時(shí)也給我國貨幣政策提供寬松的調(diào)節(jié)空間；在間接影響方面，從短期來看，美股利率敏感板塊率先反彈，帶動(dòng)A股和港股相關(guān)板塊上漲。

從股票、債券、黃金到房地產(chǎn)、人民幣資產(chǎn)，我們逐一梳理其投資邏輯與策略。

1.股票市場(chǎng)：流動(dòng)性助推下的機(jī)會(huì)

股票市場(chǎng)一直是實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值的重要渠道。在全球降息周期中，股市通常會(huì)更加活躍。近期，美聯(lián)儲(chǔ)的降息行動(dòng)為全球市場(chǎng)注入了更多流動(dòng)性。在這樣的背景下，A股和港股市場(chǎng)蘊(yùn)含著新的機(jī)會(huì)。

重點(diǎn)行業(yè)與板塊——特別是科技、醫(yī)療等板塊，這些行業(yè)在降息周期中更具活力，受益于政策支持和資金流入，展現(xiàn)出良好的增長潛力。從更長遠(yuǎn)的角度來看，中國資本市場(chǎng)的逐步開放也意味著未來將有更多國際資金進(jìn)入。這將進(jìn)一步提升股票市場(chǎng)的表現(xiàn)。

估值與盈利——從估值角度來看，港股的估值分位數(shù)已突破一倍標(biāo)準(zhǔn)差。A股市場(chǎng)也將在超預(yù)期的寬松政策帶動(dòng)下，估值和盈利能力逐步改善。特別是在強(qiáng)有力的財(cái)政政策跟進(jìn)之后，股票市場(chǎng)有望出現(xiàn)更佳的局面。

從歷史表現(xiàn)看，A股市場(chǎng)近年來波動(dòng)較大，但科技和新能源板塊表現(xiàn)亮眼。港股市場(chǎng)由于估值相對(duì)較低且盈利能力較強(qiáng)，科技公司表現(xiàn)出色。盡管港股受宏觀經(jīng)濟(jì)和地緣政治影響較大，但其長期投資價(jià)值不可忽視。

未來，隨著國內(nèi)政策支持和全球流動(dòng)性增強(qiáng)，未來幾年A股和港股仍有較大的上漲潛力。政策導(dǎo)向的科技、醫(yī)療等行業(yè)，可能成為主要的增長引擎。但需要注意的是，股市波動(dòng)性較大，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者。

2.債券市場(chǎng)：穩(wěn)健收益的選擇

對(duì)于追求穩(wěn)定回報(bào)的投資者，債券市場(chǎng)是一個(gè)更為穩(wěn)健的選擇。美聯(lián)儲(chǔ)降息，將導(dǎo)致美國國債收益率下降。

利率走勢(shì)——國內(nèi)債券利率可能受到政策利率下行和經(jīng)濟(jì)基本面改善預(yù)期的雙重影響。目前，國內(nèi)10年期國債利率處于歷史低位，這部分是由于超額配置因素和對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期所致。隨著國內(nèi)超預(yù)期寬松周期的到來，預(yù)計(jì)債券利率將隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化而穩(wěn)定在一定區(qū)間。

債券基金與“收蛋人”——近年來，債券市場(chǎng)的穩(wěn)健性吸引了大量保守型投資者。債券基金通過提供相對(duì)固定的收益，成為低風(fēng)險(xiǎn)投資者的首選。以債基“收蛋人”為例，在經(jīng)歷股市持續(xù)震蕩下跌后，許多投資者開始認(rèn)識(shí)到穩(wěn)健的重要性，紛紛選擇成為“收蛋人”?！笆盏叭恕笔莻鹜顿Y者的社交暗語，指那些投資債券基金并每天期待獲得穩(wěn)定收益的人，一個(gè)“蛋”代表基金凈值上漲0.01%。

從歷史表現(xiàn)看，近年來國內(nèi)債券基金的年化收益率在4%—6%區(qū)間。在全球流動(dòng)性充裕的背景下，債券收益穩(wěn)中有升。在美債市場(chǎng)方面，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策導(dǎo)致美債收益率下降，短期債券的收益與政策利率密切相關(guān)。

未來，債券市場(chǎng)仍將受到全球降息周期的支持，中長期債券的配置價(jià)值凸顯。盡管收益率可能繼續(xù)維持在較低水平，但其較小的波動(dòng)性使其成為追求穩(wěn)健收益的投資者的理想選擇。

3.黃金信仰：避險(xiǎn)和增值的雙重保障

今年以來，黃金價(jià)格屢創(chuàng)新高。每當(dāng)行情攀至高點(diǎn)，總有投資者感嘆追悔莫及。

作為經(jīng)典的避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金在低利率和全球經(jīng)濟(jì)不確定性加劇的背景下，吸引了越來越多的關(guān)注。無論是為了對(duì)沖通脹，還是應(yīng)對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，黃金都在投資組合中扮演著重要角色。

黃金有三大屬性。

一是金融屬性：10年期美國國債實(shí)際利率作為持有黃金的機(jī)會(huì)成本，與黃金價(jià)格顯著負(fù)相關(guān)。當(dāng)實(shí)際利率下降，持有黃金的機(jī)會(huì)成本降低，金價(jià)往往上升。

二是避險(xiǎn)屬性：當(dāng)金融、經(jīng)濟(jì)或地緣政治出現(xiàn)大幅波動(dòng)或危機(jī)時(shí)，市場(chǎng)對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求提升，帶來風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

三是貨幣屬性：黃金對(duì)美元體系有一定的替代性，美元信用的削弱將利好黃金價(jià)格。

在市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力上，黃金將受益于全球“降息交易”的催化，疊加地緣沖突升級(jí)下的避險(xiǎn)需求。在中短期內(nèi)，金價(jià)有兩大支撐因素：一方面，隨著美國降息預(yù)期的增強(qiáng)，10年期美債實(shí)際利率下行，有望支撐金價(jià)；另一方面，地緣局勢(shì)可能推動(dòng)黃金價(jià)格階段性走高。黃金的超國家主權(quán)信用價(jià)值構(gòu)成了中長期的投資邏輯。隨著去美元化趨勢(shì)的發(fā)展，全球黃金儲(chǔ)備仍有提升空間，這將進(jìn)一步支撐金價(jià)。

從歷史表現(xiàn)看，自2019年以來，黃金價(jià)格屢創(chuàng)新高，彰顯了其作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的持久價(jià)值。盡管黃金漲幅似乎超過了與美債利率相匹配的水平，但實(shí)際上黃金并未明顯超前于降息預(yù)期，也沒有被高估。

未來，隨著全球貨幣政策持續(xù)寬松和通脹預(yù)期上升，黃金的避險(xiǎn)屬性將繼續(xù)得到體現(xiàn)。投資者可以通過黃金ETF（交易性開放式指數(shù)基金）或?qū)嵨稂S金，適度增加黃金配置，以對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)的不確定性。

4.房地產(chǎn)市場(chǎng)：區(qū)域分化中的新機(jī)遇

房地產(chǎn)市場(chǎng)作為傳統(tǒng)的投資渠道，近年來出現(xiàn)了分化。一線城市的房價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺，而部分二三線城市則面臨去庫存壓力。隨著調(diào)控政策的逐步加碼，房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資性需求受到抑制，投資者在配置房產(chǎn)時(shí)需要更加謹(jǐn)慎。

從歷史表現(xiàn)來看，自2021年以來，政策調(diào)控使得國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫，投資性房地產(chǎn)的回報(bào)逐漸減弱。盡管如此，一線城市的房價(jià)依然較為堅(jiān)挺，部分區(qū)域的房地產(chǎn)仍具有長期配置價(jià)值。

展望未來，房地產(chǎn)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)將更多集中在一線城市和核心經(jīng)濟(jì)區(qū)。隨著城市化進(jìn)程放緩，房地產(chǎn)的投資價(jià)值將逐漸向優(yōu)質(zhì)區(qū)域集中。同時(shí)，全球利率環(huán)境的變化，可能使國際房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨調(diào)整。

5.人民幣資產(chǎn)：升值機(jī)遇中的長期布局

近期，人民幣的升值為投資者帶來了新的機(jī)會(huì)。美聯(lián)儲(chǔ)降息使得人民幣兌美元的匯率突破“7”關(guān)口，人民幣資產(chǎn)成為投資者的關(guān)注焦點(diǎn)。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和全球資金的流入，人民幣資產(chǎn)有望在未來獲得更高的回報(bào)。

在匯率與市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)上，人民幣匯率和港股市場(chǎng)有明顯的共振關(guān)系。通常在人民幣升值時(shí)，港股會(huì)上漲；反之亦然。這種波動(dòng)周期具有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。過去十余年，人民幣與港股共振明顯的時(shí)期有多次，數(shù)據(jù)分析顯示兩者走勢(shì)正相關(guān)。

未來，人民幣資產(chǎn)的升值潛力依然存在。特別是在全球投資者尋求更高收益的背景下，人民幣資產(chǎn)的吸引力將持續(xù)增強(qiáng)。投資者可以通過合理配置人民幣計(jì)價(jià)的股票和債券，分享中國經(jīng)濟(jì)增長的紅利。

投資策略：如何在復(fù)雜市場(chǎng)中保衛(wèi)財(cái)富

不管你傾向于投資股票、債券、黃金還是其他資產(chǎn)，多元化配置始終是穿越市場(chǎng)周期的重要策略。降息雖為市場(chǎng)帶來了流動(dòng)性，但也伴隨著全球經(jīng)濟(jì)疲軟的風(fēng)險(xiǎn)。通過在不同資產(chǎn)類別之間進(jìn)行合理配置，投資者可以在享受不同市場(chǎng)機(jī)會(huì)的同時(shí)，降低單一市場(chǎng)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，在全球經(jīng)濟(jì)前景不明的情況下，適度增加黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，可有效對(duì)沖潛在的經(jīng)濟(jì)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者，債券市場(chǎng)的穩(wěn)健收益同樣值得考慮。

再者是關(guān)注國內(nèi)政策紅利。中國近期推出的一系列政策，特別是支持資本市場(chǎng)的舉措，將為股票和債券市場(chǎng)帶來新的增長點(diǎn)。對(duì)于愿意承受一定市場(chǎng)波動(dòng)的投資者來說，政策導(dǎo)向的行業(yè)（如科技、醫(yī)療、綠色能源等）可能在未來幾年成為主要的增長引擎。投資者可根據(jù)政策方向，適度調(diào)整投資組合。

在全球降息周期下，國內(nèi)寬松政策預(yù)期升溫，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、黃金和人民幣匯率等都將出現(xiàn)顯著變化。投資者既面臨機(jī)遇，也面對(duì)挑戰(zhàn)。短期內(nèi)，股票和黃金市場(chǎng)可能因全球流動(dòng)性增加而獲得支撐，但投資者需要密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)基本面的變化。長期而言，中國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)健，相關(guān)支持經(jīng)濟(jì)的政策正在逐步落實(shí)中，這些都將為資本市場(chǎng)提供持續(xù)增長的動(dòng)力。

然而，低利率環(huán)境并不代表沒有風(fēng)險(xiǎn)。全球經(jīng)濟(jì)疲軟、地緣政治不確定性等因素可能隨時(shí)改變市場(chǎng)方向。投資者需要保持靈活性，及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)向調(diào)整資產(chǎn)配置，以實(shí)現(xiàn)財(cái)富的穩(wěn)步增長。不論市場(chǎng)如何波動(dòng)，保持理性與長期視角，才是守護(hù)財(cái)富的最佳策略。

（作者為中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員，中國新供給五十人論壇理事）