作為國內(nèi)氟化工領(lǐng)域的“硬科技獨(dú)角獸”，福建德爾科技股份有限公司（以下簡稱“福建德爾”）的主板IPO進(jìn)程備受市場關(guān)注。自2023年6月遞交招股書以來，其上市之路波折不斷，募資縮水、業(yè)績下滑、研發(fā)投入爭議等問題相繼浮現(xiàn)，但公司在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域的稀缺性與技術(shù)突破仍為其贏得資本青睞。

募資縮水但審核恢復(fù)，聚焦半導(dǎo)體核心業(yè)務(wù)

福建德爾原計(jì)劃募資30億元，但最新招股書顯示募資規(guī)?？s減至19.45億元，募投項(xiàng)目從7項(xiàng)調(diào)整為3項(xiàng)，聚焦電子級(jí)三氟化氯、含氟半導(dǎo)體材料和半導(dǎo)體級(jí)電子材料二期項(xiàng)目。這一調(diào)整被解讀為應(yīng)對市場變化和監(jiān)管收緊的務(wù)實(shí)選擇，旨在集中資源突破“卡脖子”技術(shù)，提升產(chǎn)業(yè)鏈自主可控能力。2024年12月，公司完成財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新后，IPO審核狀態(tài)由“中止”恢復(fù)為“已問詢”，標(biāo)志著其上市進(jìn)程重回正軌。根據(jù)上交所主板第二套上市標(biāo)準(zhǔn)，公司預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且近三年累計(jì)現(xiàn)金流凈額達(dá)5.66億元，符合上市條件。福建德爾是國內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)電子級(jí)三氟化氯、一氟甲烷及三氟甲烷規(guī)模化生產(chǎn)的企業(yè)，技術(shù)覆蓋從原料制備到終端應(yīng)用的全流程。其產(chǎn)品純度達(dá)9N級(jí)別，應(yīng)用于半導(dǎo)體蝕刻、清洗等高端環(huán)節(jié)，打破國外壟斷。生態(tài)環(huán)境部核發(fā)的生產(chǎn)配額進(jìn)一步鞏固了其市場獨(dú)占地位。公司產(chǎn)品已進(jìn)入臺(tái)積電、三星、英特爾、中芯國際等全球半導(dǎo)體巨頭的供應(yīng)鏈，并覆蓋京東方、華星光電等顯示面板頭部企業(yè)。2023年，其六氟化硫、四氟化碳等產(chǎn)品產(chǎn)能及市占率位居全國前列，展現(xiàn)出顯著的客戶壁壘。作為國家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，福建德爾承擔(dān)了多項(xiàng)國家科技重大專項(xiàng)（如02專項(xiàng)），并獲科技部、工信部基金及紅杉中國、深創(chuàng)投等頂級(jí)機(jī)構(gòu)投資，凸顯其“硬科技”屬性。

挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)：業(yè)績波動(dòng)與治理隱憂

2021年至2024年上半年，公司歸母凈利潤從3.03億元降至0.64億元，扣非凈利潤2023年更是驟降至3573.55萬元。毛利率由41.46%下滑至17.73%，主要受新能源電池材料業(yè)務(wù)拖累。六氟磷酸鋰價(jià)格暴跌及產(chǎn)能過剩導(dǎo)致該板塊收入占比從38%降至4.28%，成為業(yè)績“拖油瓶”。盡管公司強(qiáng)調(diào)技術(shù)領(lǐng)先，但其研發(fā)費(fèi)用率（2.39%-2.8%）顯著低于行業(yè)均值（4.83%-5.58%）。對此，公司解釋稱氟化工基礎(chǔ)材料業(yè)務(wù)研發(fā)需求較低，且新能源板塊研發(fā)投入因市場波動(dòng)調(diào)整，但這一差異仍引發(fā)投資者對長期競爭力的擔(dān)憂。三位實(shí)控人合計(jì)持股僅35.06%，IPO后將進(jìn)一步稀釋。盡管簽署一致行動(dòng)協(xié)議，但低持股比例可能引發(fā)控制權(quán)爭奪風(fēng)險(xiǎn)。此外，歷史股權(quán)代持問題（涉及多名自然人數(shù)千萬股）雖已解除，但其時(shí)間點(diǎn)與IPO申報(bào)高度重合，引發(fā)市場質(zhì)疑。

公開資料顯示，福建德爾正通過加碼半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)（電子特氣、濕電子化學(xué)品）降低對新能源板塊的依賴。2024年上半年，半導(dǎo)體材料收入占比提升至50%以上，且下游集成電路、顯示面板市場需求持續(xù)擴(kuò)張，或?yàn)闃I(yè)績注入新動(dòng)能。本次募資投向的電子級(jí)三氟化氯等項(xiàng)目，瞄準(zhǔn)國產(chǎn)替代需求，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后將鞏固公司在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。行業(yè)分析指出，國內(nèi)半導(dǎo)體材料市場規(guī)模年均增速超15%，公司產(chǎn)能消化具備較強(qiáng)保障。

福建德爾的IPO之路既是其技術(shù)實(shí)力的試金石，也是市場對硬科技企業(yè)估值邏輯的檢驗(yàn)。盡管面臨業(yè)績波動(dòng)與治理隱憂，但其在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域的稀缺性、技術(shù)壁壘及國家戰(zhàn)略支持，仍為其贏得了“硬核獨(dú)角獸”的標(biāo)簽。若成功上市，公司或?qū)⒊蔀閲a(chǎn)半導(dǎo)體材料替代浪潮中的關(guān)鍵力量，但投資者需密切關(guān)注其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與盈利能力的實(shí)質(zhì)性改善。