經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 牛鈺 早春二月，春寒料峭，資本市場的中介機(jī)構(gòu)們已經(jīng)感受到了內(nèi)地企業(yè)赴港上市的暖意。

2025年春節(jié)復(fù)工后的兩周，在“紅圈所”（即中國頂級律所）某分所工作的岳陽律師已經(jīng)“飛”了四個城市，與擬赴港上市的公司接洽。其中有兩家A股上市公司擬啟動赴港上市，即“A+H”上市項目。

他對客戶介紹自己團(tuán)隊的成功案例，并且分析目標(biāo)公司的具體情況、港股市場和上市監(jiān)管要點(diǎn)，以期順利拿下這個項目。

岳陽負(fù)責(zé)該律所在西南地區(qū)的港股IPO（首次公開發(fā)行）事項。過去兩年，因為港股IPO市場冷清，裁員的壓力時刻“敲打”著他的心。近期的忙碌讓他想到了六年前，當(dāng)時內(nèi)地企業(yè)赴港上市正掀起一波熱潮。當(dāng)下，看著手里能夠接洽的案子越來越多，他猜測2025年會是“港股大年”。

一位頭部券商的投行人士亦有類似的想法。2024年上半年，他還在因為沒有項目可做而苦惱，生怕被調(diào)崗或裁員；而從2024年第四季度開始，陸陸續(xù)續(xù)有些“A+H”項目可以讓他的團(tuán)隊協(xié)同該券商的香港團(tuán)隊一起操作，不用寫招股書（港股的招股書由律師主筆），而且項目的獎金和A股IPO相差不多，他開始期待有更多“A+H”項目了。

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報不完全統(tǒng)計，2025年以來，推進(jìn)赴港上市的A股上市公司已有21家，其中不乏萬億市值的寧德時代（300750.SZ），千億市值的海天味業(yè)（603288.SH）、恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）等。

在政策支持、市場環(huán)境變化和企業(yè)需求等因素的作用下，上市條件相對寬松、成熟且國際化的港股正在吸引越來越多的A股公司。瑞銀證券全球投資銀行部聯(lián)席主管諶戈表示，“先A后H”是近期港股市場上新股上市的主力。根據(jù)瑞銀處理中的項目及最新市場信息，預(yù)計2025年將有近30家A股公司赴港上市。

“出?！焙腿谫Y的需求

近日，赴港上市正密集出現(xiàn)在A股上市公司的公告中。

杰華特（688141.SH）和三一重工（600031.SH）分別于2月17日和18日披露，擬籌劃在境外發(fā)行股份（H股）并在香港聯(lián)交所上市。2月18日，赤峰黃金（600988.SH）通過港交所上市聆訊，成為第三家“A+H”上市的黃金股。

這些A股上市公司為何熱衷于赴港上市？

岳陽發(fā)現(xiàn)，在他以往接洽的案子中，大部分公司是因為無法滿足A股上市門檻而選擇先赴港上市。但是，自2024年下半年以來，A股上市公司愿意赴港上市的案例越來越多。在他看來，拓寬融資渠道和國際化戰(zhàn)略是這些公司選擇赴港雙重上市的主因。

杰華特證券投資者關(guān)系部門人士對經(jīng)濟(jì)觀察報表示，為了加快公司的國際化戰(zhàn)略及海外業(yè)務(wù)布局，增強(qiáng)公司的境外融資能力，進(jìn)一步提高公司的資本實(shí)力和綜合競爭力，根據(jù)公司總體發(fā)展戰(zhàn)略及運(yùn)營需要，公司籌劃境外發(fā)行股份（H股）并在香港聯(lián)合交易所有限公司上市事項。

三一重工在公告中稱，赴港上市是為深入推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，加強(qiáng)與境外資本市場對接，進(jìn)一步提升公司治理透明度和規(guī)范化水平。

2月11日宣布擬籌劃在境外發(fā)行股份（H股）并在香港聯(lián)交所上市的中偉股份（300919.SZ）表示，啟動H股上市有助于打造國際化資本運(yùn)作平臺，助力公司全球產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)升維，加快構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)格局。

寧德時代在2月11日提交的招股書中表示，其在港股上市募集的資金將重點(diǎn)用于海外產(chǎn)能擴(kuò)張、國際業(yè)務(wù)拓展及境外營運(yùn)資金補(bǔ)充，為公司長期國際化戰(zhàn)略提供資金支持。

上述券商投行人士表示，近年來A股IPO收緊的同時，再融資和發(fā)債市場也頗為冷淡，2024年全年募集資金顯著下滑，而企業(yè)有拓寬融資渠道的硬性需求，所以即使港股存在估值低、維護(hù)成本高的問題，也仍然有企業(yè)想到香港雙重上市。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年，A股再融資總額約為2231.20億元，同比下降70.03%，全年再融資總額創(chuàng)2007年以來新低；在發(fā)債市場，2024年可轉(zhuǎn)債募資金額為482.78億元，同比下降了65.66%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在2025年以來推進(jìn)赴港上市的21家A股公司中，有10家公司2023年境外業(yè)務(wù)收入占總營收的占比超過30%，其中三一重工、江波龍（301308.SZ）、歌爾股份（002241.SZ）等6家公司的境外業(yè)務(wù)收入在總營收中的占比超過50%。

2024年，兩家內(nèi)地行業(yè)龍頭公司在香港市場雙重上市備受關(guān)注。美的集團(tuán)（000333.SZ）和順豐控股（002352.SZ）分別于2024年9月和11月底成功登陸港交所，分別募資269.69億元和61.71億元。

在赴港上市之后，這兩家公司的海外業(yè)務(wù)發(fā)展情況如何？

公開消息顯示，2024年下半年以來，美的集團(tuán)的海外業(yè)務(wù)喜報頻傳，包括但不限于巴西新工廠開始量產(chǎn)、成立沙特分公司等。

順豐控股發(fā)布的12月快遞物流業(yè)務(wù)經(jīng)營簡報顯示，受益于國際海運(yùn)運(yùn)費(fèi)及貨量保持穩(wěn)定，以及國際空運(yùn)需求增加，國際貨運(yùn)及代理業(yè)務(wù)收入同比穩(wěn)健增長，同時公司持續(xù)深化業(yè)務(wù)融通并不斷開拓供應(yīng)鏈及國際市場，公司供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)收入為68.01億元，同比增長24.63%。

華北地區(qū)一位律師表示，通過在港股上市，企業(yè)能夠接觸到國際投資者，提升品牌知名度和市場影響力。

諶戈稱，隨著中國產(chǎn)品更受海外消費(fèi)者及企業(yè)歡迎，即使企業(yè)本身并不缺錢，但擁有境外融資平臺可以方便發(fā)展海外業(yè)務(wù)，并向外投資及并購。

市場會買賬嗎？

多位中介機(jī)構(gòu)人士表示，他們在接觸擬赴港上市的A股公司時發(fā)現(xiàn)，這些公司主要的顧慮是成本問題以及股票“能不能賣出去”。

為何“能不能上市”反而不是首要的顧慮呢？岳陽解釋稱，港股上市相對A股上市更為靈活，而且審核效率較高。一般而言，A股公司數(shù)據(jù)透明、治理規(guī)范，基本不需要整改，赴港上市的前期準(zhǔn)備環(huán)節(jié)會相對簡單。

“即使遞表的企業(yè)最近的報告期內(nèi)經(jīng)營虧損，也不會（對能否上市）起決定性的作用。港交所主要看持續(xù)經(jīng)營能力和合規(guī)問題，比如業(yè)務(wù)是否有相關(guān)牌照資質(zhì)，是否‘踩雷’一些禁止領(lǐng)域業(yè)務(wù)等?！痹狸柗Q，港交所會對擬上市公司的律師團(tuán)隊、券商團(tuán)隊、會計師團(tuán)隊分開提問，只要“答題”結(jié)果被認(rèn)可，業(yè)績表現(xiàn)不佳的公司也可以通過聆訊。

上述律師表示，赴港IPO費(fèi)用主要包括各中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)費(fèi)、港交所費(fèi)用及各類雜費(fèi)等，支付給各專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用占比最大，并且每年需要額外支出會計師事務(wù)所、律所、財務(wù)合規(guī)顧問等維護(hù)費(fèi)用。“這里的資金更貴?！币晃幌愀圪Y深金融人士表示，港股的維護(hù)成本高，而且IPO估值比A股低，所以此前的“A+H”案例大多數(shù)是先在港股上市再進(jìn)行A股IPO。對于一些小型A股公司來說，“A+H”并不容易。

截至2月20日收盤，151家A+H雙重上市的公司AH股價格比的平均值為1.4倍。這意味著，按平均值計算，一家A股公司的港股股價是A股股價的約71.43%。不過這種股價比因公司不同存在差異，比如招商銀行（600036.SH）、比亞迪（002594.SZ）、美的集團(tuán)的AH股價基本持平，而部分公司的AH股價格比甚至高達(dá)4倍左右。

上述香港資深金融人士稱，投資者結(jié)構(gòu)和股票定價模型決定了港股估值的特性。如果擬上市的公司直接按照A股的估值在港股定價，客觀上很難融到資金；如果他們只是找關(guān)聯(lián)方、幫手買入股票，那么該股大概率在上市的第一天就會跌破發(fā)行價。

有投資者擔(dān)心，在估值低的港股上市，會影響部分行業(yè)的上市公司的A股股價。

香頌資本董事沈萌認(rèn)為，香港市場作為國際資本市場的一部分，國際資本會在不同市場尋求安全性更高、收益性更好的標(biāo)的。港股估值如果高于美股，資本就會直接投資美股。不過，因為A股和港股交易的股票不互通，沒有套利的空間，除了情緒面因素，港股估值較低不會打壓A股的股價。

瑞銀全球投資銀行部副主席及亞洲企業(yè)客戶部聯(lián)席主管李鎮(zhèn)國表示，在行業(yè)方面，港股的投資者追求現(xiàn)金流比較強(qiáng)、穩(wěn)定增長的企業(yè)。2025年，消費(fèi)品、工業(yè)、科技等相關(guān)的企業(yè)可能會在港股市場比較活躍。

經(jīng)濟(jì)觀察報根據(jù)申萬行業(yè)名稱（2021）一級行業(yè)梳理，今年以來推進(jìn)赴港上市的21家A股公司中，有6家屬于電子行業(yè)、4家屬于電力設(shè)備行業(yè)、3家屬于生物醫(yī)藥行業(yè)，這些公司能否在港股獲得投資者的青睞，還有待進(jìn)一步觀察。

赴港上市熱潮將持續(xù)

諶戈預(yù)計，2025年預(yù)計將有近30家A股公司在港IPO。在他看來，主要有三個因素吸引A股公司持續(xù)赴港：一是監(jiān)管層面，內(nèi)地政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)更加開放，A股公司赴港的審批時間繼續(xù)加快，門檻亦調(diào)低；二是A、H股差價收窄，即使港股估值不及以前高，但A股也有下跌的空間；三是國際資金調(diào)配，中國香港是全球資金流通的市場，當(dāng)有好的項目出現(xiàn)時，投資者會更關(guān)注。

在政策層面，兩地的監(jiān)管機(jī)構(gòu)多次釋放支持信號。

中國證監(jiān)會于2024年4月19日發(fā)布五項資本市場對港合作措施，其中一項便是“支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市”。中國證監(jiān)會表示，將與香港方面深化合作，采取五項措施進(jìn)一步拓展優(yōu)化滬深港通機(jī)制，助力香港鞏固提升國際金融中心地位，共同促進(jìn)兩地資本市場協(xié)同發(fā)展。

2024年8月23日，港交所下調(diào)特?？萍脊旧鲜袝r的市值門檻。同年10月，香港證監(jiān)會與港交所發(fā)布聯(lián)合聲明，宣布對預(yù)計市值至少達(dá)到100億港元的符合條件的A股公司赴港上市提供快速審批流程。

2024年11月，中國證監(jiān)會主席吳清表示，進(jìn)一步保持境外融資渠道的暢通，進(jìn)一步提升境外上市備案效率，積極支持符合條件的境內(nèi)企業(yè)赴境外上市，更好利用兩個市場、兩種資源。

2024年12月19日，港交所刊發(fā)有關(guān)優(yōu)化首次公開招股市場定價及公開市場的建議咨詢文件（下稱“咨詢文件”）。2025年2月7日，港交所集團(tuán)行政總裁陳翊庭發(fā)文稱，港交所現(xiàn)行的公開市場規(guī)則和定價機(jī)制部分已無法滿足市場需求，與國際市場做法脫節(jié)，甚至阻礙市場發(fā)展。她表示，本次的咨詢文件主要分為兩大類，一類是關(guān)于公開市場的規(guī)定，另一類則是關(guān)于定價機(jī)制。港交所希望通過這次改革，提升香港新股市場的國際競爭力。

仲量聯(lián)行評估咨詢服務(wù)部資深董事陳卓穎表示，此次改革旨在降低發(fā)行人合規(guī)負(fù)擔(dān)、提升市場流動性并接軌國際標(biāo)準(zhǔn)。降低“A+H”發(fā)行人門檻將吸引更多內(nèi)地科技、消費(fèi)品企業(yè)赴港上市，加上此前關(guān)于“快速審批”的政策，有望增強(qiáng)香港市場的多樣性與深度。

困擾企業(yè)們的成本問題以及股票“能不能賣出去”，或許能在上述系列政策的落地中持續(xù)改善。

岳陽正在外地出差，回到酒店后繼續(xù)修改演示文稿。接下來，他需要帶著這份演示文稿和合作券商一起去拜訪客戶。上一次他在廣州的一家公司遇到了很多同行競相展示自己，他感覺到行業(yè)很“卷”，甚至這種“卷”已經(jīng)體現(xiàn)在了報價上面。他表示，有中介機(jī)構(gòu)不惜給出歷史低價來爭奪龍頭企業(yè)的項目，以求獲得一個“體面”的案例和提高市場份額，而這些恰恰是企業(yè)選擇中介機(jī)構(gòu)時的關(guān)注點(diǎn)。

不過，當(dāng)下不一樣的是，岳陽可以使用DeepSeek（人工智能企業(yè)深度求索推出的國產(chǎn)大模型）寫提綱，再用Kimi智能助手（人工智能企業(yè)月之暗面推出的國產(chǎn)大模型）直接生成演示文稿。

對于未來一段時間的業(yè)務(wù)開展，岳陽想，雖然目前在談的項目比較多，但是從項目真正啟動到成功發(fā)行還要觀察一下，看看下半年成功發(fā)行的項目數(shù)量是否會增多。

（應(yīng)受訪者要求，文中岳陽為化名）

?