經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 王雅潔 2025年，“雙碳”目標(biāo)進(jìn)入關(guān)鍵期，ESG投資從概念熱轉(zhuǎn)向深水區(qū)。然而，國(guó)內(nèi)ESG基金規(guī)模波動(dòng)、企業(yè)“漂綠”爭(zhēng)議、國(guó)際評(píng)級(jí)偏低等問(wèn)題，本土化實(shí)踐的深層挑戰(zhàn)依舊突出。

如何讓ESG投資真正扎根中國(guó)土壤？經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者專訪上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、中國(guó)ESG30人論壇成員、綠色金融60人GF60成員邱慈觀，直擊ESG投資本土化的核心關(guān)切、誤區(qū)與破局路徑。

在邱慈觀看來(lái)，ESG本土化沒(méi)有捷徑，需容忍“慢”，也就是數(shù)據(jù)積累、認(rèn)知迭代、政策磨合得慢下來(lái)；也要抓住“快”，比如雙碳目標(biāo)倒逼金融創(chuàng)新，鄉(xiāng)村振興催生社會(huì)價(jià)值投資的快速信號(hào)。

她認(rèn)為，中國(guó)ESG投資的本土化路徑正從理論走向?qū)嵺`。這場(chǎng)“靜水流深”的變革，終將重塑中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的底層邏輯。

（圖為上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、中國(guó)ESG30人論壇成員、綠色金融60人GF60成員邱慈觀/采訪對(duì)象供圖）

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：您曾提到ESG是“舶來(lái)品”，本土化需回應(yīng)文化價(jià)值觀與社會(huì)需求。當(dāng)前中國(guó)ESG投資本土化的最大挑戰(zhàn)是什么？

邱慈觀：所謂ESG投資，就是將ESG因素納入投資流程，在投資過(guò)程中考慮環(huán)境、社會(huì)和治理等因素，運(yùn)用七種ESG投資策略來(lái)選股，包括負(fù)面剔除法、積極股東法、依公約剔除法、正面優(yōu)選法、可持續(xù)主題投資法、ESG整合法以及影響力投資法。

在國(guó)際上，上述這些策略從1970年代初期開始發(fā)展，歷經(jīng)四十年才發(fā)展完整，是全球公認(rèn)的ESG投資策略，具有科學(xué)工具的性質(zhì)，而工具本身“不必本土化”。需要“本土化”的是ESG投資的關(guān)切，根據(jù)各國(guó)的實(shí)際情況找出最符合當(dāng)?shù)厣鐣?huì)需求和價(jià)值觀的ESG關(guān)切，以此構(gòu)建具體可行的投資框架。

以我國(guó)而言，本土關(guān)切可包括共同富裕、鄉(xiāng)村振興、綠色創(chuàng)新、低碳轉(zhuǎn)型對(duì)接碳中和的目標(biāo)等，甚至進(jìn)一步和中華文化生命理念相結(jié)合的尊生、保生、生生不息等觀念。

然而，將上述這些抽象籠統(tǒng)的概念轉(zhuǎn)化為具體可投資的金融產(chǎn)品會(huì)面臨巨大的挑戰(zhàn)。特別是在構(gòu)建相關(guān)的投資框架時(shí)，框架必須符合投資組合理論，要顧及多角化原則，通過(guò)平衡風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)和關(guān)切三個(gè)維度，利用可靠的數(shù)據(jù)和選取合適的績(jī)效考核KPI，從而設(shè)計(jì)出能表彰本土關(guān)切的ESG投資產(chǎn)品。

應(yīng)用ESG投資策略進(jìn)行選股而形成的產(chǎn)品是“復(fù)合式”產(chǎn)品，包括公募基金、指數(shù)和ETF等，而不是債券或貸款等“單純式”產(chǎn)品。

具體來(lái)看，ESG投資本土化的核心挑戰(zhàn)在于“三重脫節(jié)”。

首先是標(biāo)準(zhǔn)脫節(jié)。

國(guó)際ESG框架（如ISSB、歐盟ESRS）以股東利益為導(dǎo)向，而中國(guó)需兼顧“共同富?！薄班l(xiāng)村振興”等社會(huì)目標(biāo)，現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)難以直接套用。例如，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)關(guān)注勞工權(quán)益，但中國(guó)企業(yè)的黨建、扶貧實(shí)踐卻未被納入主流框架。

其次是數(shù)據(jù)脫節(jié)。

國(guó)內(nèi)企業(yè)ESG披露率低，關(guān)鍵指標(biāo)（如范圍三碳排放）披露比例不足1%，且數(shù)據(jù)顆粒度粗糙。這導(dǎo)致投資決策缺乏可靠依據(jù)，基金經(jīng)理常以“泛ESG”概念包裝傳統(tǒng)產(chǎn)品。

還有認(rèn)知脫節(jié)。

散戶主導(dǎo)的資本市場(chǎng)更關(guān)注短期收益，ESG被視為“成本項(xiàng)”而非“價(jià)值項(xiàng)”。例如，某碳中和ETF因過(guò)度強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)回報(bào)吸引短期資金，上市后規(guī)模縮水超50%。

所以，國(guó)內(nèi)亟需構(gòu)建“目標(biāo)導(dǎo)向型”本土框架，將國(guó)家戰(zhàn)略（如雙碳、鄉(xiāng)村振興）轉(zhuǎn)化為可量化的ESG指標(biāo)，并通過(guò)政策強(qiáng)制披露關(guān)鍵數(shù)據(jù)，例如上海曾推出的轉(zhuǎn)型金融目錄，已覆蓋水運(yùn)、航空、石化等六大高碳行業(yè)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：這幾年國(guó)內(nèi)也在持續(xù)討論ESG相關(guān)的本土化問(wèn)題，但往往沒(méi)切中重點(diǎn)，以致陷入一些誤區(qū)，您認(rèn)為常見(jiàn)的誤區(qū)有哪些？

邱慈觀：第一，很多人誤將“ESG投資”和“ESG披露”劃上等號(hào)，認(rèn)為在披露里加上共同富裕、鄉(xiāng)村振興、綠色低碳等議題就夠了。事實(shí)上，這種看法是不理解ESG投資會(huì)涉及一個(gè)很長(zhǎng)的鏈條，ESG披露位于這個(gè)鏈條的前端，而ESG投資則是在鏈條的后端。這里的ESG披露包括企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告中對(duì)于其ESG實(shí)踐的報(bào)導(dǎo)，這些披露不能直接形成ESG投資產(chǎn)品，其中必須加上ESG關(guān)切點(diǎn)的明確化、投資框架的構(gòu)建、投資策略的選擇、數(shù)據(jù)的使用等，因此還有很長(zhǎng)一段路要走。

第二，將“本土化的ESG關(guān)切”與“ESG投資產(chǎn)品”混淆，誤認(rèn)為只要確定了本土化的ESG關(guān)切，就可以直接轉(zhuǎn)化為ESG投資產(chǎn)品。實(shí)際上，從抽象的本土化ESG關(guān)切到具體的ESG投資產(chǎn)品，需要經(jīng)過(guò)一系列步驟，包括構(gòu)建可行的投資框架、考慮投資組合理論的基本原則、平衡風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)與ESG關(guān)切，以及使用合適的數(shù)據(jù)來(lái)選股和通過(guò)KPI來(lái)進(jìn)行績(jī)效考核。

第三，誤認(rèn)為“本土化的ESG關(guān)切”勢(shì)必會(huì)受到國(guó)內(nèi)關(guān)注，但是必須正視形成的投資產(chǎn)品應(yīng)有“投資回報(bào)”。事實(shí)上，投資回報(bào)率受到多種因素的影響，除了本土化的ESG關(guān)切外，還需要考慮其他投資組合構(gòu)建的原則。簡(jiǎn)單的說(shuō)，ESG基金產(chǎn)品能賺錢的先決條件是構(gòu)成這只基金的成份股公司都能盈利，那么，致力于共同富裕、鄉(xiāng)村振興的公司都能從其本業(yè)中盈利嗎? 它們基于共同富裕、鄉(xiāng)村振興的原則而形成的現(xiàn)金流模式是什么? 能直接反映在財(cái)報(bào)上嗎?

如果這些本土化關(guān)切背后的現(xiàn)金流模式不明確，卻要把“ESG關(guān)切”和“ESG投資回報(bào)”畫上等號(hào)，結(jié)果勢(shì)必會(huì)讓投資者失望。

在本土實(shí)踐ESG投資時(shí)，雖然國(guó)內(nèi)的ESG數(shù)據(jù)相對(duì)薄弱，但也已有一些基金公司開始開發(fā)本土化的ESG投資產(chǎn)品。受到ESG數(shù)據(jù)限制，這些產(chǎn)品的制作方法相對(duì)比較簡(jiǎn)單，常使用負(fù)面剔除法、正面優(yōu)選法、可持續(xù)主題投資法等ESG投資策略來(lái)選股，而很少使用對(duì)ESG數(shù)據(jù)要求較高的ESG整合法。同時(shí)，本土化的ESG投資產(chǎn)品在投資框架的構(gòu)建上也比較簡(jiǎn)單，未必能反映其背后理念的真實(shí)內(nèi)涵。不過(guò)，國(guó)內(nèi)ESG投資產(chǎn)品的真正問(wèn)題是本土投資人對(duì)于ESG的接受度并不高，以致產(chǎn)品上市規(guī)模原本就不大，上市后又往往遭到投資人出脫份額的命運(yùn)，以致基金規(guī)模只下不上，持續(xù)萎縮。

這現(xiàn)象背后的理由值得深究，可能與國(guó)內(nèi)ESG投資市場(chǎng)尚不成熟、缺乏認(rèn)知有關(guān)。因此，加強(qiáng)ESG投資的宣導(dǎo)和教育，提高投資者認(rèn)識(shí)和興趣，是未來(lái)推動(dòng)本土化ESG投資發(fā)展的關(guān)鍵。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：阿里、螞蟻等企業(yè)早年發(fā)布的ESG報(bào)告曾經(jīng)被指存在“策略性偏重”，?但這兩年已明顯改能，那么，企業(yè)披露的“策略性偏重”現(xiàn)象是本土企業(yè)的普遍痛點(diǎn)嗎？

邱慈觀：企業(yè)披露的“選擇性”本質(zhì)是成本與效益的博弈，但有時(shí)更反映知識(shí)和能力累積的學(xué)習(xí)過(guò)程。以螞蟻集團(tuán)為例，其2021年報(bào)告僅披露范圍一、二碳排放，卻未涵蓋范圍三（價(jià)值鏈碳排放），而后者實(shí)際是金融機(jī)構(gòu)碳足跡的700倍。2022年報(bào)告對(duì)于范圍三里的15類別披露了3個(gè)類別，2023年則首度完成范圍三碳排放披露，對(duì)于其中相關(guān)的12類別都做了披露。目前螞蟻更在先前的核算基礎(chǔ)上，設(shè)法進(jìn)一步優(yōu)化數(shù)據(jù)質(zhì)量。因此，從“策略性偏重”角度看螞蟻的披露可能有失全面，必須把時(shí)間軸拉長(zhǎng)，以長(zhǎng)期視角來(lái)了解企業(yè)的學(xué)習(xí)過(guò)程以及數(shù)據(jù)的累積過(guò)程。

我們看企業(yè)碳披露時(shí)，也必須對(duì)造成國(guó)內(nèi)披露不佳背后的深層原因有所了解，其中之一在于先前國(guó)內(nèi)的碳核算體系尚未統(tǒng)一，地方與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)并存。另有一個(gè)原因是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，企業(yè)披露負(fù)面信息可能引發(fā)監(jiān)管或輿論壓力，例如生物多樣性保護(hù)可能會(huì)與生產(chǎn)盈利的沖突，使股東不開心，最后讓企業(yè)選擇“報(bào)喜不報(bào)憂”。

為了解決上述問(wèn)題，可以嘗試逐步擴(kuò)大強(qiáng)制性披露的覆蓋面，并對(duì)披露數(shù)據(jù)的顆粒度、報(bào)告的第三方鑒證等做出要求。

國(guó)內(nèi)三大交易所已發(fā)布針對(duì)其上市公司發(fā)布的“可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指引”，就已對(duì)上證180、科創(chuàng)50指數(shù)等特定指數(shù)的成份股公司做出強(qiáng)制性披露，這是一個(gè)很好的起點(diǎn)，以后再逐漸擴(kuò)大覆蓋范圍，最終擴(kuò)及全部上市公司。披露數(shù)據(jù)的顆粒度可參考PCAF所擬訂的等級(jí)，逐步要求企業(yè)能提高數(shù)據(jù)質(zhì)量。至于要求可持續(xù)發(fā)展報(bào)告獲得第三方鑒證，日前國(guó)內(nèi)主管機(jī)關(guān)也在征詢各方意見(jiàn)，先明確鑒證原則，以后再循序漸進(jìn)的推動(dòng)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：中國(guó)的企業(yè)，究竟該如何做好ESG本土化，可操作的路徑有哪幾條？

邱慈觀：首先，基金經(jīng)理人應(yīng)該加強(qiáng)自己的專業(yè)能力，尤其是要學(xué)習(xí)熟練運(yùn)用七種ESG投資策略。這一點(diǎn)不只有國(guó)際先例可循，也與中國(guó)歷史傳統(tǒng)中的圍棋棋手訓(xùn)練有異曲同工之妙。圍棋棋手通過(guò)研究過(guò)去的棋局來(lái)提高自己的棋藝。同理，基金經(jīng)理人也應(yīng)該學(xué)習(xí)國(guó)際知名經(jīng)理人對(duì)于ESG投資框架的構(gòu)建經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合本土情況，多思考、多學(xué)習(xí)，才能更加?jì)故斓剡\(yùn)用ESG投資策略。

其次，社會(huì)各界應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)ESG的認(rèn)知。這需要上層領(lǐng)導(dǎo)、同業(yè)協(xié)會(huì)以及資產(chǎn)管理行業(yè)的共同努力。唯有通過(guò)提高公眾對(duì)ESG投資理念的認(rèn)知，才能逐漸培養(yǎng)ESG偏好，從而讓更多人愿意購(gòu)買并長(zhǎng)期持有ESG投資產(chǎn)品。

第三，政府在ESG本土化過(guò)程中也扮演著重要角色。政府應(yīng)該積極主導(dǎo)ESG本土化的討論，為相關(guān)行業(yè)提供政策支持和引導(dǎo)。同時(shí)，在提高ESG投資的趣味性和參與度方面，國(guó)內(nèi)可以嘗試通過(guò)公開甄選ESG投資產(chǎn)品的流程來(lái)讓整個(gè)過(guò)程更加有趣。這樣做不僅可以提高社會(huì)對(duì)ESG議題的關(guān)注度，還可以激發(fā)投資者的興趣。討論國(guó)內(nèi)最關(guān)切的ESG議題以及如何對(duì)目前相對(duì)薄弱的環(huán)節(jié)進(jìn)一步改善，這對(duì)設(shè)計(jì)符合本土需求的ESG產(chǎn)品至關(guān)重要。

最后，成功的ESG投資產(chǎn)品應(yīng)該發(fā)揮推動(dòng)功能，不僅基金經(jīng)理人要與社會(huì)分享投資框架構(gòu)建的成功經(jīng)驗(yàn)，組合中的個(gè)股公司也應(yīng)該與社會(huì)分享成功的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

唯有通過(guò)提升視野、提高參與度與擴(kuò)大受益群體，才可深化整體社會(huì)對(duì)ESG概念的認(rèn)知，從而推動(dòng)ESG投資產(chǎn)品的本土化進(jìn)程。相信在中國(guó)社會(huì)和中華文化的熏陶下，深耕厚培，國(guó)內(nèi)的ESG投資產(chǎn)品必將開花結(jié)果，形成更多細(xì)致的、有內(nèi)涵的產(chǎn)品，甚至終將引領(lǐng)全球ESG投資的發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：國(guó)內(nèi)ESG基金規(guī)模波動(dòng)劇烈，這是否意味著ESG投資尚未形成真實(shí)需求？

邱慈觀：當(dāng)前ESG基金的癥結(jié)在于“名實(shí)分離”。

部分產(chǎn)品設(shè)計(jì)粗糙，80%的“泛ESG基金”僅憑名稱吸引資金，未使用負(fù)面剔除、ESG整合等核心策略。例如，某碳中和ETF成分股包含高碳排企業(yè)，因未嚴(yán)格應(yīng)用剔除法導(dǎo)致“漂綠”爭(zhēng)議。

還有資金結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題，機(jī)構(gòu)投資者為政策表態(tài)短期認(rèn)購(gòu)，散戶追求財(cái)務(wù)回報(bào)快進(jìn)快出，導(dǎo)致基金規(guī)?！斑^(guò)山車”。例如，某可持續(xù)發(fā)展ETF上市半年規(guī)模暴跌92%，反映ESG投資文化尚未扎根。

破局的關(guān)鍵在于，未來(lái)需明確ESG基金的“綠色顆粒度”。

比如歐盟SFDR將產(chǎn)品分為Article 9（助推可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的產(chǎn)品）、Article 8（ESG特質(zhì)產(chǎn)品）、Article 6（傳統(tǒng)產(chǎn)品）三類，國(guó)內(nèi)可借鑒此框架，要求基金披露ESG目標(biāo)、策略與數(shù)據(jù)來(lái)源，避免“洗綠”營(yíng)銷。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：許多企業(yè)將ESG等同于公益捐贈(zèng)，這類認(rèn)知偏差如何糾正？

邱慈觀：ESG的核心是“通過(guò)規(guī)范化管理創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值”，而非簡(jiǎn)單公益輸出。例如，蒙牛發(fā)布生物多樣性報(bào)告，因其牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)直接影響生態(tài)平衡，這屬于具有“影響重大性”的議題；而互聯(lián)網(wǎng)公司若過(guò)度披露慈善捐款，卻忽視數(shù)據(jù)隱私治理，則屬“本末倒置”。

企業(yè)須厘清三大邊界。

第一個(gè)邊界是具有財(cái)務(wù)重大性的議題，即選擇與財(cái)務(wù)底線強(qiáng)相關(guān)的ESG維度。如鋼鐵企業(yè)應(yīng)聚焦脫碳技術(shù)，而非盲目追求社區(qū)捐贈(zèng)。同時(shí)，企業(yè)也應(yīng)披露具有影響重大性的議題，如上述的蒙牛案例。

第二個(gè)邊界是價(jià)值鏈責(zé)任，頭部企業(yè)需帶動(dòng)上下游減排。蘋果通過(guò)供應(yīng)鏈管控要求供應(yīng)商披露碳數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)電商平臺(tái)可效仿此模式。

第三個(gè)邊界是長(zhǎng)期主義。

ESG投入回報(bào)周期長(zhǎng)，需與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型結(jié)合。例如，寶鋼布局富氫煉鋼，雖短期成本高，但契合“雙碳”政策與行業(yè)趨勢(shì)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：從政策端看，中國(guó)ESG生態(tài)體系還需哪些關(guān)鍵拼圖？

邱慈觀：首先標(biāo)準(zhǔn)要統(tǒng)一。整合發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部等多部門碳核算指南，對(duì)接國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)（如PCAF），尤其完善范圍三披露框架。

在數(shù)據(jù)基建層面，可以建立企業(yè)級(jí)ESG數(shù)據(jù)庫(kù)，利用AI追蹤碳排放、生物多樣性等動(dòng)態(tài)指標(biāo)。我們?cè)凇吧虾＞G色金融指數(shù)”中引入機(jī)器學(xué)習(xí)，已提升數(shù)據(jù)顆粒度。

在投資者教育方面，可以培育長(zhǎng)期資本，引導(dǎo)養(yǎng)老金、險(xiǎn)資配置ESG資產(chǎn)?？蓞⒖寂餐鳈?quán)基金“雙底線”策略，平衡財(cái)務(wù)回報(bào)與社會(huì)價(jià)值。

在人才儲(chǔ)備方面，國(guó)內(nèi)ESG研究員不足百人，需高校與企業(yè)聯(lián)合培養(yǎng)復(fù)合型人才。高金已開設(shè)可持續(xù)金融課程，未來(lái)將擴(kuò)大跨學(xué)科合作。