經(jīng)濟觀察報 記者 蔡越坤 正值春暖花開的四月天，資本市場卻“寒氣逼人”。期待著在股市暖春行情中有所作為的私募基金經(jīng)理張偉，這一周心里就沒有踏實過。

美國推行的“對等關(guān)稅”政策，引發(fā)全球資本市場劇烈震蕩，讓投資者見證一個又一個“歷史性時刻”。

就在市場陷入恐慌之際，央行、金融監(jiān)管總局和中央?yún)R金公司紛紛出臺穩(wěn)市舉措，投資者的信心逐步回暖。

4月7日及4月8日，中央?yún)R金公司增持ETF（交易型開放式指數(shù)基金），社?；鹨脖響B(tài)繼續(xù)增持國內(nèi)股票。一系列穩(wěn)定市場舉措陸續(xù)出臺后，多路資金與“國家隊”、央企資金共同推動市場走升。

截至4月10日收盤，上證指數(shù)上漲1.16%，深成指漲2.25%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.27%。大盤已經(jīng)連續(xù)三個交易日穩(wěn)步上行。4月9日，受美國總統(tǒng)特朗普對多國暫緩實行高額關(guān)稅的消息影響，美股迎來反彈。4月10日，亞太市場普遍上漲。

行情企穩(wěn)，張偉靜下來思考。他深知短期波動往往難以預(yù)測。在與團隊的討論中，他強調(diào)：“市場的短期波動大多是資金情緒化的反應(yīng)，真正重要的還是企業(yè)的基本面和長期發(fā)展趨勢。我們不能被短期的波動所左右，而應(yīng)該從長期的角度來審視投資組合?！?/p>

對他而言，全球資本市場的劇烈動蕩既是一場嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，也蘊藏著難得的機遇。

“這些政策的出臺，不僅僅是對市場的短期安撫，更是從長期角度穩(wěn)定市場信心的重要舉措?！睆垈フf，“我們相信，通過合理的投資布局和對市場工具的有效運用，我們能夠在波動中尋找機會。”

“國家隊”護盤

4月2日，美國宣布對所有貿(mào)易伙伴實施該政策。4月4日，中國國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會宣布，自4月10日起對美進口商品加征34%關(guān)稅。

全球貿(mào)易戰(zhàn)升級的陰霾籠罩著資本市場。美股三大指數(shù)大幅收跌，單日蒸發(fā)逾3萬億美元市值，市場恐慌情緒迅速蔓延至全球。4月7日，亞太股市主要股指全線下跌，日經(jīng)225指數(shù)暴跌7.83%，韓國綜合指數(shù)下跌5.57%，恒生科技指數(shù)跌17.16%。全球股市遭遇“黑色星期一”，A股市場亦遭受重創(chuàng)，滬指跌7.34%，深成指跌9.66%，創(chuàng)業(yè)板指跌12.50%，市場恐慌情緒迅速蔓延。

面對史無前例的貿(mào)易戰(zhàn)和股市巨挫，投資者的心高高懸起——后市難料。

4月8日，美國將中國輸美商品關(guān)稅稅率從34%提高至84%。4月9日，中國國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會宣布，自4月10日12時01分起，將美進口商品關(guān)稅稅率同步提高至84%。

盡管關(guān)稅稅率再次提高，但是，A股市場在穩(wěn)市場的一系列政策和資金的推動下，于4月8日、4月9日、4月10日，連續(xù)三個交易日企穩(wěn)回升，顯示出A股市場的韌性。

在市場劇烈波動之際，備受市場矚目的中國版“平準(zhǔn)基金”正式揭開神秘面紗。

2025年4月8日早盤前，中央?yún)R金公司通過官網(wǎng)對外發(fā)聲，明確表示將繼續(xù)發(fā)揮好資本市場“穩(wěn)定器”作用，有效平抑市場異常波動，該出手時將果斷出手。下一步，中央?yún)R金公司將堅定增持各類市場風(fēng)格的ETF，加大增持力度，均衡增持結(jié)構(gòu)。中央?yún)R金公司具有充分信心、足夠能力，堅決維護資本市場平穩(wěn)運行。

匯金公司一直是維護資本市場穩(wěn)定的重要戰(zhàn)略力量，是資本市場上的“國家隊”，發(fā)揮著類“平準(zhǔn)基金”作用。同日早盤前，央行也迅速表態(tài)，堅定支持匯金公司加大力度增持股票市場指數(shù)基金，并在必要時向匯金公司提供充足的再貸款支持，堅決維護資本市場平穩(wěn)運行。

中國投資有限責(zé)任公司是全球第二大主權(quán)財富基金，截至2023年末，中投公司的總資產(chǎn)規(guī)模為1.33萬億美元，凈資產(chǎn)為1.24萬億美元。中央?yún)R金公司作為中投公司的子公司擁有雄厚的資產(chǎn)實力。

當(dāng)天，新華社在微信公眾號刊發(fā)《中國版平準(zhǔn)基金來了，釋放穩(wěn)市強信號！》報道，并稱：“匯金負(fù)責(zé)投資，央行承諾給錢，中國版平準(zhǔn)基金浮出水面?！?/p>

2008年以來，中央?yún)R金公司多次參與維護資本市場穩(wěn)定工作，已在發(fā)揮類“平準(zhǔn)基金”的作用。

中金公司研究報告表示，結(jié)合歷史經(jīng)驗，匯金公司等增持股票往往出現(xiàn)在A股市場面臨流動性風(fēng)險和資金面負(fù)反饋的階段。從最終的行為效果看，匯金公司增持ETF并結(jié)合一系列后續(xù)穩(wěn)市場相關(guān)舉措推出，雖然在超短期內(nèi)（1—3個交易日）不排除市場可能仍有一定波動，但是隨后指數(shù)基本呈現(xiàn)逐步企穩(wěn)跡象，并且中期來看往往是市場的偏底部區(qū)域。

此外，保險資金入市政策支持也提振了市場信心。

4月8日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項的通知》（下稱《通知》），將部分檔位償付能力充足率對應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)比例上調(diào)5%，進一步拓寬權(quán)益投資空間，為實體經(jīng)濟提供更多股權(quán)性資本。

中國人保、中國平安、中國人壽紛紛表態(tài)，堅定看好中國資本市場。中國人保表示，將落實推動中長期資金入市要求，穩(wěn)步加大A股市場投資規(guī)模，加快推進保險資金長期股票投資試點落地，堅定做好資本市場“壓艙石”。

此外，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲銀行響應(yīng)政策號召，正加大股票回購增持貸款業(yè)務(wù)推進力度，支持上市公司開展股票回購增持專項行動，為實體經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展提供有力支持，助力提振資本市場信心。

央國企帶頭入市

與此同時，中國誠通、中國國新、中國電科等數(shù)十家央國企宣布增持，有近百家上市公司密集披露增持或回購公告。

4月7日晚間，中國誠通集團表示，其旗下誠通金控和誠旸投資增持ETF和中央企業(yè)股票，堅決維護資本市場平穩(wěn)運行。堅定看好中國資本市場發(fā)展前景，后續(xù)將進一步發(fā)揮國有資本運營公司功能作用，持續(xù)大額增持央國企股票和科技創(chuàng)新類股票，當(dāng)好上市公司的長期投資者，有力支持上市公司高質(zhì)量發(fā)展。

中國國新表示，旗下國新投資有限公司將以股票回購增持專項再貸款方式增持中央企業(yè)股票、科技創(chuàng)新類股票及ETF等，首批金額為800億元。

4月8日午間，中國石油公告稱，公司控股股東中國石油天然氣集團有限公司計劃自本公告日起12個月內(nèi)，通過上海證券交易所交易系統(tǒng)及香港聯(lián)合交易所有限公司系統(tǒng)增持公司A股及H股股份，擬增持金額不少于28億元（含本數(shù)），不超過56億元（含本數(shù)）。

4月8日，國務(wù)院國資委表示，將全力支持推動中央企業(yè)及其控股上市公司主動作為，不斷加大增持回購力度，切實維護全體股東權(quán)益，持續(xù)鞏固市場對上市公司的信心，努力提升公司價值，充分彰顯央企責(zé)任擔(dān)當(dāng)。同時，加大對央企市值管理工作的指導(dǎo)，引導(dǎo)中央企業(yè)持續(xù)為投資者打造負(fù)責(zé)任、有實績、可持續(xù)、守規(guī)矩的價值投資優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，為促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展作出貢獻。

此外，一批A股民營上市公司披露回購增持計劃，展現(xiàn)出對自身發(fā)展的堅定信心以及對市場的積極預(yù)期。

4月7日，寧德時代公告稱，擬使用不低于40億元（含本數(shù)）且不超過80億元（含本數(shù)）自有或自籌資金，通過集中競價交易方式回購部分普通股A股股份?；刭彽墓煞輰⒂糜趯嵤┕蓹?quán)激勵計劃或員工持股計劃，回購價格上限為392.32元/股。

4月8日，美的集團公告稱，計劃以集中競價方式回購公司A股股票，回購金額不低于15億元且不超過30億元。

隆基綠能公告稱，4月8日，公司董事長鐘寶申通過上海證券交易所交易系統(tǒng)集中競價交易方式增持公司股份105萬股，增持金額1500.93萬元。本次增持計劃尚未實施完畢，鐘寶申后續(xù)將按照本次增持計劃繼續(xù)增持公司股份。

中泰證券認(rèn)為，國有機構(gòu)增持與央國企回購也體現(xiàn)出在當(dāng)前地緣與政策不確定性交織背景下，產(chǎn)業(yè)資本與中長期資金“壓艙石”功能。大型上市公司回購除了短期平抑股市波動外，亦能夠向外界釋放公司對于其未來盈利的信心，以維護投資者以及產(chǎn)業(yè)合作伙伴的信心，以消除恐慌情緒對于上市公司運營的影響。

中泰證券稱，就政策層預(yù)期管理而言，國有控股機構(gòu)及中央企業(yè)的增持行為，釋放出明確的政策信號：穩(wěn)定資本市場將繼續(xù)作為宏觀政策組合的一部分，配合內(nèi)需恢復(fù)與產(chǎn)業(yè)升級，構(gòu)建更穩(wěn)固的資本市場預(yù)期錨。

外資看好A股

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊認(rèn)為，按歷史經(jīng)驗來看，近幾日A股市場的走勢可能已經(jīng)對潛在的負(fù)面影響大致進行了計價，為當(dāng)前A股市場較低的估值水平提供了下行保護，大規(guī)模資金凈流入也為市場的穩(wěn)定提供了支持。

“我們估算，保險公司、公募基金與社?；鹪?025年有望分別為中國股票市場帶來1萬億元、5900億元與1200億元的凈流入。長線資金作為市場的‘壓艙石’，其管理風(fēng)格穩(wěn)健、投資期限長的特點能在一定程度上平抑股權(quán)風(fēng)險溢價。在極端的市場情況下，中央?yún)R金等機構(gòu)持股規(guī)模亦有進一步提升的能力以穩(wěn)定市場。”孟磊表示。

4月7日，匯豐環(huán)球私人銀行和財富管理環(huán)球投資委員會在匯豐中國微信公眾號上發(fā)布了最新觀點。匯豐表示，看好新興亞洲市場，并青睞具有強勁內(nèi)需增長動力及政策刺激以對沖美國關(guān)稅沖擊的市場，特別是中國、印度和新加坡。

近日，摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅及團隊也發(fā)表了最新觀點解讀關(guān)稅沖擊影響。王瀅認(rèn)為，短期內(nèi)市場波動性仍將保持高位，在全球范圍內(nèi)，A股市場更具韌性，應(yīng)被視為對沖或分散風(fēng)險的配置選項。

王瀅認(rèn)為，美國關(guān)稅上調(diào)幅度高于預(yù)期，這引發(fā)了短期市場的波動。隨著市場努力去消化關(guān)稅對經(jīng)濟增長可能帶來的沖擊，再加上國際局勢存在進一步緊張升級的可能性，預(yù)計短期內(nèi)市場的波動性仍會維持在高位。

4月10日，瑞士百達資產(chǎn)管理首席策略師盧伯樂及多元資產(chǎn)高級策略師賽雅倫發(fā)表觀點稱，由于擾動因素持續(xù)發(fā)酵，顯著改變了股票、債券及貨幣等資產(chǎn)的短期前景，投資者應(yīng)考慮降低風(fēng)險敞口。值得注意的是，美國經(jīng)濟衰退的概率達50%或以上，較數(shù)月前的預(yù)期大幅上調(diào)。

瑞士百達資產(chǎn)管理表示，在其他市場中，中國、英國及印度表現(xiàn)相對強勁。中國財政空間充裕，為貨幣與財政刺激提供了充足余地。

避風(fēng)港在哪？

在全球市場陷入劇烈震蕩的漩渦之際，投資者正急切地探尋資金的“避風(fēng)港”。

張偉和他的團隊將目光聚焦到了一些長期具有潛力的板塊，比如軍工、金融等。張偉解釋稱：“這些板塊不僅具有長期的政策支持，而且在當(dāng)前的市場環(huán)境下，也能夠更好地抵御外部風(fēng)險?！?/p>

在投資策略上，張偉和他的團隊更加注重長期布局。他們提前調(diào)整了投資組合，增加了對一些具有自主知識產(chǎn)權(quán)、國內(nèi)實力較強的頭部企業(yè)的配置。張偉認(rèn)為，這些板塊不僅具有長期的政策支持，而且在當(dāng)前的市場環(huán)境下，也能夠更好地抵御外部風(fēng)險。

中金公司認(rèn)為，應(yīng)對關(guān)稅負(fù)面沖擊，需要超配安全資產(chǎn)。中金公司復(fù)盤了1970年以來9輪美股跌超20%的時期，發(fā)現(xiàn)在美股見底前后，黃金、美債、中債等安全資產(chǎn)通常表現(xiàn)較好。

中金公司表示，在關(guān)稅沖擊下，我國可能貨幣發(fā)力對沖，支持中債表現(xiàn)。出口受到打壓，加劇供需失衡，可能形成通脹下行壓力，也有利于債市。目前十年期國債利率已從高位回落，但尚未突破前低，仍有下行空間。美債、美元同為避險資產(chǎn)，但不確定性高于黃金、中債。美債雖然短期受益于避險情緒與衰退預(yù)期，但未來通脹壓力與債務(wù)風(fēng)險也可能導(dǎo)致利率上行，中期變盤風(fēng)險較高。

在亞洲市場板塊配置上，匯豐偏好以內(nèi)需為主的消費、通信服務(wù)、金融和工業(yè)板塊，近期將科技行業(yè)觀點下調(diào)至中性，以規(guī)避科技硬件板塊的關(guān)稅風(fēng)險。同時，等待“關(guān)稅沖擊”引發(fā)的市場錯配機會，以捕捉中國創(chuàng)新領(lǐng)軍企業(yè)主題下的結(jié)構(gòu)性增長機遇。

匯豐稱，該主題聚焦人工智能領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施與應(yīng)用，涵蓋互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)、軟件、智能手機、半導(dǎo)體、自動駕駛和機器人等行業(yè)。隨著中國加大政策刺激力度推動經(jīng)濟增長，除人工智能領(lǐng)域外，看好消費、金融和工業(yè)板塊的龍頭企業(yè)，以及派息率高的優(yōu)質(zhì)國企。

在瑞士百達資產(chǎn)管理看來，隨著特朗普政府對全球貿(mào)易發(fā)起連串打擊，美國關(guān)稅水平即將達到一個多世紀(jì)以來的最高點。在當(dāng)前這種不可預(yù)測的市場環(huán)境下，持有高風(fēng)險資產(chǎn)將成為虧損之道；投資者應(yīng)轉(zhuǎn)而尋求防御性行業(yè)和政府債券作為避風(fēng)港。

對于股票投資展望，瑞士百達資產(chǎn)管理稱，預(yù)期表現(xiàn)優(yōu)異的行業(yè)包括公用事業(yè)和電信行業(yè)（具防御性特征、服務(wù)導(dǎo)向和吸引人的估值）。相比之下，預(yù)期表現(xiàn)脆弱的行業(yè)包括：?消費可選板塊（受制于消費者購買力下降），以及科技板塊（高估值、周期性敞口，以及可能面臨被美國加征關(guān)稅的國家進行定向報復(fù)的風(fēng)險）。

（應(yīng)采訪對象要求，文中張偉為化名）